重磅产品获批，研发管线估值重塑持续进行，坚定看好公司发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年06月11日 智飞生物（300122.SZ） 重磅产品获批，研发管线估值重塑持续进行，坚定看好公司发展 事件：2021年6月10日，根据药监局网站信息，智飞生物子公司龙科马研发的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）获得批准（受理号CXSS1800010国，下称预防性微卡），智飞生物又一重磅产品获批上市。 世卫组织高度重视结核病的防治，中国是结核病高负担国家。联合国和世卫组织多次召开国家级会议，为2030年确定的具体目标是：与2015年相比，将结核病死亡的绝对数量减少90%，发病率（每年每十万人口新发病例数）降低80%。中国是结核病高负担国家，国内带菌人群多，发病人群多，死亡人群多。我国是全球22个结核病高负担国家之一。2018年肺结核发病人数 88.9万人，死亡人数3149人，结核病防治形势严峻。2011年发布的”第五次结核病流行病学调查结果“显示，中国感染肺结核病菌人群约为5.5亿人（PPD检测方法假阳性率较大，我们认为此数字偏高，但实际带菌人数确实庞大）。国内较高的带菌人群基数，也决定了预防性微卡和EC诊断的未来潜在巨大市场空间。 近年来政策端不断加码结核病的防治工作。《“十三五”全国结核病防治规划的通知》、《普通高等学校传染病预防控制指南》、《遏制结核病行动计划（2019—2022年）》等文件，都在卫生部门职责、区域防范、人群筛查、学生体检等方面不断加强相关工作。作为多个部门高度重视工作，未来的结核病防治工作将继续坚定推行，良好的政策预期之下，也有利于结核病防治相关产品的市场销量，相关结核产品有望更快进入市场，从而为结核疾病的筛查和防治贡献自身力量。 公司已在结核诊断与预防研发管线多个产品布局。除了已上市的治疗性微卡、已获批的EC诊断试剂和预防性微卡，目前公司在结核病领域布局了包括BCG-PPD诊断试剂、成人卡介苗等产品，公司在结核病领域产品储备丰富，诊疗体系搭建完善，未来在结核病市场开拓中先发优势明显。 预防性微卡将对公司未来估值+业绩形成双击作用。预防性微卡的获批是对公司研发实力的又一次证明，同时随着预防性微卡和EC诊断试剂的放量，未来自主产品未来利润占比将逐渐扩大，未来随着公司管线中23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗（我们预计21年内报产）、15价肺炎疫苗（我们预计22年报产），也将进一步提升占比，对公司整体估值和业绩将形成双击作用，公司未来增长动力十足，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测：预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，同时我们预计疫情呈现常态化趋势，由于贡献业绩数额较大，我们暂不考虑新冠预测，预计公司2021-2023年归母净利润为47.01亿元、62.29亿元以及81.13亿元，同比增长42%、33%以及30%；EPS分别为2.94元、3.89元以及5.07元。维持“买入”评级。 风险提示：HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,587 15,190 21,179 27,229 34,378 增长率yoy（%） 102.5 43.5 39.4 28.6 26.3 归母净利润（百万元） 2,366 3,301 4,701 6,229 8,113 增长率yoy（%） 63.0 39.5 42.4 32.5 30.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.48 2.06 2.94 3.89 5.07 净资产收益率（%） 41.2 40.0 38.7 35.1 32.4 P/E（倍） 123.7 88.7 62.3 47.0 36.1 P/B（倍） 50.9 35.5 24.1 16.5 11.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年06月10日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 06月10日收盘价 183.00 总市值(百万元) 300,720.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 56.27 30日日均成交量(百万股) 11.22 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：业绩超预期持续高增长，关注后续新冠疫苗放量和管线产品进度》2021-04-20 2、《智飞生物（300122.SZ）：重组新冠疫苗获得紧急使用批准，全民免疫势在必行》2021-03-16 3、《智飞生物（300122.SZ）：业绩符合预期保持高速增长，关注新冠疫苗和管线品种进度》2021-02-21 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%2020-062020-102021-02智飞生物沪深300 2021年06月11日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8167 11537 23427 29094 37180 营业收入 10587 15190 21179 27229 34378 现金 1150 1437 9684 12450 15718 营业成本 6136 9268 12885 16152 19988 应收票据及应收账款 4437 6624 8798 11030 14004 营业税金及附加 51 71 100 128 162 其他应收款 63 9 92 38 125 营业费用 1096 1198 1694 2260 2956 预付账款 31 56 65 90 106 管理费用 183 212 339 463 653 存货 2484 3406 4783 5482 7221 研发费用 170 300 381 599 825 其他流动资产 0 5 5 5 5 财务费用 75 131 235 302 222 非流动资产 2776 3678 4437 5224 6213 资产减值损失 -18 -48 42 27 69 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 28 22 22 22 固定资产 1037 1480 2095 2748 3543 公允价值变动收益 -1 -13 -4 -4 -6 无形资产 455 636 684 740 810 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 1284 1562 1658 1735 1860 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10942 15215 27864 34318 43393 营业利润 2814 3895 5522 7315 9519 流动负债 5072 6817 15564 16442 18167 营业外收入 1 0 10 11 10 短期借款 2384 2874 10371 10565 10701 营业外支出 49 41 39 48 49 应付票据及应付账款 2223 3084 4294 4955 6490 利润总额 2765 3854 5493 7278 9480 其他流动负债 466 858 900 922 975 所得税 399 553 792 1050 1367 非流动负债 123 150 150 150 150 净利润 2366 3301 4701 6229 8113 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 123 150 150 150 150 归属母公司净利润 2366 3301 4701 6229 8113 负债合计 5195 6967 15715 16592 18317 EBITDA 2972 4117 5883 7791 9964 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.48 2.06 2.94 3.89 5.07 股本 1600 1600 1600 1600 1600 资本公积 208 208 208 208 208 主要财务比率 留存收益 3939 6441 9246 13085 18425 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5747 8249 12149 17726 25077 成长能力 负债和股东权益 10942 15215 27864 34318 43393 营业收入(%) 102.5 43.5 39.4 28.6 26.3 营业利润(%) 64.3 38.4 41.8 32.5 30.1 归属于母公司净利润(%) 63.0 39.5 42.4 32.5 30.3 获利能力 毛利率(%) 42.0 39.0 39.2 40.7 41.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.4 21.7 22.2 22.9 23.6 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 41.2 40.0 38.7 35.1 32.4 经营活动现金流 1367 3497 2701 4528 5373 ROIC(%) 29.9 30.4 21.7 22.8 23.1 净利润 2366 3301 4701 6229 8113 偿债能力 折旧摊销 97 131 155 210 262 资产负债率(%) 47.5 45.8 56.4 48.3 42.2 财务费用 75 131 235 302 222 净负债比率(%) 23.1 18.8 6.6 -10.0 -19.5 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 1.6 1.7 1.5 1.8 2.0 营运资金变动 -1256 -159 -2393 -2218 -3229 速动比率 1.1 1.2 1.2 1.4 1.6 其他经营现金流 85 92 4 4 6 营运能力 投资活动现金流 -623 -897 -918 -1001 -1256 总资产周转率 1.2 1.2 1.0 0.9 0.9 资本支出 573 827 759 787 989 应收账款周转率 3.3 2.7 2.7 2.7 2.7 长期投资 -50 -70 0 0 0 应付账款周转率 3.2 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -10