2025年中央经济工作会议点评：供需优化，提质增效

——2025年中央经济工作会议点评 事件：中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议贯彻了12月8日中央政治局会议对经济工作的定调，部署2026年经济工作的八个大重点任务。 ·“五个必须”，是目标也是手段。本次会议处于“十四五”收官与“十五五”开局的交汇点，在肯定过去成绩的同时，新形势下会议提出“五个必须”为新一年的经济工作定下基调，“必须充分挖掘经济潜能”指向充分利用大国优势培育更多增长点、释放发展潜能；“必须坚持政策支持和改革创新并举”对应政策要“短长结合”，确保实现稳中求进；“必须做到既‘放得活’又‘管得好’”指向要统筹好活力与秩序的关系，充分激发市场活力；“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”是对投资理念和方向的优化，突出改善民生的社会效益；“必须以苦练内功来应对外部挑战”强调以内生的确定性应对外部的不确定。本次会议表现出更强的战略定力，强调当前经济发展中的问题和挑战“大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的”，因此要坚定信心、用好优势。 ·宏观政策延续“积极有为”，“逆周期和跨周期调节”兼顾短期刺激与长期发展的平衡。对于经济形势的判断上，会议指出“外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出”，重点强调供需方面的矛盾，构成会议提出“内需主导”、“深入整治‘内卷式’竞争”等重要任务的前提。宏观政策方面，延续“积极有为”基调的同时，强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，对比去年的“超常规逆周期调节”，政策更加兼顾短期刺激与长期发展的平衡，我们理解明年政策对冲外需风险迫切性有所下降，出口预计保持韧性，但经济仍面临内需不足、物价水平较低等现实问题，因此明年的经济政策需要保持一定的力度，也要重视长期可持续性、预留政策空间。 具体而言，财政政策明确强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年狭义赤字率或维持在4%水平，同时提出“重视解决地方财政困难”，将有更多资金支持化解地方压力，包括健全地方税体系、适度增加专项债额度等；货币政策明确“促进经济稳定增长、物价合理回升”为政策目标，对物价的关注度大幅提升，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”指向货币政策调整频次更高、工具更丰富、调控更精准。 ·八大重点任务，内需仍是重中之重。重点任务中，“内需主导，建设强大国内市场”位列首位。消费端，以居民增收作为促消费的核心思路之一，提出“制定实施城乡居民增收计划”，或将涉及收入分配改革、加强社会保障等举措；“两新”政策从去年的“加力扩围”到“优化”，指向补贴产品和结构的变化。投资端，要求“推动投资止跌回稳”，旨在扭转今年下半年固投增速下滑的趋势，具体举措包括适当增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力等。 ·科技创新，强调人才培养、区域科创中心建设、知识产权保障等。今年的会议中，科技创新紧随首位任务之后，战略引领地位依然突出。“十五五”规划建议对科技创新提出了更高要求，强调“高水平自立自强”、“抢占科技发展制高点”等，打通从基础研究到产业应用的完整链条需要系统部署。在今年的会议中，创新领域政策涉及人才培养、区域科创中心建设、知识产权保障等，包括制定一体推进教育科技人才发展方案、建设三大国际科技创新中心（京津冀、长三角、粤港澳）、完善新兴领域知识产权保护制度等，产业方面特别指出要“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”等。 ·深入整治“内卷式”竞争。“反内卷”治理是解决“国内供强需弱矛盾”的关键切入点之一，今年会议将“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”位列改革攻坚任务首位，措辞从去年的“综合整治”变为“深入整治”，表明政策将继续以改革的方式深化“反内卷”，后续关注企业低价无序竞争治理、落后产能退出、招商引资行为规范等细节的进一步推进。 ·着力稳定房地产市场，强调“控增量、去库存、优供给”。房地产仍放在化解重点领域风险部分，强调“着力稳定房地产市场”，政策重点在于供给端，强调“控增量、去库存、优供给”，明确收购存量房、推动“好房子”建设等举措，同时会议还提出“深化公积金制度改革”、“加快构建房地产发展新模式”等改革措施。 ·对于资本市场而言，政策保持积极宽松的力度，一方面给风险资产定价提供良好的风偏基础和流动性环境，另一方面也将加强盈利对资产价格的支撑，总量层面的改善将体现在“扩内需”与“反内卷”政策并进带来的物价水平提升，微观层面的底气则来自于中国企业的创新突围，以及过去七年经贸摩擦中练就的产业链韧性与全球竞争力。中长期维度应对中国资产保持乐观，近期的A股市场的整理亦可视为积极布局来年春季躁动行情的机会。主线方面，结合明年经济产业政策和“十五五”发展规划，1）中国的科技上行周期延续，首推“大科技”中长期主线，包括国产替代、人工智能、机器人、固态电池、航空航天等；2）关注受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等；3）中国优势产业的出海机会，如创新药、储能、新能源车、电网设备、机械设备等。4）促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会。 风险提示：全球贸易摩擦超预期导致经济快速下滑，海外流动性风险，政策落地不及预期，地缘政治风险、全球资产波动加剧等。 分 析师：李立峰分 析师：冯逸华邮箱：lilf@hx168.com.cnSAC NO：S1120520090003邮箱：fengyh@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070007 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。