策略深度报告：2026年美股展望：跨越“不着陆”

2026年美股展望：跨越“不着陆” 2025年12月12日 证券分析师陈梦执业证书：S0600524090001chenm@dwzq.com.cn证券分析师葛晓媛执业证书：S0600525040003gexy@dwzq.com.cn ◼展望2026年，不确定性依旧存在，但我们预计美国经济有可能走向扩张。经济增速可能高于今年，全年经济或前低后高，2026年一季度或是相对低点，主要有四个乐观的理由：消费增速将稳步回升、地产开始解冻、就业小幅回暖、财政政策转向积极。 相关研究 《若美联储鹰派降息会如何？——港股&海外周观察》2025-12-09 ◼我们预计2026年美联储可能进入降息后半程，政策利率达3%-3.25%，降息次数不会太多。我们基于美联储仍将保持政策独立性的假设，2026年美国经济如果复苏进展顺利，美联储依据数据做相机抉择，我们预计经济所需1-2次降息，共50bp，降息将集中在2026年上半年。 《并购重组跟踪（三十八）》2025-12-08 ◼2026年美股上涨主要靠盈利，除AI叙事外，美股整体EPS有望进一步提升。一是，虽然美股科技PE进一步扩张空间或有限，但是科技企业盈利仍能贡献整体上涨。二是，随着经济复苏范围扩大，除AI叙事外，美股其他企业盈利也会有进一步改善，带动股指上涨。我们预计美股2026年整体EPS有12%以上的上涨空间。 ◼我们认为2026年美股小盘弹性可能更大，行业上以科技&顺周期为主线，同时看好医疗保健行业。 (1)小盘弹性或更大。2026年美国财政+货币政策“双宽”，美国经济步入复苏早期。考虑小盘企业借贷成本下降、压抑的需求蓄势待发，为小盘股的优异表现提供支撑，市场已对小盘股远期EPS大幅上修。一般来讲，降息周期下小盘都会有相对不错的表现。 (2)科技主线得以延续。我们认为上半年科技占优，一是上半年美联储仍会降息，二是当前科技有一半以上都是盈利贡献的上涨；下半年科技有风险，一是下半年停滞降息，二是如果以Capex支出为锚来看，市场预计Mag7的资本开支或许会在二季度出现拐点。 (3)看好顺周期，例如工业、地产、可选消费和金融。顺周期主要是基于经济复苏的节奏，扩张往往从企业支出与投资开始初见端倪。尤其是2026年我们预计地产开始解冻，建议关注美国地产。 ◼美股股市存在三大风险 (1)IEEPA关税被判违法。如果美国最高法裁定特朗普关税违法，失去IEEPA这一灵活的关税工具后，这会削弱联邦政府的未来税收，美国财政前景承压。此外IEEPA被推翻，特朗普有多个Plan B可做替代。从行业层面加征关税，或对具体行业造成更大的影响。 (2)美联储独立性被推翻。如果新任主席无视通胀及经济增速，配合特朗普降息，降息幅度超美国经济所需，或引发经济过热，通胀预期再起的风险，从而导致市场调整政策路径，或引发降息终点及加息预期再起的可能。另外美联储政策独立性失守后多次降息，市场也将再次质疑美国信用体系，从而引发美元信用的再次摇晃。 (3)美股AI泡沫破裂。从泡沫的特征和生命周期来看，对应科网泡沫进程已过2/3。更重要的是，2026年美股科技泡沫最大的风险或是宏观和政治周期，而不是股票基本面，一旦货币政策由宽松转向紧缩，那刺破泡沫的“针”可能在2026年晚些时候出现。 ◼风险提示：地缘政治风险；美国经济衰退；黑天鹅事件突发；历史经验不代表未来等。 内容目录 1.美国经济：不确定性依旧，但仍有可能逐步走向扩张..................................................................51.1.经济增速可能高于2025年，全年经济前低后高...................................................................51.2.我们预计2026年继续降息，但或许已经进入后半程...........................................................92.美国市场：2026年美股或进一步上涨...........................................................................................103.行业配置：上半年科技、下半年顺周期........................................................................................114.美国股市存在三大风险....................................................................................................................145.风险提示............................................................................................................................................156.附录：2026年美国重要数据及全球主要央行议息会议日历.......................................................16 图表目录 图1：IMF预测全球经济&彭博预测货币政策一览...........................................................................5图2：美国消费现状不弱.......................................................................................................................6图3：大美丽法案中，对居民的支持将逐步显现...............................................................................6图4：美国新屋销售回暖.......................................................................................................................6图5：美国房屋负担能力有改善空间...................................................................................................6图6：美国移民放缓导致部分行业的就业增长停滞...........................................................................7图7：美国劳动力供应出现缩减...........................................................................................................7图8：美国就业处于“紧平衡”，企业有意愿在远期增加招聘.........................................................7图9：2026年，OBBBA法案对经济有明显提振效果.......................................................................8图10：OBBBA将推动美国实际GDP增长......................................................................................8图11：美国经济可能开始复苏.............................................................................................................9图12：市场预期2026年年内降息2.2次............................................................................................9图13：Mag7的上涨主要靠盈利........................................................................................................10图14：市场预计标普500 EPS有12%以上的上涨空间..................................................................10图15：2026年，预计其余493企业盈利有进一步改善..................................................................10图16：市场预期小盘股企业盈利改善...............................................................................................11图17：市场预期云算力大厂的资本开支指引高峰出现在2026年.................................................12图18：美股Mag7的Capex支出有现金流支撑...............................................................................12图19：今年以来，美股通信、科技涨幅靠前...................................................................................13图20：房地产估值处于历史分位的绝对低位...................................................................................13图21：美国降息前后，信息技术、医疗保健、金融都有着不错的表现.......................................14图22：市场认为IEEPA的裁决有利于特朗普的概率为29%.........................................................14图23：美国本轮泡沫可能更接近1998年.........................................................................................15图24：2026年海外重要数据日历......................................................................................................16 回顾2025年，“波折”是贯穿全年的关键词，AI+关税是主要围绕的两大主线。 我们在2024年展望美股时认为2025年会是“V”字走势，2025年实际情况大致如此，但比预期更为波折。上半年特朗普政府仍在调整与适应阶段，政策存在不确定性，加征关税，对美股构成短期冲击，下半年随着不确定性逐渐缓释，美国经济回升，企业盈利改善，美