与辉瑞达成重磅交易，研发管线估值有望提升

复星医药(02196.HK) buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(港元)26.5 与辉瑞达成重磅交易，研发管线估值有望提升 事件： 公司发布公告，公司控股子公司药友制药、复星医药产业与辉瑞共同签订《许可协议》将其具有自主知识产权的口服小分子药物GLP-1R激动剂（包括YP05002）及含有该活性成分的产品授权辉瑞在全球范围独家开发、使用、生产及商业化的权利。药友制药将可获得不可退还的首付款1.5亿美元及及基于许可产品临床、商业化进展获得开发里程碑付款至多3.5亿美元。此外，基于许可产品的年度净销售额达成情况，由辉瑞向药友制药支付至多15.85亿美元的销售里程碑款项。 点评： ◼授权产品处于海外I期临床：YP05002为公司自主研发幷拥有自主知识产权的口服小分子胰高血糖素样肽-1受体（GLP-1R）激动剂，主要用于治疗疗2型糖尿病、肥胖症及其相关疾病，目前YP05002产品在澳大利亚处于I期临床试验阶段。 ◼与辉瑞重磅交易，研发实力获认可：公司此次重磅BD交易总包价格20.85亿美金，折算人民币则超百亿级别，属重磅交易，幷且交易方为知名跨国药企辉瑞公司，可以认为这是全球头部药企对公司产品研发实力的认可的标志性事件，公司创新引领和深度国际化的重要里程碑。我们认为公司研发管线已走向全球，处于海外大型药企的视野中，预计未来将会产生更多BD交易机会，幷且公司整体的研发管线价值有望得到重估。 ◼大额首付款将增厚净利水平：公司此次将获得首付款1.5亿美金（按最新汇率折算约10.6亿元人民币），相当于公司2024年净利润的38%，将极大的增厚公司净利润，我们预计可能在2026年计入。 ◼盈利预测：为反映大额首付款增厚利润，我们上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年分别实现净利润33.2亿元、46.8亿元、47.7亿元，YOY分别+19.8%、+40.8%、+19.1%（原预计33.2亿元、38.6亿元、45.9亿元，YOY分别+19.8%、+16.2%、+19.1%），EPS分别为1.2元、1.8元、1.8元，对应H股PE分别为16X/11X/11X, H股估值偏低，我们看好其长期发展，维持H股“买进”的投资评级。 ◼风险提示：新产品研发进度及销售不及预期，药品集采及国谈降价超预期，商誉减值风险