2025年中报点评：增量水利测雨雷达合同金额增长，存量天气雷达订单落地

核心观点与业绩增长

纳睿雷达2025年上半年业绩大幅改善，主要得益于水利测雨雷达合同金额显著增加及存量天气雷达订单加速确认，带动雷达及配套服务收入同比增长112.84%，至1.54亿元。政府及事业单位客户回款提速，坏账准备计提减少。产品结构方面，雷达整机收入占比超99.7%，配套软件与算法服务收入占比微升至0.3%，显示硬件交付的同时软件订阅与数据服务开始放量。

盈利能力与财务状况

受产品结构优化及规模效应影响，公司综合毛利率由78.1%下降至72.3%，主要因硬件成本占比提升。销售、管理、研发费用率分别为9.5%、8.5%、28.9%，其中研发费用率同比下降21.5个百分点，体现规模效应。经营活动现金流净流出0.16亿元，较上年同期扩大，主要系所得税集中缴纳；合同负债1.48亿元，较年初增长40.3%，预示在手订单充足；存货2.69亿元，较年初增加12.0%，其中发出商品占比提升，显示交付节奏加快。

发展突破与资本运作

公司在技术、市场、资本三个维度取得突破：技术端，新获专利12项，AI+微小型雷达完成系统集成；市场端，粤港澳大湾区超高分辨率观测网持续加密，全国累计部署多部雷达，首次实现民航、海事、低空经济等多场景批量应用。资本运作方面，拟通过发行股份及现金方式收购天津希格玛100%股权，切入相控阵雷达ASIC芯片设计，强化全产业链布局；同时启动3亿元闲置募集资金临时补流，提升资金使用效率。

投资评级与风险提示

公司业绩符合市场预期，预计2025-2027年归母净利润分别为2.12/3.55/4.81亿元，对应PE分别为69/41/30倍，考虑到公司有望成为低空经济细分领域头部供应商，上调至“买入”评级。风险提示包括核心竞争力风险、经营风险及宏观环境风险。