铅年报：成本与过剩角力 铅价宽幅震荡

成本与过剩角力 铅价宽幅震荡 核心观点及策略 原生端，2025年全球铅精矿新增产能11万吨，2026年小幅增加至23万吨，铅精矿供应由短缺装向紧平衡。预计内外加工费保持低位，跌幅收窄。废旧电瓶报废量较稳定，供应难以匹配需求，供需错配的格局下，废旧电瓶价格易涨难跌。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 冶炼端，预计2026年全球精炼铅供应增幅放缓，其中国内原生铅产量增加10万吨至394万吨，主要由火烧云及新凌铅业新增项目贡献，增幅收窄。再生铅新国标落地实施将加速行业洗牌，原料及利润的双重掣肘难改，炼厂产能利用率预计保持低位，全年产量或同比小降0.5%。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 需求端看，政策对终端消费呵护有望延续，以旧换新将继续支撑存量电池更换需求，同时电动车新国标带动配套电池需求增长，储能电池消费占比较小，但耗铅量稳中有增。电池出口依旧面临贸易壁垒及技术替代的双重挑战，将抵消其它板块耗铅增长，消费增速同比小幅回落。 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，宏观驱动中性偏好，利好大类资产，同时原料端的成本支撑及电池企业刚性采购，托底铅价。但供应边际增加，且铅价上涨有望释放供应弹性，叠加需求增速回落，供需过剩存扩大预期，将对铅价构成压力。预计2026年沪铅主力期价围绕成本及供需平衡反复拉扯，走势以宽幅震荡运行为主，区间在16500-18000元/吨。 何天 从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险，供应超预期增长 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................52.1铅矿供应情况.............................................................52.1.1 2025年全球铅精矿新增产能11万吨，2026年小幅增加至23万吨..............52.1.22026年铅精矿加工费维持弱势，跌势预计放缓.............................72.2精炼铅供应情况...........................................................82.2.12025年全球精炼锌供应恢复明显，2026年产量增速放缓.....................82.2.22025年原生铅产量稳中有增，2026年产量增幅预计放缓.....................92.2.3再生铅炼厂产能利用率较低，新国标实施加速行业洗牌.....................102.3精炼铅需求情况.........................................................122.3.1 2025年精炼铅需求同比增1.8%，2026年增速放缓，过剩量级小幅扩大........122.3.22025年精铅及铅材净进口，电池出口下滑明显............................132.3.3政策利好呵护终端消费，锂电替代中长期施压..............................142.4内外库存表现分化.......................................................16三、总结与后市展望........................................................17 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2全球铅矿月度产量情况................................................................................................5图表3国内铅矿产量情况........................................................................................................5图表4 2025-2026年海外铅精矿产能变化（万吨）...............................................................6图表5 2025-2026年国内主要铅矿产能变化（万吨）...........................................................6图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................8图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................8图表8铅矿进口情况................................................................................................................8图表9银精矿进口情况............................................................................................................8图表10全球精炼铅月度产量..................................................................................................9图表11各州精炼铅产量情况..................................................................................................9图表12电解铅产量情况........................................................................................................10图表13原生铅炼厂开工率....................................................................................................10图表14 2025-2026年国内原生铅新扩建产能（万吨）.......................................................10图表15再生精铅产量情况....................................................................................................11图表16再生铅企业开工率....................................................................................................11图表17废电池价格调整有限................................................................................................11图表18再生铅企业利润情况................................................................................................11图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）.......................................................12图表20全球精炼铅月度需求情况........................................................................................13图表21全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................13图表22精炼铅出口情况.........................................................................................................14图表23电池出口情况............................................................................................................14图表24精炼铅进口情况........................................................................................................14图表25精炼铅进口盈亏........................................................................................................14图表26铅酸蓄电池终端消费占比........................................................................................16图表27汽车产量情况............................................................................................................16图表28汽车保有量................................................................................................................16图表29电动自行车保有量....................................................................................................16图表30 LME库存高位波动........................................................................