1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中央经济工作会议精神解读 ——系统把握中国式现代化背后的“123456789” 事件：中央经济工作会议在北京举行 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。中共中央政治局常委李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希出席会议。习近平在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提出要求。 点评：  聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务 我们认为，本次会议关于2024年的一切相关工作的部署紧紧围绕二十大提出的中国式现代化而展开。会议指出，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治，在党的统一领导下，团结最广大人民，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，把中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。”我们据此认为本次会议传达的最重要精神就是：明年要聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务。  “以进促稳、先立后破”下宏观政策积极协同克服困难 会议提出坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”总基调，并分别从财政政策、货币政策、增强宏观政策取向一致性、预期管理四个方面进行了部署：明确要求各项宏观政策要同向扩张发力，跨周期和逆周期调控，积极的财政政策要适度加力提质增效、稳健的货币政策要灵活适度精准有效并保持流动性合理充裕，加强舆论引导宣传、唱响中国经济光明论；五个必须为明年经济工作指明了方向：必须把坚持高质量发展、必须坚持深化供给侧结构性改革和扩大有效需求，必须坚持改革开放，必须坚持高质量发展，必须把推进中国式现代化作为最大的政治；  把握明年重点任务部署新变化背后投资机会 根据会议部署的明年经济工作九大重点任务，我们认为有科技创新、国企改革和促进民营经济发展壮大、用好财政政策空间、统筹好地方债务风险化解和稳定发展等七个最重要的看点，以及八大类值得关注的投资机会：半导体等科技板块、新型消费板块、国企改革、数字经济、基建相关、粮食安全、生态环保、银发经济等。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化 证券研究报告 2023年12月13日 作者 分析师：赵雪芹 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：zxq@glsc.com.cn 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. 聚焦经济建设工作中心和高质量发展首要任务 .......................... 3 1.1 把推进中国式现代化作为最大的政治 ............................ 3 1.2 聚焦经济建设工作这一中心和高质量发展这一首要任务 ............. 3 2. “以进促稳、先立后破”下宏观政策积极协同克服困难 .................... 4 2.1 坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”三大基调 ................... 4 2.2 从四方面强化宏观政策并正确引导预期........................... 4 2.3 “五个必须”为明年工作提出了方法论 ............................. 4 2.4 经济回升向好需要克服六大困难和挑战........................... 5 3. 把握明年重点任务部署新变化背后的投资机会 .......................... 5 3.1 关注七个有新意的看点 ........................................ 5 3.2 把握八大类投资机会 .......................................... 6 3.3 落实好九大重点任务 .......................................... 7 4. 风险提示 ......................................................... 7 请务必阅读报告末页的重要声明 3 宏观经济│宏观点评 1. 聚焦经济建设工作中心和高质量发展首要任务 每年中央经济工作会议，既是当年经济工作成果的大总结，也是未来一段时间经济发展的“总攻略”。此次中央经济工作会议，是党的二十大之后第二次召开中央经济工作会议。我们认为，要精准理解高度凝练的会议通稿的精神，需要基于通稿严整的逻辑结构来系统把握。通稿的逻辑结构大的方面主要是三个：全面总结2023年经济工作、深入分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，前两部分都服务并最终落脚在部署2024年经济工作。部署2024年经济工作时，又分为四大方面：工作经验和方法总结、明年工作的指导思想和主题主线等、宏观政策等取向和部署、重点任务。因此，科学掌握2024年经济工作部署的逻辑、重点等，有利于更准确把握其对投资的含义。基于以上逻辑框架，我们研读通稿后认为，工作会议精神可以被总结为“123456789”。即：把推进中国式现代化作为最大的政治，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务（2件最重要的事），坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”3大工作基调，宏观政策从4方面强化发力，坚决做到5个必须，克服6大困难和挑战，关注的7个最有新意的点，把握好8类投资机会，落实好9大重点任务。 1.1 把推进中国式现代化作为最大的政治 会议指出，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治，在党的统一领导下，团结最广大人民，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，把中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。”我们认为，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”是统领全会精神最重要的一句话。党的二十大提出走中国式现代化道路，以中国式现代化推进中华民族伟大复兴，这是在未来一段时期做好各方面工作的出发点。考虑到中央经济工作会议作为贯彻落实党的二十大精神和部署的年度会议，我们认为，本次会议关于2024年的相关工作的部署也必将紧紧围绕中国式现代化而展开，对会议精神的理解也就必须结合中国式现代化的五个本质特征和要求才能更加准确。 1.2 聚焦经济建设工作这一中心和高质量发展这一首要任务 会议指出，“必须把推进中国式现代化作为最大的政治，在党的统一领导下，团结最广大人民，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，把中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。”我们认为这个说法背后具有深刻的内在逻辑，即“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”就要求“聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”。我们都知道，在中国式现代化的五个基本特征中，与经济工作最相关的就是“中国式现代化是全体人民共同富裕的现代化”，而要“实现全体人民共同富裕的现代化”，就必须“以经济建设为中心”、“着力推动高质量发展”，只有这样才能通过使“不够富裕的群体”尽快赶上已经“先富起来的群体”，从而才 请务必阅读报告末页的重要声明 4 宏观经济│宏观点评 能“实现全体人民共同富裕”。因此，我们认为，明年的经济工作将紧紧“聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”，因此对明年的经济可更加乐观些。 2. “以进促稳、先立后破”下宏观政策积极协同克服困难 2.1 坚持“稳中求进、以进促稳、先立后破”三大基调 会议要求，“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”。我们认为，党中央将原来的“稳中求进”的治国理政的总基调进一步升华到了“稳中求进、以进促稳、先立后破”，其背后有丰富的含义。我们认为，明年经济工作要做到“以进促稳、先立后破”，基本的要求就是“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”。具体的“稳预期、稳增长、稳就业”政策有哪些呢？我们预计，会针对导致当前预期不稳的因素靶向发力来稳预期，比如稳民营经济的预期信心等，通过一些重要措施的扎实落实来稳民营资本的预期。相应的，进一步的稳增长、稳就业政策也有望出台。“转方式、调结构、提质量、增效益”是什么意思呢？我们认为，转方式可能主要包括转变发展方式、地方化债方式等，调结构可能主要意味着进一步调整产业结构、债务结构、需求结构、金融结构等，提质量可能主要指的是提高经济发展质量、政府工作质量如政策执行落地的质量等，增效益应该可能主要指的是增加经济效益、技术效益、社会效益、企业效益等。 2.2 从四方面强化宏观政策并正确引导预期 会议要求，“要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”。并且分别从财政政策、货币政策、增强宏观政策取向一致性、预期管理四个方面进行了部署：要求积极的财政政策适度加力、提质增效是比去年的“加力提效”更积极的取向，稳健的货币政策灵活适度、精准有效也相比于去年的“精准有力”更趋宽松，增强宏观政策取向一致性并把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估等，及加强经济宣传和舆论引导等。我们认为，会议总体上非常明确的要求宏观政策从四大方面进行加力并相互配合确保同向发力。 2.3 “五个必须”为明年工作提出了方法论 会议在总结2023年工作经验和更好推动2024年工作的方法论时，明确提出了“五个必须”。我们认为，“五个必须”分别从不同方面对党领导经济工作的方法论进行了系统科学的总结提炼，对具体工作中需要处理把握好的几对关系和逻辑进行了系统阐述。“五个必须”都是紧紧围绕如何更好推动解放和发展社会生产力、激发和增强社会活力而进行的精辟论述，最终都是落脚聚焦于经济建设和高质量发展，以把 请务必阅读报告末页的重要声明 5 宏观经济│宏观点评 中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。我们预计，在系统科学方法论的指导下，党领导明年的经济工作有望更加科学高质量的推进，明年经济有望总体进一步改善。 2.4 经济回升向好需要克服六大困难和挑战 在分析当前面临的形势时，会议指出，“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。我们认为，会议将我们当前需要克服困难和挑战总结为六个，有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多是当前短期的突出困难，国内大循环存在堵点是从长期来说的，最后一个是外部的。我们认为，这在一定程度上比以往说的“三重压力”更具有挑战性。有效需求不足是从总量层面说的，会议将其作为一个排在第一位的突出困难，我们认为这在很大程度上反映出扩张需求的宽松政策出台的必要性在上升。部分行业产能过剩可能主要是针对光伏、新能源车等部分行业、领域说的，而国内大循环存在堵点可能主要指的是技术限制等带来的堵点。因此，会议罕见地指出“要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题”。我们认为，这已明确地反映出，中央已经充分意识并高度重视这些困难和挑战，明年将采取有力措施化解困难挑战。 3. 把握明年重点任务部署新变化背后的投资机会 3.1 关注七个有新意的看点 从会议对明年政策和重点任务的部署看，我们认为有七个最需引起关注的变化： 一是科技创新的重要性大幅上升。“以科技创新引领现代化产业体系建设”的说法被放在九大重点任务之首，我们认为这个表述进一步强调并突出了科技创新是当前和长远都很重要的事项。我们认为，这背后反映出与科技创新相关的半导体、人工智能等是政策关心极为靠前的方面和未来支持的优先项，并且，预计即将召开的三中全会在科技体制改革方面会有重要部署，以寻求在这个事关全局的问题上尽快突破。 二是会议指出“积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间”，我们认为，这在很大程度上主要就是用好中央加杠杆的空间