中高端港资黄金珠宝品牌，同店显著回暖+出海拓展新空间

中高端港资黄金珠宝品牌，同店显著回暖+出海拓展新空间 2025年12月09日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼中国香港及内地领先珠宝零售商之一：六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商之一，1997年在港交所主板上市，2024年成功收购金至尊国际控股权，进一步丰富集团多品牌矩阵。截至FY2025末，已在全球11个国家和地区设有超3100个零售点。FY2025，公司实现收入133.4亿港币，同比增速为-13.0%；实现归母净利润11.0亿港币，同比增速为-37.8%。截至FY2025期末，公司黄金及铂金/定价首饰分别有存货54.6/52.8亿港币，同比分别+22.9%/+3.0%，金价上涨带来收益。 市场数据 收盘价(港币)26.58一年最低/最高价13.70/28.14市净率(倍)1.15港股流通市值(百万港币)15,605.33 ◼中国港澳地区营收占比过半，单店收入表现亮眼。分业务看，FY2025公司零售/批发/品牌业务分别实现收入110.3/14.1/9.0亿港币，同比分别为-13.5%/-8.8%/-12.6%，占比分别为82.7%/10.5%/6.8%，溢利率分别为9.3%/1.0%/69.2%。分地区看，FY2025公司中国内地/中国港澳及海外分别实现收入52.7/80.7亿港币，同比分别-0.2%/-19.6%，占比分别为39.5%/60.5%， 溢 利 率 分 别 为11.0%/13.5%， 单 店 平 均 收 入 分 别 为166/7470万港币。 基础数据 每股净资产(港币)23.21资产负债率(%)27.12总股本(百万股)587.11流通股本(百万股)587.11 ◼多品牌矩阵全面覆盖各细分赛道：目前公司已形成包括六福珠宝、金至尊、福满传家、Goldstyle、六福精品廊及Love LUKFOOK JEWELLERY的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者需求。其中核心品牌六福珠宝销售渠道发展成熟，截至FY2025末其在全球范围内共拥有2805家门店。2024年11月推出“冰·钻光影金”系列，采用CNC炫彩技术，成功打造大单品。2025年4月，公司邀请演员成毅担任六福珠宝全球品牌代言人，推广效果显著；同时公司布局金至尊品牌，截至FY2025末，金至尊共有239家门店。 相关研究 ◼品牌出海再下一城，内地渠道持续扩张：截至2025年3月末，六福集团在全球共覆盖中国内地与中国港澳在内的11个国家及地区，门店总数 共3287家 ， 其 中 中 国 内 地/中 国 香 港/中 国 澳 门/海 外 分 别 有3179/58/19/31家门店。海外市场方面，公司计划未来三年（FY2026-FY2028）新进驻3个国家及地区，计划净增设50间海外门店。其中，FY2026公司计划整体净增加20家海外门店。中国内地市场方面，公司通过开设多种风格门店，同时积极发展电商销售渠道，通过与名人合作、IP联名等，加强品牌推广与销售转化。 ◼盈利预测与投资评级：六福集团是中国香港及内地领先的珠宝零售商，现已形成完善的多品牌矩阵，覆盖各黄金珠宝细分赛道，满足差异化消费者需求。FY2026以来，公司业绩稳步回升，同店效益不断提升，显示出公司强大品牌力。我们预测公司FY2026-FY2028归母净利润为15.2/17.3/19.3亿港币，同比分别为+39%/+13%/+12%，最新收盘价对应FY2026-FY2028的PE为10/9/8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：国内消费市场增长不及预期、金价大幅波动、门店扩张不及预期、品牌出海不及预期等。 内容目录 1.公司概况：中国香港领先珠宝零售商，业绩逐渐企稳回暖..........................................................4 1.1.发展历程：顺应行业趋势，内地拓展与品牌出海双轮驱动.................................................41.2.公司治理：股权结构集中，管理层经验丰富.........................................................................51.3.财务情况：业绩回暖趋势已显，FY2025派息比率达59%..................................................61.4.经营情况：金价企稳收入端有望回升，盈利能力改善.........................................................8 2.多品牌矩阵：全面覆盖各细分赛道，内生外延并行带动发展....................................................10 2.1.内生品牌：六福珠宝为核心基本盘，多品牌覆盖黄金珠宝细分赛道...............................112.2.收购品牌：金至尊定位轻奢赛道，销售网络持续扩张.......................................................13 3.核心竞争力：品牌出海与内地扩张双轮驱动，产品创新构筑品牌护城河................................14 3.1.渠道端：品牌出海再下一城，内地线上线下协同发展.......................................................143.1.1.海外市场：覆盖多个国家及地区，门店网络持续扩充.............................................143.1.2.内地市场：线下迅速加盟拓展，线上积极发展电商平台.........................................153.2.产品端：工艺创新提升技术壁垒，特色设计带动产品破圈...............................................16 4.1.盈利预测...................................................................................................................................184.2.投资评级...................................................................................................................................19 图表目录 图1：六福集团发展历程.......................................................................................................................5图2：六福集团股权结构（截至2025年12月）...............................................................................5图3：FY2021-FY2025营业收入及增速..............................................................................................7图4：FY2021-FY2025归母净利润及增速..........................................................................................7图5：FY2021-FY2025期间费用率......................................................................................................7图6：FY2021-FY2025毛利率与销售净利率......................................................................................7图7：FY2024-FY2025公司分地区存货情况（亿港币）..................................................................8图8：FY2021-FY2025收入按业务拆分及增速..................................................................................9图9：FY2021-FY2025分业务收入占比..............................................................................................9图10：FY2021-FY2025收入按品类拆分及增速................................................................................9图11：FY2021-FY2025产品销售收入分品类占比............................................................................9图12：FY2021-FY2025收入按地区拆分及增速..............................................................................10图13：FY2021-FY2025分地区收入占比..........................................................................................10图14：公司各品牌差异化门店图示...................................................................................................10图15：六福珠宝“冰·钻光影金”系列产品图示...........................................................................11图16：福满传家系列产品图示...........................................................................................................11图17：Goldstyle产品图示..................................................................................................................12图18：六福精品廊产品图示.........................................................................................................