中央经济工作会议解读：壮大新动能，深入反内卷
经济研究·宏观快评 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cn证券分析师：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070001执证编码：S0980516060001执证编码：S0980525110002执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 会议： 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，中共中央总书记习近平在重要讲话中总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作。 解读： 总体基调：“稳中求进”的重要性有所下降 近年的中央经济工作会议均将“坚持稳中求进工作总基调”放在“完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展”之前，而今年的中央经济工作会议则相反。这个排序变化彰显2026年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序有所调降。 实际上，“反内卷”作为当前的工作重心，短期内需要见到实效，因此也将成为明年的主导性宏观线索。“反内卷”见到实效最具标志性的莫过于PPI增速回正，而价格的持续回升需要在扩张需求的同时控制供给，这无疑将对实际GDP增长带来一定的拖累，这或许是公告文本语序调整的关键缘由。本次会议中也首次提及“规范税收优惠、财政补贴政策”、“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，进一步凸显党中央对建立“反内卷”长效机制的重视程度。 预计2026年我国增长目标或仍设定为“5%左右”，但为了更好地完成“反内卷”，其实际内控目标或落在4.8-5.0%之间。 扩内需政策：仍然排在重点任务第一位 关于扩大内需，本次会议仍然将其排在重点任务的第一位，凸显党中央对扩大内需的重视。其中和去年不同的提法在于：去年明确将“大力提振消费”放在首位，而今年则是先整体提及“坚持内需主导”，然后分别提及消费和投资，二者更像是并重的角色；此外，今年首次提及“推动投资止跌回稳”，并且明确将通过“适当增加中央预算内投资规模”，显示中央高度关注投资并对明年的促投资任务做了较详尽的安排。从数据看，今年我国投资增速可能出现有数据以来的首次年度负增，需要更有力的措施来推动其止跌回稳。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 财政政策：保持必要的赤字、债务和支出 明年宏观政策基调为“稳中求进、提质增效”，对比去年会议“稳中求进、以进促稳”的表述，“提质增效”替代“以进促稳”，标志着政策重心或从总量扩张转向结构性优化。 财政政策方面，表述基调较去年趋于温和。中央经济工作会议的财政措辞是预判次年赤字率、债务规模的重要依据，2024年的会议明确要求“提高财政赤字率”、“加大财政支出力度”、“增加发行超长期特别国债”，由此2025年赤字率升至4.0%，超长期特别国债提高到1.3万亿元，且上半年财政支出强度较高；今年会议则在“更加积极”框架下强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预示2026年将维持高赤字率，但广义赤字扩张有限。 我们维持2026年财政政策预测。赤字率持平4.0%，规模随经济总量自然增长；超长期特别国债1.5万亿 元左右，“两重两新”侧重结构优化；地方专项债4.6-4.8万亿元（较2025年4.4万亿元小幅扩容），兼顾化债需求；广义赤字规模12.5-13万亿元，较2025年11.86万亿元小幅提升。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 货币政策：流动性“适度宽松”，降准降息“相机抉择” 货币政策方面，在此前“适度宽松”的基调下，对市场关心的降准降息，补充了“灵活高效”的定语。“灵活”实际上意味着明年货币政策将“相机抉择”，“高效”是把宝贵的双降空间用于外生冲击、增长拐折、市场波动等超预期情景。 总体而言，明年货币政策重心将更多转向“流动性充裕+定向宽松”，不宜对降准降息等总量型刺激抱过高预期。上一轮2009-2010年的“适度宽松”周期中，次年央行实际已开始升准加息。在银行刚性息差、货币政策扭曲供需关系和人民币汇率保持稳中有升三大掣肘下，预计明年降息幅度在10-20BP区间下沿，降准50BP。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Macrobond、国信证券经济研究所整理 高质量发展与科技创新：深入整治“内卷式”竞争 相较于2024年中央经济工作会议，本次会议在高质量发展领域的一个显著变化，是大幅增加了关于“内卷式”竞争的相关论述。此次明确提出“制定全国统一大市场建设条例”，既体现了政策对“反内卷”工作的高度重视，也与2025年7月以来政策治理“内卷式”竞争的思路一脉相承——即通过法律底线、行政引导与市场化手段相结合的方式推进治理。结合当前“反内卷”各项工作的实际开展成效，以及本次会 议对2026年价格指标的重点关注，我们认为，2026年“反内卷”必将成为经济工作的重要任务，不排除政策进一步升级的可能。 在创新驱动方面，本次会议相较于2025年的明显变化主要有两点。一是特别点明建设三大国际科技创新中心，产业创新集聚化一直是政策引导创新驱动的核心着力点，也契合科技产业布局的客观规律。二是明确要求制定服务业扩能提质行动方案，将服务业相关内容纳入创新驱动的论述范畴，延续了今年以来政策对服务业发展的持续重视。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 内外双向并举：外以开放添动能，内以协调促民生 会议将外贸重点概括为“多领域合作共赢”，体现了未来继续以更加开放、维护多边的姿态融入全球经济的方向。同时提出“鼓励支持服务出口”，依托服务经济，为外贸结构升级提供新的增长点，也是我国提升服务也动能的新抓手。我们认为未来将继续与美国求同存异，在可合作领域保持沟通协作；另一方面要加快开拓新兴市场，深化与全球南方、RCEP成员国等伙伴的经贸联系，为明年经济工作增添动能。 对内工作的重点在于区域协调与民生保障。今年会议将“促进城乡融合和区域联动”进一步落到县域层面，突出县城在承载人口、连接城乡和促进要素流动中的关键作用，也为民生改善创造长期条件。相比去年，本次会议更加突出就业端的“稳岗扩容”，着力稳住高校毕业生、农民工以及新就业形态群体的就业格局，我们认为背后凸显要通过夯实人力资本来增强发展韧性，体现“投资于人”的逻辑。 总体上看，外拓动能、内稳民生形成合力，为2026年提升居民收入与增强经济韧性奠定基础。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 防风险：房地产优先级下降 化解重点领域风险的核心为房地产行业和地方隐性债务两块，其中房地产领域优先级呈下降态势：一方面，在年度重点工作中的排序从去年第五位降至今年第八位；另一方面，政策表述篇幅缩减、语调趋缓，由“用力推动止跌回稳”调整为“着力稳定市场”。预计2026年不会落地大规模中央收储政策，近期热议的房贷贴息若出台也大概率仅阶段性覆盖增量房贷。 值得注意的是，地方化债为今年这一部分新增的表述，预示2026年该工作优先级仍居高位，其推进或将对地方稳经济的资金产生一定挤出。 风险提示 海外市场波动，海外政策调整滞后。 相关研究报告： 《通胀数据快评-价格改善趋势延续》——2025-12-10《11月进出口数据点评-高技术提速，新市场托底》——2025-12-09《12月政治局会议解读-提质增效，内需主导》——2025-12-08《9月非农数据点评-迟来的指引，摇摆的降息》——2025-11-24《2025年10月财政数据快评-财政支出离完成预算有多远？》——2025-11-18 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
