2025年12月中央经济工作会议学习体会：稳中求进，修炼内功

稳中求进，修炼内功 ——2025年12月中央经济工作会议学习体会 本报告导读： 政策基调总体温和，下调对外风险评价，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼。 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 总体来看，会议充分肯定了今年的经济工作，总结当前经济面临的机遇与挑战，下调对外风险评价，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼。预计2026年宏观政策有望延续积极基调，但不搞大水漫灌强刺激，做好“逆周期”调节的同时，也会注重“跨周期”调节。 具体来看，会议新闻稿有以下六个亮点： 第一，政策基调偏温和，聚焦内部形势和中长期问题。总体基调由2024年底经济工作会议的“稳中求进，以进促稳、守正创新”，转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”。表态上偏温和，预计2026年宏观政策有望延续2025年基调，整体积极，但也不会大水漫灌强刺激。 核心CPI同比维持高位2025.12.10出口：动能修复，但基数将升2025.12.08内需主导，提质增效2025.12.08美联储降息：或踩刹车2025.11.21收入增速升，支出需加码2025.11.17 第二，明确财政和货币政策具体方向，表达出政策态度的连续性。财政政策方面，一是，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，预计赤字率维持在4%左右。二是，提出“规范税收优惠和财政补贴政策”，是从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题，也是稳定宏观税负的要求。货币政策方面，较2024年新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，与三季度货币政策报告表述相同。我们预计渐进式的降息降准在2026年仍会延续。 第三，坚持内需主导，明确投资和服务消费两块抓手。一是，明确“推动投资止跌回稳”，将“继续发挥新型政策性金融工具作用”。二是，以改革的办法推动服务消费，以供给促需求。 第四，中央层面提及整治“内卷式”竞争，仍然站在统一大市场的制度性层面。会议提出“制定全国统一大市场建设条例”，“规范税收优惠、财政补贴政策”，意味着中央对整治“内卷式”竞争的态度仍然是依靠中长期制度改革来实现。反内卷抓手以供给端措施为主，通过反内卷措施拉动PPI回升的程度或相对温和。 第五，防范化解风险位次下降，房地产和化债政策延续。房地产方面，“深化住房公积金制度改革”，或参考历史经验推进，如降低公积金贷款利率、公积金购买保障房、公积金租房提取比例等。化债方面，强调“积极有序”、“督促各地主动化债”，2026年财政环境或与2025年一致，化债和民生支出挤压预算内建设支出，建设支出增量有赖于政策性金融工具支持。 第六，稳民生仍是重点。会议通稿提及从医保、教育入学、就业、医疗护理多方施策，表明也会侧重从供给数量和质量的方式稳民生。 此外，坚持“双碳”引领部分提及“加快新型能源体系建设”、“加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板”，能源、水利等领域可能是重大项目的方向。 风险提示：对政策理解存在偏差；政策落地进度存在不确定性。 目录 1.会议新闻稿的亮点..........................................................................................32.风险提示..........................................................................................................6 1.会议新闻稿的亮点 中央经济工作会议12月11-12日在北京举行，会议贯彻了12月8日中央政治局会议对经济工作的定调，部署了2026年经济工作的八大重点任务。 总体来看，会议充分肯定了今年的经济工作，总结当前经济面临的机遇和挑战，下调对外风险评价，重视短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼。对于当前经济形势，会议主要总结了三点，一是“外部环境变化影响加深”去除了2024年的“不利”两字，表明了政策层主动作为提升国际影响力的自信；二是“国内供强需弱矛盾突出”；三是“重点领域风险隐患较多”。相比2024年会议强调要“正视困难，坚定信心”，本次会议提出“坚定信心、用好优势、应对挑战”，表现出政策层面既对外部变化战略性保持重视，同时提升了战略自信。下一阶段，将以“苦练内功”的方式，挖掘内需潜力，化解潜在风险，实现“十五五”良好开局。 具体来看，会议通稿有以下六个亮点： 第一，政策基调偏温和，聚焦内部形势和中长期问题。因外部形势相对缓和，外部环境变化影响的判断由2024年的“不利”转变为偏中性，同时国内面临较多发展中、转型中问题，因此政策更多聚焦于内部形势和中长期问题，总体基调由2024年的“稳中求进，以进促稳、守正创新”，转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”。表态上偏温和，预计2026年宏观政策有望延续2025年基调，整体积极，但也不会大水漫灌强刺激。 第二，明确财政和货币政策具体方向，表达出政策态度的连续性，较前期没有明显变化。财政政策方面，一是，强调继续实施更加积极的财政政策。要保持“必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相较于2024年会议“提高财政赤字率”的表述更显温和，预计2026年赤字率仍维持在4%左右，超长期特别国债和地方政府专项债保持平稳。二是，提出“规范税收优惠和财政补贴政策”，既是从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题，也是稳定宏观税负的要求。 货币政策方面，延续“适度宽松”基调，较2024年新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，与三季度货币政策报告表述相同。我们预计渐进式的降息降准在2026年仍会延续。 第三，坚持内需主导，明确投资和服务消费两块抓手。出口具有长周期走强的趋势，但短期也面临高基数的压制，价格总体企稳回升趋势下，2026年仅靠出口拉动名义增长的难度较大。因此，为了实现“十五五”的良好开局，扩大内需的必要性得到突出。政策抓手方面，一是，明确“推动投资止跌回稳”，尽管狭义赤字率可能不变，但将“继续发挥新型政策性金融工具作用”。二是，以改革的办法推动服务消费，以供给促需求。改革释放供给潜力体现为“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”；供给创造需求则表现为“实施康复护理扩容提升工程”、“增加普通高中学位供给”等；产业发展层面也提出“制定服务业扩能提质行动方案”。 第四，中央层面提及整治“内卷式”竞争，仍然站在统一大市场的制度性层面。会议提出“制定全国统一大市场建设条例”，“规范税收优惠、财政补贴政策”，意味着中央对整治“内卷式”竞争的态度仍然是依靠中长期制度改革来实现。反内卷抓手以供给端措施为主，通过反内卷措施拉动PPI回升的程度或相对温和。 第五，防范化解风险位次下降，房地产和化债政策延续。风险化解有所成 效，风险化解的基本框架也已经确定。房地产方面，“深化住房公积金制度改革”，或参考历史经验推进，如降低公积金贷款利率、公积金购买保障房、公积金租房提取比例等。化债方面，强调“积极有序”、“督促各地主动化债”，2026年财政环境或与2025年一致，化债和民生支出占比较往年偏高，预算内建设支出则相对较低，因此建设类财政支出的增量有赖于政策性金融工具支持。 第六，稳民生仍是重点。会议通稿提及从医保、教育入学、就业、医疗护理多方施策，表明将从供给数量和质量的方式稳民生。考虑到稳就业的要求，2026年经济增速目标或保持相对平稳。二十届四中全会《建议》学习辅导百问指出，要达到2035年远景目标，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%。上述增速要求是达到中等发达国家水平的年均底线情况，经济社会发展还需考虑民生和就业的重要性。新旧动能转换过程中，传统劳动密集型产业的份额收缩对稳就业提出更高的要求，这也意味着稳定的经济增长目标在“十五五”开局之年的必要性。结合二十届四中全会重申“坚持以经济建设为中心”并置于“五个以”之首，表明对经济增长依然重视。预计2026年经济增速目标保持相对稳定，兼顾稳增长和稳预期。 此外，坚持“双碳”引领部分提及“加快新型能源体系建设”、“加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板”，能源、水利等领域可能是重大项目的方向。 2.风险提示 对政策理解存在偏差；政策落地进度存在不确定性。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号