传媒行业周观察：线上关注游戏产品发布节奏，线下关注“IP谷子”行业高景气度

【市场观点】 上周传媒 （ 申万 ） 指数整体下跌0.74%， 同期沪深300指数整体下跌2.71%，板块跑赢沪深300指数1.97%，位列所有板块第3位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。 港股方面，上周恒生科技指数下跌2.04%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。 【本周思考】 游戏：半年报体现韧性、底部特征有所体现，关注新品。半年报印证出海景气度、小程序游戏韧性；部分优秀的腰部游戏公司在头部+买量竞争的压力下体现了自身的韧性，我们认为后续拐点主要在格局（23年H1，A股公司市占率提升👉23年 H2 ，网易市占率提升👉24年Q2~目前，腾讯市占率提升阶段，等待下一阶段）。对于储备产品的公司来说，密集竞争期是否过去或为最主要变量。 我们已经看到部分公司9月开始试水投放（恺英-盗墓笔记启动测试、巨人-原始征途新版本准备投放、富春-ROX、吉比特-问剑长生付费测）；若后续有产品跑出或验证竞争压力缓解。建议投资者关注神州泰岳、恺英网络、巨人网络、吉比特等。港股的腾讯、哔哩哔哩-W、网易-S等。 IP谷子经济：我们注意到IP谷子店走火，看好衍生品驱动IP价值重估。短期看，我们观察到今年以来IP衍生品“谷子”成为线下文娱消费的沙漠之花：其中卡牌爆发力强，今年扩圈女性用户，产业参与者增加，挖掘更多IP价值；中长期看，供给端国产IP商业化价值开始释放，需求端参考海外市场，精神文化需求驱动的IP衍生品长期高景气。建议关注姚记科技、上海电影、奥飞娱乐。 【投资建议】 国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等；2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。 AI：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。 影视院线：暑期档平稳推进，8月多片上映，积极关注后续进展。《逆行人生》、《白蛇：浮生》等重点影片8月上线，积极关注后续票房进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等；2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。 港股/互联网 ：【 红利方向 】 建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔 哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。 分众传媒：韧性基本盘+大比例分红的顺周期资产。二季度收入符合预期，毛利率提升叠加投资收益较多，利润超预期。半年度实现现金分红14.4亿元，对应归母净利润分红率58%，对应扣非归母净利润分红率66%。我们认为梯媒行业竞争格局稳固，且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。 教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。 风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 一、上周市场表现回顾：下跌0.74% （一）上周传媒（申万）指数整体下跌0.74% 上周传媒（申万）指数整体下跌0.74%，同期沪深300指数整体下跌2.71%，板块跑赢沪深300指数1.97%，位列所有板块第3位。 图表1上周申万各行业相对沪深300指数超额收益（%） 从个股看，开元教育 （22.06%）/祥源文化（11.86%）/生意宝（11.48%）/文投控股（10.34%）/ST三五（9.61%）领涨。广西广电（-13.74%）/三六五网（-9.88%）/顺网科技（-9.64%）/星辉娱乐（-8.76%）/旗天科技（-8.39%）领跌。 图表2传媒（申万）板块涨跌幅前十名 本周港股互联网科技板块：小鹏汽车-W（4.24%）/海尔智家（1.46%）/美团-W（0.93%）/携程集团-S（0.92%）/快手-W（-0.5%）领涨。平安好医生（-5.83%）/明源云（-5.73%）/比亚迪电子（-5.57%）/小米集团-W（-4.92%）/商汤-W（-4.24%）领跌。 图表3恒生科技板块涨跌幅前十名 （二）游戏市场 根据七麦数据，2024.8.31-9.6游戏IOS畅销排行中，腾讯系产品上榜较多，头部地位稳固。其中腾讯旗下《王者荣耀》连续6天位居第一，《无尽冬日》、《剑与远征：启程》和网易旗下《梦幻西游》有不俗表现，腾讯旗下《穿越火线：枪战王者》、《捕鱼大作战》和《向僵尸开炮》在中段位置表现稳定。《绝区零》、《恋与深空》等在不同日期内的排名波动较大。 图表4上周七麦数据中国iOS游戏APP畅销排行榜 新游测试方面，火柴人科技有限公司的《火柴人联盟3》和网易的《破碎之地-代号56》将在9月10日和12日分别进入测试阶段。同时，Pillow Castle的《超阈限空间》也将在9月内进行测试。上线方面，百酷游戏的《动物王者》将于9月9日正式上线，莉莉丝游戏发行、乐狗游戏开发的《万龙觉醒》提前至9月10日与玩家见面，而祖龙的《龙族：卡塞尔之门》则紧随其后，于9月12日上线。，随后龙潮阁工作室的《归龙潮》计划在9月13日上线。雷亚游戏的音游《花雨旋律》和极致游戏的《命运圣契》，两者均定于9月14日上线。暴雪的经典之作《炉石传说》也将在9月25日带来新动态。此外，灵犀互动的《如鸢》计划于9月26日正式上线。 图表5部分重点新品近期测试上线进度 （三）电影市场 1、2024年大盘复苏实时进度条 根据猫眼专业版，截至9月6日，2024年电影大盘实现票房（不含服务费）303.61亿元，观影总人次7.86亿人；2019年同期电影票房为419.55亿，观影总人次为12.037亿人。 复苏节奏看，票房大盘已恢复约72%，观影人次已恢复约65%，复苏基本符合我们预期。 图表62024年电影大盘相较2019年恢复率 2、一周票房市场总览 根据艺恩APP周数据，9月2日-9月6日（周一到周五）整体票房13,544万元（不含服务费）；2024第35周观影人次共372万人；平均票价36元。 图表72019年来电影行业周票房及同比变化 3、上周上映影片表现 根据艺恩APP票房排名，2024.9.2-2024.9.6（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《重生》/《异形：夺命舰》/《逆鳞》/《抓娃娃》/《姥姥的外孙》五部影片票房（不含服务费 ） 分别为2892万/2778万/1438万/1359万/1350万 ， 当周票房比例分别为21.4%/20.5%/10.6%/10.0%/3.9%。 图表8上周艺恩AppTOP5影片票房排名 4、待上映影片统计 根据猫眼专业版，2024.9.9-2024.9.15待上映的重点影片包括《出走的决心》、《祝你幸福!》《大圣降妖》《全员嫌疑人》《大场面》《一雪前耻》等。此外将有几部高票房电影进行重映，如《流浪地球2》。 图表9即将上映重点影片梳理 二、行业重要新闻与重点公司公告 1、行业重要新闻 【本地生活】美团升级“繁盛计划”：投入数百亿促进消费（财联社） 2024年餐饮产业大会日前在上海召开，会上，美团核心本地商业CEO王莆中宣布，升级针对餐饮商家的“繁盛计划”，通过数百亿促消费投入、“品牌卫星店”万店返佣计划、餐饮新店扶持计划、数字化专项等举措，共同推进行业创新，释放需求潜力，增强经营信心。 【AI】百度文心一言升级为文小言免费开放文心4.0大模型能力（界面新闻） 9月4日，百度官宣文心一言APP正式升级为文小言，定位百度旗下“新搜索”智能助手。区别其它搜索产品，文小言推出了富媒体搜索、多模态输入、文本与图片创作、高拟真数字人等“新搜索”能力，能全面满足用户搜索、创作、聊天等方面的多元化需求。 同时，文小言独家首发记忆和自由订阅等全新功能，力争成为在新搜索领域最原生、最彻底的AI应用。文小言即日起还将免费开放文心4.0大模型能力，所有用户整个9月均可免费使用。 【短视频】视频号发布达人拉新激励政策，最高可获30万点奖励（新榜） 视频号发布达人拉新激励政策，单账号最高可获30万点奖励，包括基础任务奖励与私域任务加量包奖励。 基础任务分两个梯度：达人有效关注数≥1000，任务期间订单累计结算GMV≥2000元，奖励结算GMV的1%；达人有效关注数≥50000，累计结算GMV≥20000元，奖励结算GMV的2%。 获得基础任务奖励的达人可参与私域任务加量包，私域结算GMV占比≥15%，可获结算GMV*0.5%的加量奖励。 此次政策时间为9月1日-10月31日，激励对象为90日内（6月3日-8月31日）支付GMV<1500元的视频号带货达人，达人带货评分需≥4.1，评分以10月31日数据为准。 2、公司公告 【恺英网络】关于控股股东、实际控制人权益变动的提示性公告 公司控股股东、实际控制人金锋先生以集中竞价与大宗交易的方式增持公司无限售条件流通股21,310,965股，本次权益变动后，金锋先生持有公司股份318,026,449股，占公司总股本14.77%，金锋先生及其一致行动人绍兴市安嵊企业管理合伙企业（有限合伙）合计持有公司股份430,503,527股，占公司总股本20.00%。 三、重点公司估值 图表10A股重点传媒公司估值情况 图表11港股重点互联网公司估值情况 四、风险提示 传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。