2025年中央经济工作会议学习体会：稳妥做增量，务实推存量

2025年12月11日 证券研究报告/宏观事件点评报告 报告摘要 分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn 事件：12月10日至11日，中央经济工作会议举行，会后发布通稿。学习如下： 1、工作基调坚持“稳中求进”。会议提出，“坚持稳中求进工作总基调”，以及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，充分表明确保经济平稳运行是经济政策着力的重点。尤其是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”相应表述，在前期中央政治局会议通稿中也有体现，充分表明，需要将国内经济与国际经贸进行整体考虑，一旦外部压力加大，会相机进行内部政策的对冲，确保经济平稳有序。 相关报告 1、《 就 业 疲 软 ， 降 息 预 期 走 实 》2025-09-062、《 关 税 影 响 或 仍 有 待 释 放 》2025-08-123、《劳动力市场走弱推升降息预期》2025-08-02 2、增量政策相对稳妥。我们倾向认为宏观政策可能采取“必选项+可选项”的安排，其中会议明确提出，“发挥存量政策和增量政策集成效应”，以及“要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，意味着“必选项”的宏观政策或保持相对稳健。与此同时，会议延续了前期政治局会议“加大逆周期和跨周期调节力度”的相关表述，也充分表明，在继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的基础上，还存在相机抉择的可能性，一旦经济出现明显波动，通过增量政策实现逆周期和跨周期的调节，确保经济平稳运行。 3、消费是内需的重要看点。会议通稿将消费相关政策置于投资之前，并围绕消费能力、消费对象和消费场景予以明确突破。在消费能力方面，明确提出要“制定实施城乡居民增收计划”，同时，“优化‘两新’政策实施”，也有利于向居民定向增强消费能力；在消费对象方面，明确提出，要“扩大优质商品和服务供给”；在消费场景方面，明确提出，要“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”。 4、整治“内卷式”竞争的重点在于“深入”。会议通稿提出，要“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，上述表述意味着，中央对于整治“内卷式”竞争的难度是充分认识的，工作重点不是简单的表面出清产能，而需要对造成“内卷式”竞争的深层次的矛盾，予以统筹考虑、针对性破解，才能推动整治效果的充分体现。 5、健全地方税体系。会议提出，要“健全地方税体系”。我国现行地方税的税种体系分为地方专享税与地方共享税两类。营改增后地方税主体税种缺失，地方税税收收入占地方财政收入和财政支出的比重都逐年下降。我们认为，后续或是在保障全国税收规模的前提下，对共享税比例进行调整，保证地方政府的财政收入稳定，短期重点或是企业所得税，中期重点或是消费税。 6、部分行业有望得到重点支持。会议通稿对部分重点产业提出了明确的发展导向，如深化拓展“人工智能+”、扎实推进海南自由贸易港建设、积极发展数字贸易绿色贸易、推动海洋经济高质量发展、深入推进重点行业节能降碳改造、加快新型能源体系建设、强化新污染物治理，有望给行业发展形成更加良好的政策氛围。 7、就业仍是民生工作的首要任务。会议通稿在民生领域，涉及就业、教育、药品、医疗、婚育等多个领域，其中将就业放在工作首位，尤其是提出，要“稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业”，对确保社会平稳的意义重大。与此同时，“优化药品集中采购”等相应表述，也有利于在前期工作成效的基础上，根据现实情况进一步调整改善，为行业发展创造更加有利的政策环境。 8、风险防范重点聚焦房地产、地方政府债务。会议通稿聚焦房地产和地方政府债务问题，提出针对性表述，尤其是“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，重点或仍将是鼓励地方开展收购工作，前期已经拓展了地方政府专项债的使用范围，后续在支持收购存量商品房上有望加大配套措施和力度。 风险提示：政策变动风险；经济波动超预期风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1.稳妥做增量，务实推存量..............................................................................................32.风险提示........................................................................................................................3 1.稳妥做增量，务实推存量 1、工作基调坚持“稳中求进”。会议提出，“坚持稳中求进工作总基调”，以及“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，充分表明确保经济平稳运行是经济政策着力的重点。尤其是“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”相应表述，在前期中央政治局会议通稿中也有体现，充分表明，需要将国内经济与国际经贸进行整体考虑，一旦外部压力加大，会相机进行内部政策的对冲，确保经济平稳有序。 2、增量政策相对稳妥。我们倾向认为宏观政策可能采取“必选项+可选项”的安排，其中会议明确提出，“发挥存量政策和增量政策集成效应”，以及“要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，意味着“必选项”的宏观政策或保持相对稳健。与此同时，会议延续了前期政治局会议“加大逆周期和跨周期调节力度”的相关表述，也充分表明，在继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策的基础上，还存在相机抉择的可能性，一旦经济出现明显波动，通过增量政策实现逆周期和跨周期的调节，确保经济平稳运行。 3、消费是内需的重要看点。会议通稿将消费相关政策置于投资之前，并围绕消费能力、消费对象和消费场景予以明确突破。在消费能力方面，明确提出要“制定实施城乡居民增收计划”，同时，“优化‘两新’政策实施”，也有利于向居民定向增强消费能力；在消费对象方面，明确提出，要“扩大优质商品和服务供给”；在消费场景方面，明确提出，要“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”。 4、整治“内卷式”竞争的重点在于“深入”。会议通稿提出，要“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，上述表述意味着，中央对于整治“内卷式”竞争的难度是充分认识的，工作重点不是简单的表面出清产能，而需要对造成“内卷式”竞争的深层次的矛盾，予以统筹考虑、针对性破解，才能推动整治效果的充分体现。 5、健全地方税体系。会议提出，要“健全地方税体系”。我国现行地方税的税种体系分为地方专享税与地方共享税两类。营改增后地方税主体税种缺失，地方税税收收入占地方财政收入和财政支出的比重都逐年下降。我们认为，后续或是在保障全国税收规模的前提下，对共享税比例进行调整，保证地方政府的财政收入稳定，短期重点或是企业所得税，中期重点或是消费税。 6、部分行业有望得到重点支持。会议通稿对部分重点产业提出了明确的发展导向，如深化拓展“人工智能+”、扎实推进海南自由贸易港建设、积极发展数字贸易绿色贸易、推动海洋经济高质量发展、深入推进重点行业节能降碳改造、加快新型能源体系建设、强化新污染物治理，有望给行业发展形成更加良好的政策氛围。 7、就业仍是民生工作的首要任务。会议通稿在民生领域，涉及就业、教育、药品、医疗、婚育等多个领域，其中将就业放在工作首位，尤其是提出，要“稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业”，对确保社会平稳的意义重大。与此同时，“优化药品集中采购”等相应表述，也有利于在前期工作成效的基础上，根据现实情况进一步调整改善，为行业发展创造更加有利的政策环境。 8、风险防范重点聚焦房地产、地方政府债务。会议通稿聚焦房地产和地方政府债务问题，提出针对性表述，尤其是“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，重点或仍将是鼓励地方开展收购工作，前期已经拓展了地方政府专项债的使用范围，后续在支持收购存量商品房上有望加大配套措施和力度。 2.风险提示 政策变动风险；经济波动超预期风险；研报使用信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。