1 固定收益│固定收益专题 请务必阅读报告末页的重要声明 坚持高质量发展，全面建设中国式现代化 ——2023年12月中央经济工作会议精神学习体会 专题内容摘要  经济形势定调：2023年经济回升向好，2024年仍然需要克服一些困难 2023年我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。但2024年进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多。  宏观政策基调：坚持高质量发展，实现质的有效提升和量的合理增长 把坚持高质量发展作为新时代的硬道理，完整、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。  财政和货币政策基调：财政适度加力，货币灵活适度，强调结构优化 积极财政政策要适度加力、提质增效。优化财政支出结构，落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。稳健货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进社会综合融资成本稳中有降。  产业发展：重要性提升，科技创新是关键 以科技创新引领现代化产业体系建设排在明年重点经济工作之首。当前我国处于经济新旧动能切换阶段，在加快传统产业转型升级和推进新型工业化的过程中，发展“新质生产力”尤为重要，关键在于“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能”。  扩大内需：消费投资双轮驱动，促进经济行稳致远 消费投资“双轮”驱动扩大内需仍是明年经济工作的主要抓手。当前消费和投资并未能形成“相互促进的良性循环”。这就要求在优化投资结构的同时，要聚焦消费领域堵点痛点，提振居民消费信心，“双轮”共驱助力国民经济的高质量发展。  房地产：防范“灰犀牛”风险，构建地产新模式 在需求未有明显改善，库存持续高企的背景下，助力纾解房地产“灰犀牛”风险仍是首要任务。短期来看，要更加注重房企流动性问题，通过各项政策一视同仁满足房企合理融资需求，有效化解风险。而长期来看，促进房企走向结构性转型，才是帮助地产实现软着陆，走向平稳发展的核心。  民营经济：不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制 充分激发各类经营主体的内生动力和创新活力：继续深化国有企业改革，提升其核心竞争力；明年仍以促进民营企业发展壮大为主要目标，其政策合力正在加快发挥作用，可关注相关政策落实落地。  对外开放：扩大高水平对外开放 要培育外贸新动能，反映当前地缘政治扰动频发、海外需求增长不确定性仍存等问题下，我国产业优化升级、开拓外贸新动能的必要性，重点加强中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口四大领域的贸易竞争力。  防风险:坚决守住不发生系统性风险的底线 重点仍为统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，基调延续一致。地方化债方面新提出“经济大省要真正挑起大梁”，表明随着一揽子化债进程继续推进，经济大省将更多承担起经济托底的“稳增长”作用。 风险提示：政策效果不及预期，国内外经济形势超预期。 证券研究报告 2023年12月13日 作者 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人：吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《2024年中国宏观政策展望：稳中求进：——12月份政治局会议精神学习体会》2023.12.09 2、《城投结构性资产荒继续演绎，二永债或迎来供需新格局》2023.12.02 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益│固定收益专题 正文目录 1. 经济形势定调：2023年经济回升向好，2024年仍然需要克服一些困难 ...... 3 2. 宏观政策基调：坚持高质量发展，实现质的有效提升和量的合理增长 ....... 3 3. 财政和货币政策基调：财政适度加力，货币灵活适度，强调结构优化 ....... 3 4. 产业发展：重要性提升，科技创新是关键 .............................. 4 5. 扩大内需：消费投资双轮驱动，促进经济行稳致远 ...................... 4 6. 房地产：防范“灰犀牛”风险，构建地产新模式 .......................... 5 7. 民营经济：不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制 .................... 5 8. 对外开放：扩大高水平对外开放 ...................................... 6 9. 防风险:坚决守住不发生系统性风险的底线 ............................. 6 10. 风险提示 ....................................................... 7 请务必阅读报告末页的重要声明 3 固定收益│固定收益专题 1. 经济形势定调：2023年经济回升向好，2024年仍然需要克服一些困难 会议指出，2023年是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。2023年我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。现代化产业体系建设取得重要进展，科技创新实现新的突破，改革开放向纵深推进，安全发展基础巩固夯实，民生保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 但2024年进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。 2. 宏观政策基调：坚持高质量发展，实现质的有效提升和量的合理增长 会议指出必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理，完整、准确、全面贯彻新发展理念，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力，发挥超大规模市场和强大生产能力的优势，使国内大循环建立在内需主动力的基础上，提升国际循环质量和水平。 会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 同时对各项经济、非经济性政策的一致性提出了要求。会议指出要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 稳增长、守安全、防风险、促改革一个都不能少。必须坚持依靠改革开放增强发展内生动力，统筹推进深层次改革和高水平开放。必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。 3. 财政和货币政策基调：财政适度加力，货币灵活适度，强调结构优化 请务必阅读报告末页的重要声明 4 固定收益│固定收益专题 会议强调，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。 会议指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 4. 产业发展：重要性提升，科技创新是关键 会议指出，以科技创新引领现代化产业体系建设，要以科技创新推动产业创新发展新质生产力，实施制造业重点产业链高质量发展行动，提升产业链供应链韧性和安全水平。要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展，打造若干战略性新兴产业，开辟未来产业新赛道，加快传统产业转型升级，鼓励发展创业投资股权投资。 以科技创新引领现代化产业体系建设排在明年重点经济工作之首。当前我国处于经济新旧动能切换阶段，在加快传统产业转型升级和推进新型工业化的过程中，发展“新质生产力”尤为重要，关键在于“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能”。在技术层面，会议延续支持“数字经济”、“人工智能”和“绿色技术”，强调“加强应用基础研究和前沿研究”；在产业领域，会议新提出“生物制造”、“商业航天”、“低空经济”、“量子、生命科学”等新兴和未来产业。此外，会议强调“完善新型举国体制”来支持产业链供应链的发展和安全，并提出“鼓励发展创业投资、股权投资”。 5. 扩大内需：消费投资双轮驱动，促进经济行稳致远 会议提出，着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环，培育壮大新型消费，积极培育新的消费增长点，稳定和扩大传统消费，提振大宗消费，增加城乡居民收入，优化消费环境。要推动大规模设备更新和消费品以旧换新，发挥好政府投资的带动放大效应，实施政府和社会资 请务必阅读报告末页的重要声明 5 固定收益│固定收益专题 本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。 消费投资“双轮”驱动扩大内需仍是明年经济工作的主要抓手。当前消费和投资并未能形成“相互促进的良性循环”。一方面，消费复苏的趋势明确，但节奏略慢，致使消费未能发挥对于相关产业领域投资的牵引作用。另一方面，我国投资效率仍需提高，新基建多领域核心技术能力仍存在短板，导致新消费增长点受掣肘。这就要求在优化投资结构的同时，要聚焦消费领域堵点痛点，提振居民消费信心，“双轮”共驱助力国民经济的高质量发展。 6. 房地产：防范“灰犀牛”风险，构建地产新模式 会议指出，要统筹化解房地产地方债务中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线，积极稳妥化解房地产风险，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，加快推进保障性住房建设，评级两用公共基础设施建设，城中村改造等三大工程，加快构建房地产发展新模式，统筹好地方债务风险化解和稳定发展。 在需求未有明显改善，库存持续高企的背景下，助力纾解房地产“灰犀牛”风险仍是首要任务。短期来看，要更加注重房企流动性问题，通过各项政策一视同仁满足房企合理融资需求，有效化解风险。近期多家银行密集与民营房企座谈调研，缓解房企资金压力，金融机构或继续加大对房企的资金支持力度，并将政策细化落实到实处，企业融资环境后续有望改善。而长期来看，促进房企走向结构性转型，才是帮助地产实现软着陆，走向平稳发展的核心。明年或是房地产新常态下改革的关键之年，努力构建“保障房+商品房”的地产新模式。 7. 民营经济：不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制 会议要求深化重点领域改革，谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。不断完善落实“两个毫不动摇”的体制机制，充分激发各类经营主体的内生动力和创新活力。为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力。会议指出深化国有企业改革、促进民营企业发展壮大；并加快全国统一大市场建设，落实金融体制改革。 具体而言，对国有