13价肺炎疫苗被纳入拟优先审评名单，研发长跑进入收官阶段

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年03月28日 证券研究报告•动态跟踪报告 买入 （维持） 当前价： 20.90元 沃森生物（300142） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 13价肺炎疫苗被纳入拟优先审评名单 研发长跑进入收官阶段 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn 联系人：张祝源 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.37 流通A股(亿股) 13.50 52周内股价区间(元) 10.65-22.0 总市值(亿元) 321.32 总资产(亿元) 57.20 每股净资产(元) 2.06 相关研究 [Table_Report] 1. 沃森生物（300142）：首个重磅品种临床成功，疫苗研发跻身国际一流 (2018-01-14) 2. 沃森生物（300142）：主业恢复良好，全年有望实现盈利 (2017-10-30) 3. 沃森生物（300142）：中报符合预期，疫苗研发龙头爆发在即 (2017-08-23) [Table_Summary]  事件：国家食品药品监督管理局公示最新拟优先审评名单，公司子公司玉溪沃森的13价肺炎球菌多糖结合疫苗进入名单。  13价肺炎疫苗峰值期或贡献10亿元以上利润，有望19年上市销售。该疫苗为全球最畅销疫苗，目前仅辉瑞（Pfizer）独家生产销售，2015-2017年的销售额分别为 62 亿、57亿、56 亿美元。辉瑞产品于2017年国内上市，截止日前已获批签发119万余支，由于市场需求极为旺盛，多地出现过“疫苗荒”。随着13价肺炎结合苗进入优先审评审批通道，我们预计最快半年内拿到生产批件。以康希诺的埃博拉病毒疫苗为例，2017年5月受理，纳入优先审评后，2017年10月底便获批。公司23价肺炎疫苗从拿到生产批件（2017年3月31日）到上市销售（2017年8月）耗时4个多月，基于23价肺炎疫苗历史及13价肺炎结合疫苗生产工艺，我们预计13价疫苗拿到生产批件至产品上市销售需时约5个月，2019年可以产生销售。国内市场方面，我们假定公司定价500元/支，净利润率50%，1800万新生儿接种渗透率7%以上，得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时，该产品为全球急需，根据盖茨基金会预测目前全球有1.8亿剂缺口，国际市场可期。  多个其它在研品种大概率将陆续上市，公司业绩有望爆发。1）2价HPV疫苗已经进入III期临床研究中收集主要临床终点—癌前病变II期（CIN2）病例样本阶段，预计该品种2019-2020年上市，销售峰值期每年可以贡献5亿元以上利润；2）公司9价HPV疫苗于2018年1月10获得临床批件。我们认为公司有2价HPV疫苗积累经验，9价HPV疫苗成功概率较大；3）HER-2单抗、TNF-alpha单抗处于临床III期病例入组阶段，预计这两种单抗将会在2019年左右上市，峰值期每年合计贡献利润超过5亿元；4）公司另有PD-1单抗（II期临床）、IL-6单抗、新型HER-2单抗、RANKL单抗、ADC药物、四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗、重组手足口病毒疫苗等在研品种，已形成丰富的后续产品梯队储备。  盈利预测与评级。预计2017-2019年EPS分别为-0.35元、0.10元、0.33元，对应2018-2019年PE分别为215倍、64倍。维持“买入”评级。  风险提示：疫苗行业动荡风险，核心产品获批进度及销售或低于预期，河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 591.00 701.00 845.26 1785.03 增长率 -41.25% 18.61% 20.58% 111.18% 归属母公司净利润（百万元） 70.46 -537.43 149.24 505.95 增长率 108.38% -862.75% 127.77% 239.02% 每股收益EPS（元） 0.05 -0.35 0.10 0.33 净资产收益率ROE 0.85% -19.69% 3.47% 13.00% PE 456 -60 215 64 PB 10.02 12.10 11.03 9.48 数据来源：Wind，西南证券 -20% -2% 15% 32% 49% 66% 17/3 17/5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 沃森生物 沪深300 沃森生物（300142）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 591.00 701.00 845.26 1785.03 净利润 30.02 -577.43 109.24 465.95 营业成本 280.72 239.46 160.03 250.76 折旧与摊销 123.39 108.26 139.94 169.61 营业税金及附加 6.77 6.19 7.54 12.32 财务费用 120.46 41.02 72.64 121.48 销售费用 150.37 189.27 228.22 481.96 资产减值损失 17.57 30.00 30.00 30.00 管理费用 249.98 291.13 309.88 432.05 经营营运资本变动 218.05 159.17 -951.98 -1370.02 财务费用 120.46 41.02 72.64 121.48 其他 -599.44 651.15 -38.85 -26.60 资产减值损失 17.57 30.00 30.00 30.00 经营活动现金流净额 -89.94 412.17 -639.01 -609.58 投资收益 74.51 -675.00 0.00 0.00 资本支出 68.15 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 42.42 -675.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 110.56 -975.00 -300.00 -300.00 营业利润 -160.36 -771.07 36.94 456.47 短期借款 -685.00 -180.00 0.00 870.67 其他非经营损益 195.04 91.75 91.58 91.71 长期借款 0.00 0.00 1000.00 0.00 利润总额 34.68 -679.33 128.52 548.17 股权融资 852.20 0.00 0.00 0.00 所得税 4.66 -101.90 19.28 82.23 支付股利 -70.46 -14.09 107.49 -29.85 净利润 30.02 -577.43 109.24 465.95 其他 304.84 -554.13 -72.64 -121.48 少数股东损益 -40.44 -40.00 -40.00 -40.00 筹资活动现金流净额 401.58 -748.22 1034.85 719.35 归属母公司股东净利润 70.46 -537.43 149.24 505.95 现金流量净额 422.45 -1311.04 95.84 -190.24 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1423.29 112.25 208.09 17.85 成长能力 应收和预付款项 978.89 1101.69 1282.81 2751.74 销售收入增长率 -41.25% 18.61% 20.58% 111.18% 存货 155.04 125.41 89.06 137.29 营业利润增长率 82.15% -380.85% 104.79% 1135.70% 其他流动资产 474.88 13.67 16.48 34.81 净利润增长率 103.25% -2023.45% 118.92% 326.54% 长期股权投资 228.31 228.31 228.31 228.31 EBITDA 增长率 112.56% -844.64% 140.13% 199.60% 投资性房地产 30.67 30.67 30.67 30.67 获利能力 固定资产和在建工程 1361.26 1391.87 1409.80 1417.05 毛利率 52.50% 65.84% 81.07% 85.95% 无形资产和开发支出 1369.25 1531.95 1675.64 1800.34 三费率 88.12% 74.38% 72.25% 58.01% 其他非流动资产 302.41 300.85 299.29 297.72 净利率 5.08% -82.37% 12.92% 26.10% 资产总计 6324.01 4836.67 5240.15 6715.79 ROE 0.85% -19.69% 3.47% 13.00% 短期借款 180.00 0.00 0.00 870.67 ROA 0.47% -11.94% 2.08% 6.94% 应付和预收款项 189.99 148.65 112.10 190.25 ROIC -1.25% -26.03% 3.15% 11.49% 长期借款 100.00 100.00 1100.00 1100.00 EBITDA/销售收入 14.13% -88.70% 29.52% 41.88% 其他负债 2330.39 1655.90 879.20 969.93 营运能力 负债合计 2800.38 1904.55 2091.31 3130.84 总资产周转率 0.09 0.13 0.17 0.30 股本 1537.44 1537.44 1537.44 1537.44 固定资产周转率 0.81 0.91 0.93 1.79 资本公积 1707.45 1707.45 1707.45 1707.45 应收账款周转率 1.53 2.57 2.40 3.06 留存收益 -37.64 -589.16 -332.43 143.67 存货周转率 1.72 1.62 1.41 2.15 归属母公司股东权益 3207.25 2655.73 2912.46 3388.56 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 123.90% — — — 少数股东权益 316.38 276.38 236.38 196.38 资本结构 股东权益合计 3523.64 2932.12 3148.84