15价肺炎疫苗正式进入临床III期，研发管线估值重塑持续进行

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年12月30日 智飞生物（300122.SZ） 15价肺炎疫苗正式进入临床III期，研发管线估值重塑持续进行 事件：公司12月29日公司公告，自主研发的15价肺炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验准备工作，开始受试者入组，正式进入III期临床试验。临床III期进行非劣效试验设计，以沛儿13作为对照，目标入组1950人。 肺炎结合疫苗主要预防儿童人群，是全球最大的疫苗销售品种。肺炎链球菌，是引起婴幼儿和老年人急性呼吸道感染的主要病原菌，国内外主要使用13价肺炎结合疫苗和23价肺炎多糖疫苗进行预防。23价肺炎球菌多糖疫苗对于成年人的预防效果较为明显，但由于本身多糖属性，对两岁以下婴幼儿无效。13价结合疫苗可为婴儿提供有效的保护，其免疫力更持久，19年辉瑞13价肺炎疫苗全球销售额达到58亿美元，是全球最大的疫苗单品，被称为“疫苗销售之王”。 国内潜在市场广阔，有望持续拓展提高疫苗渗透率。国内除辉瑞外，沃森生物的13价肺炎疫苗已获批上市，截至12月27日，20年辉瑞13价肺炎共有642万支批签发，沃森13价批签发436万支，从批签发数据看国内市场产值已达70亿左右，我们认为未来肺炎疫苗市场在国内将不断拓展，有望持续提高接种率。智飞绿竹研发的15价肺炎球菌结合疫苗涵盖了亚洲地区检出率最高的15种血清型，也符合国内的优势血清型分布，用于预防相关血清型肺炎球菌所致疾病，产品优势更加明显。 15价肺炎疫苗进展继续表明公司研发管线估值重塑，有望在21年进一步演绎。19年底我们提出20年公司研发管线将迎来估值重塑，公司管线中多个产品持续推进，15价肺炎作为潜在大品种进入临床III期是公司管线估值重塑进行的重要一步，21年我们认为估值重塑过程将进一步演绎，23价肺炎、二倍体狂犬、四价流感、冻干三联多个临床三期品种有望申报生产，公司研发管线兑现有望再提速。 公司新冠疫苗处于临床III期，未来有望大幅提升公司业绩。新冠疫苗承载终结新冠疫情的使命，对于疫苗的研发全球各国已成为重中之重当前海外Moderna、BioNTech等企业临床数据优异，已在美国获得紧急批准授权使用，未来民众接种工作将持续推行，对于生产企业来说，产能、包装、运输等将是巨大的挑战。国内上市公司层面，智飞生物和康希诺处于临床III期，进展顺利。智飞生物的重组蛋白路径，在产能、成本、运输等方面具有自身优势，同时从已公布的二期临床数据看，安全性和有效性良好，我们预计公司将在21年上半年结束临床三期，新冠疫苗21年有望大幅提升公司业绩。 盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长43%、45%以及25%；EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,228 10,587 15,605 21,209 26,628 增长率yoy（%） 289.4 102.5 47.4 35.9 25.6 归母净利润（百万元） 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 增长率yoy（%） 235.8 63.0 43.3 44.9 25.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.91 1.48 2.12 3.07 3.85 净资产收益率（%） 34.7 41.2 40.7 37.4 32.0 P/E（倍） 159.5 97.8 68.3 47.1 37.6 P/B（倍） 55.4 40.3 27.8 17.6 12.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 最新收盘价 144.69 总市值(百万元) 231,504.00 总股本(百万股) 1,600.00 其中自由流通股(%) 56.27 30日日均成交量(百万股) 12.81 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 祁瑞 执业证书编号：S0680519060003 邮箱：qirui@gszq.com 相关研究 1、《智飞生物（300122.SZ）：代理产品协议续签，继续看好公司未来成长，关注管线品种进展》2020-12-23 2、《智飞生物（300122.SZ）：参股深信生物，拓展mRNA技术平台，丰富研发布局》2020-12-07 3、《智飞生物（300122.SZ）：新冠疫苗关键临床数据良好，临床III期将继续开展》2020-11-23 2020年12月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4,616 8,167 12,429 12,731 25,610 营业收入 5,228 10,587 15,605 21,209 26,628 现金 769 1,150 3,901 5,302 12,322 营业成本 2,365 6,136 9,002 12,105 15,059 应收账款 1,976 4,437 2,994 5,323 6,008 营业税金及附加 28 51 89 121 152 其他应收款 0 63 337 0 355 营业费用 765 1,096 1,779 2,312 3,062 预付账款 24 31 177 0 166 管理费用 134 183 460 626 825 存货 1,784 2,484 5,017 2,104 6,754 财务费用 18 75 128 120 129 其他流动资产 63 1 3 2 3 资产减值损失 74 -18 90 120 120 非流动资产 2,194 2,776 3,263 3,623 3,848 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 5 5 固定投资 934 1,037 1,463 1,765 1,990 营业利润 1,713 2,814 4,057 5,810 7,286 无形资产 377 455 472 493 518 营业外收入 1 1 4 16 10 其他非流动资产 882 1,284 1,328 1,366 1,339 营业外支出 22 49 75 50 50 资产总计 6,810 10,942 15,692 16,354 29,457 利润总额 1,692 2,765 3,986 5,776 7,246 流动负债 2,536 5,072 7,230 3,074 10,078 所得税 241 399 595 862 1,082 短期借款 621 2,384 1,795 1,954 600 净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 应付账款 1,628 2,213 4,216 724 8,402 少数股东收益 0 0 0 0 0 其他流动负债 287 475 1,218 396 1,076 归属母公司净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 非流动负债 94 123 123 123 123 EBITDA 1,800 2,972 4,176 5,986 7,464 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.91 1.48 2.12 3.07 3.85 其他非流动负债 94 123 123 123 123 负债合计 2,629 5,195 7,353 3,198 10,201 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 成长能力 资本公积 208 208 208 208 208 营业收入（%） 289.4 102.5 47.4 35.9 25.6 留存收益 2,373 3,939 5,752 8,410 11,779 营业利润（%） 234.3 64.3 44.2 43.2 25.4 归属母公司股东收益 4,181 5,747 8,339 13,157 19,257 归属母公司净利润（%） 235.8 63.0 43.3 44.9 25.4 负债和股东权益 6,810 10,942 15,692 16,354 29,457 盈利能力 毛利率（%） 54.8 42.0 42.3 42.9 43.4 现金流表（百万元） 净利率（%） 27.8 22.4 21.7 23.2 23.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 34.7 41.2 40.7 37.4 32.0 经营活动现金流 586 1,367 4,858 1,948 8,934 ROIC 29.9 29.9 33.9 32.8 31.2 净利润 1,451 2,366 3,391 4,914 6,164 偿债能力 折旧摊销 93 97 104 133 148 资产负债率（%） 38.6 47.5 46.9 19.6 34.6 财务费用 18 75 128 120 129 净负债比率（%） -3.6 21.5 -25.3 -25.5 -60.9 投资损失 0 0 0 -5 -5 流动比率 1.8 1.6 1.7 4.1 2.5 营运资金变动 -1,045 -1,256 1,235 -3,215 2,498 速动比率 1.1 1.1 1.0 3.5 1.9 其他经营现金流 68 85 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -493 -623 -591 -489 -368 总资产周转率 0.96 1.19 1.17 1.32 1.16 资本支出 480 573 487 361 224 应收账款周转率 3.9 3.3 4.2 5.1 4.7 长期投资 -14 -50 0 0 0 应付账款周转率 2.1 3.2 2.8 4.9 3.3 其他投资现金流 -27 -100 -104 -128 -143 每股指标（元/股） 筹资活动现金流 -288 -393 -2,512 184 -793 每股收益