中国IP经济呈现高景气度，关注IP趣玩食品赛道

本报告导读： 中国最大的IP趣玩食品公司金添动漫，拟赴港上市。 传播文化业《11月合计178款游戏获得版号，阿里千问有望加速构建AI应用生态》2025.11.29传播文化业《关注国内外AI进展：谷歌Gemini3、Nano Banana Pro发布，阿里“千问”、蚂蚁“灵光”上线》2025.11.22传播文化业《港股龙头披露财报，细分赛道景气延续》2025.11.15传播文化业《11-12月迎来重点进口影片密集上映期》2025.11.08传播文化业《25Q3传媒行业营收、利润同比高增长，游戏板块景气度较高》2025.11.06 投资要点： 中国最大的IP趣玩食品公司拟在中国香港上市。金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品。按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%和2.5%。同时，公司也是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业。蔡建淳先生为公司实控人，IPO前直接持有公司87.8%的股份，同时通过东莞金乐、东莞金喜和东莞金澄合计持有公司12.2%的股份。 公司产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA’S”脸大品牌，主要包括糖果、饼干、膨化食品、巧克力及海苔零食。2022-2024年，公司总营收从5.96亿元提升至8.77亿元，期内溢利从0.37亿元提升至1.3亿元，年复合增速分别为21.4%和88.3%。从IP产品结构看，2025H1，奥特曼、小马宝莉和蜡笔小新IP产品收入占比分别为43.9%、22.8%和11.8%，为公司收入贡献前三大IP，其中小马宝莉、蜡笔小新IP产品收入持续提升，新拓展三丽鸥IP产品。从销售渠道看，2022-2025H1，公司营收经销商渠道收入占比从95.2%下降至55.1%，直销零售商销售收入占比从3.5%提升至43.2%，同时，公司2024H2起开拓自营电商渠道，直接实现TOC端销售。 2025H1，公司拥有26个知名授权IP，包括日本的奥特曼、吉伊卡哇、三丽鸥、柯南、蜡笔小新，美国及欧洲的小马宝莉、小猪佩奇，及中国的哪吒之魔童脑海、猪猪侠、熊出没等IP，通常为授权期1-3年的非独家授权。公司在广东拥有5个生产基地，在湖南还有个在建基地，已构建起从前端采购、中端生产、后端销售到质量控制的端到端数字化供应体系，实现绝大部分产品的内部自行生产。公司将加快建设销售营销团队和扩充自营销售网络，设立线下IP主题商店，多维度有效接触消费者、建立强劲品牌形象及提升IP趣玩食品的品牌知名度。此外，公司计划建立海外销售渠道，以东南亚市场为突破口，构建线上线下协同的销售网络，探索出海发展。风险提示：IP趣玩食品赛道竞争加剧风险。 目录 1.中国IP经济呈现高景气度，关注IP趣玩食品赛道....................................32.IP趣玩食品企业龙头：港股拟上市公司金添动漫......................................43.公司积极构建IP趣味食品矩阵，建设多渠道完整销售网络.....................53.1.从产品类别看：糖果、饼干和膨化食品三类产品收入和毛利贡献位列前三53.2.从IP分类看：奥特曼IP收入贡献第一大，小马宝莉、蜡笔小新IP产品收入占比持续提升，2025年新拓展三丽鸥IP.............................................63.3.从销售渠道看：多渠道销售模式，战略转型重心直销和电商.............84.公司盈利能力持续向好..................................................................................84.1.盈利水平....................................................................................................94.2.毛利率水平................................................................................................94.3.费率水平..................................................................................................104.4.存货和应收账款规模情况......................................................................104.5.现金情况..................................................................................................105.持续提升研发和保持高效经营，加快自营渠道建设，积极探索出海.....115.1.强大的IP运营能力和产品创新能力.....................................................115.2.高效率的生产和严格的品控管理..........................................................115.3.加快自营渠道建设，积极探索出海......................................................126.风险提示........................................................................................................12 1.中国IP经济呈现高景气度，关注IP趣玩食品赛道 根据弗若斯特沙利文报告，中国IP经济市场规模从2020年的994亿元提升至2024年的1742亿元，年复合增速15.1%；同时东南亚地区IP经济年复合增速16.2%；而相对成熟的日韩、北美地区，2020-2024年IP经济市场规模年复合增速分别为4.6%和7.3%。预计2025-2029年，中国IP经济市场规模将以年复合增速13.5%增长，至2029年4239亿元规模。 IP消费品在中国IP经济市场规模中占据主要。中国IP消费品市场规模从2020年的68.2亿元增长至2024年的1215亿元，年复合增速15.5%；预计2025年-2029年，中国IP消费品市场规模将以年复合增速14.2%增长，至2029年2503亿元规模。 资料来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 根据弗若斯特沙利文报告，全球IP食品市场在2020-2024年增长显著，市场规模从2531亿元增长至3764亿元，年复合增长率10.4%。随着IP食品进一步被消费者认同与接受，全球IP食品市场规模将在2029年达到6179亿元，2025-2029年的复合增资率为10.6%。 2020-2024年，中国IP食品市场份额从7.1%快速增长至9.4%，东南亚市场份额从3.7%增长至4.1%；而相对成熟的日韩和北美市场，份额分别从20.7%和48.5%下降至19.1%和47.3%。 中国IP食品市场规模从2020年的181亿元增长至2024年的354亿元，年复合增速18.2%，高于全球整体水平，2024年，中国IP食品消费占中国整体IP消费品市场比重近三成。预计2025-2029年，中国IP食品市场 规模将以年复合增长率18.5%高速增长至2029年的849亿元。 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 IP趣玩食品主要结合“IP+食品+趣玩设计”，为消费者提供一种兼具“吃”与“玩”的全新体验。2020-2024年，中国IP趣玩食品市场规模从56亿元提升至115亿元，年复合增长率为19.6%，2024年IP趣玩食品占整体IP食品比重为32.5%。预计2025-2029年，中国IP趣玩食品市场规模将以年复合增长率20.9%增长至2029年的305亿元，细分赛道呈现出高景气度。 2.IP趣玩食品企业龙头：港股拟上市公司金添动漫 金添动漫是中国IP趣玩食品行业的开创者及领导者，专注于提供充满乐趣且美味健康的IP趣玩食品。截至2025年6月30日，公司在全国建有5大生产基地，拥有26个授权IP及超过600个活跃SKU，包括糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别。 按2024年收入计，公司是中国最大的IP趣玩食品企业和中国第四大IP食品企业，市场份额分别为7.6%和2.5%。同时，公司也是中国拥有最多IP授权的IP趣玩食品企业。 蔡建淳先生为公司实控人。IPO前，蔡总直接持有公司87.8%的股份，及通过东莞金乐、东莞金喜和东莞金澄合计间接持有公司12.2%的股份；东莞金乐和东莞金喜为员工持股平台，分别持有公司5.26%和4.52%的股份。 数据来源：公司招股说明书 3.公司积极构建IP趣味食品矩阵，建设多渠道完整销售网络 3.1.从产品类别看：糖果、饼干和膨化食品三类产品收入和毛利贡献位列前三 作为中国IP趣玩食品领域的开创者，2009年起公司便开始创造性的将IP概念融入到传统零食中，以热门IP元素为载体，打造独特的IP趣玩食品。公司深耕IP趣玩食品行业超过20年，对IP运营和IP与零食的定制化搭配具有独特的见解，能够精准把握不同的IP受众群体以及挖掘IP内容与零食最合适的切入点，推出独具巧思且美味健康的产品矩阵。 公司产品主要分为“添乐卡通王”和“TALA’S”脸大品牌，主要包括糖果、饼干、膨化食品、巧克力及海苔零食。2025H1，公司糖果、饼干和膨化食品收入占比分别为40.1%、26.1%和14.6%，毛利占比分别为38%、29.6%和20.2%，为公司收入和利润贡献前三大产品。同时，公司不断拓展产品组合至新领域，2018年推出海苔零食系列，2020年推出奶酪产品系列，此外提供多款其他IP趣玩食品，包括蔬果干（含鲜切薯条）、果冻零食等。 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 3.2.从IP分类看：奥特曼IP收入贡献第一大，小马宝莉、蜡笔小新IP产品收入占比持续提升，2025年新拓展三丽鸥IP 公司与全球知名IP保持稳定深度合作，构建起极具竞争力的授权IP组合，公司是首批推出奥特曼IP趣玩食品的企业，推出包括奥特蛋等多种奥特曼IP趣玩食品，奥特蛋作为爆款产品，2015年推出至今累计销售约7000万个。2025H1，公司拥有26个知名授权IP，包括日本的奥特曼、吉伊卡哇、三丽鸥、柯南、蜡笔小新，美国及欧洲的小马宝莉、小猪佩奇，及中国的哪吒之魔童闹海、猪猪侠、熊出没等IP，通常为授权期1-3年的非独家授权。 2022-2025H1，公司IP趣味食品收入占比从96.6%提升至99.5%。2025H1，奥特曼、小马宝莉和蜡笔小新IP产品收入分别1.95亿元、1.01亿元和0.52亿元，收入占比分别为43.9%、22.8%和11.8%，为公司收入贡献前三大IP，其中小马宝莉、蜡笔小新IP产品收入持续提升，新拓展三丽鸥IP产品。 数据来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 公司将授权IP角色融入零食产品的包装及随附的免费IP赠品中。公司的IP赠品主要包括摆件、玩具、收藏卡、贴纸、罐子及徽章，可满足不同年龄层客户的需求，通常公司的糖果及巧克力产品会搭配授权IP角色摆件作为赠