申万美护自然堂集团H02324HK深度喜马拉雅自然科技国货美妆领军

基本面：喜马拉雅自然科技打底，业绩稳步向上1）股权与治理：创始人郑春颖家族合计持股约88%，深耕化妆品赛道二十余年。 2）财务：24年营收约46.01亿元，25H1综合毛利率达70.1%，研发费用率1.73%，盈利能力随结构优化持续改善。 竞争力：旗舰自然堂+多品牌矩阵，夯 【申万美护】自然堂集团（H02324.HK）深度：喜马拉雅自然科技，国货美妆领军者 1）股权与治理：创始人郑春颖家族合计持股约88%，深耕化妆品赛道二十余年。 2）财务：24年营收约46.01亿元，25H1综合毛利率达70.1%，研发费用率1.73%，盈利能力随结构优化持续改善。 竞争力：旗舰自然堂+多品牌矩阵，夯实国货头部地位 品牌矩阵：自然堂打基础，多条增长曲线并进1）旗舰自然堂：2013-2024年连续12年位居中国国货化妆品品牌前2名，近三年收入贡献约95% 2）珀芙研（Biorrier）：专注敏感肌功效护肤，成为集团第二增长曲线。 25H1收入0.93亿元，同比+96.8%。 3）美素（MAYSU）：科技美妆中高端抗老品牌，叠加“太空人参酵母”等自研成分，承接中高端抗老需求。 4）春夏&己出：春夏主打科技抗光老、聚焦成分党和年轻客群；己出切入婴童皮肤科学护理蓝海，多品牌协同完善年龄与家庭客群覆盖。 增长逻辑：主品牌提质+新品牌放量+渠道精细化运营短期：结构优化+ 控费见效，利润弹性显现1 ）高毛利护肤与线上渠道占比提升，综合毛利率持续抬升；2）销售、研发费用率整体呈温和回落趋势，带动25H1净利率回升至约8%，盈利质量改善。 长期：多品牌多赛道，拥抱国货升级大趋势1 ）主品牌自然堂在大众价位段持续推出小紫瓶等高认知度系列产品，并向个护、男士护理等新赛道延伸；2）珀芙研、美素、春夏、己出在敏感肌、中高端抗老、年轻防晒和婴童护理赛道加速渗透；3）公司凭借头部市占率与品牌心智优势，有望充分享受行业扩容与集中度提升红利。 投资亮点：国货美妆头部平台，站上新一轮成长起点喜马拉雅自然科技+自研核心成分+多品牌多赛道+全渠道一体化网络，共同构筑公司在产品、品牌与渠道层面的综合壁垒。 随着线下旗舰店体系完善、新品牌持续放量及数字化“一盘货系统”深入应用，盈利能力与成长韧性有望同步提升。 深度报告链接：#小程序://申万宏源研究/KCLhGABWEzigQss