新品拉动同店销售，海外拓展打开空间

新品拉动同店销售，海外拓展打开空间 本报告导读： 公司产品推新能力强，同店销售持续回暖，海外拓展空间大。 投资要点： 知名港资珠宝品牌，产品设计与工艺领先。六福集团是知名港资珠宝品牌，产品设计能力强，以深圳、南沙、香港三大设计中心为中枢，拥有行业顶尖设计师团队，结合精湛工艺，持续输出高识别度SKU。2024年底（FY25Q3）推出冰钻光影金系列，采用CNC炫彩技术、360度花丝工艺及精雕镭射切割，成为销售爆款，拉动公司定价黄金同店高增，产品结构优化。 门店网络结构性调整，海外有望成为增长驱动。截至FY2025，六福集团在全球共有3287家门店，包括自营店287家、品牌店2983家和专门店17家。按区域分，包括内地门店3179家和港澳及海外门店108家。海外市场扩张是集团核心发展战略之一，目前海外门店主要分布于东南亚及北美、澳洲的华人区。未来三年，集团计划在海外新进驻3个国家及地区，净增设50家海外店铺。海外单店收入及利润贡献高于内地，有望成为公司重要业绩增长引擎。 收购金至尊扩充品牌矩阵，注入发展动能。公司在2024年1月收购金至尊，进一步完善品牌矩阵。金至尊创建于1979年，是老牌香港珠宝企业，自带成熟的产品线、分销网络和品牌知名度，定位略低于六福珠宝，有利于扩大集团对轻奢市场和年轻群体的覆盖，实现品牌矩阵协同。金至尊有望成为公司未来渠道拓展的重要抓手。风险提示：消费需求疲软，金价波动风险，门店扩张不及预期。 目录 1.投资建议..........................................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................................41.2.估值............................................................................................................52.六福集团：多品牌港资珠宝集团，海外拓展进行时...................................62.1.知名港资珠宝品牌，收购金至尊完善品牌矩阵....................................62.2.经营表现良好，分红政策稳定................................................................82.3.创始人家族控股，管理层深耕珠宝行业..............................................103.产品设计与品牌营销，爆款频出拉动销售.................................................113.1.产品设计与工艺领先，冰钻新品拉动同店销售..................................113.2.明星代言与高效曝光，提高品牌知名度..............................................144.门店网络结构性调整，海外有望成为增长驱动.........................................174.1.自营与加盟双轮驱动，门店经历结构性调整......................................174.2.海外市场扩张加速，盈利能力优于内地..............................................184.3.电商收入占比提升，线上线下双轮驱动..............................................195.收购金至尊扩充品牌矩阵，注入发展动能.................................................206.风险提示........................................................................................................21 1.投资建议 1.1.盈利预测 预计公司2026-2028财年收入分别为153.18/174.18/197.52亿港元，同比增长14.82%/13.71%/13.40%。 核心假设： 1、开店：考虑FY26Q1公司内地门店仍处于调整期，预计FY2026门店数量净增较少，FY2027-FY2028有望加速。 2、同店销售：受益冰钻等新品系列拉动，预计2026财年同店销售有望实现正增长。3、品牌业务收入：公司产品设计与工艺领先，品牌市场认可度提升，预计2026-2028财年品牌业务收入每年增长10%。 预计公司2026-2028财年归母净利润分别为16.02/18.40/20.84亿港元，增速分别为45.65%/14.86%/13.28%。 核心假设： 1、毛利率：受金价上行与公司产品结构优化，预计2026财年毛利率有望提升。 2、费用率：随着收入增长规模效应显现，期间费用率有望优化。 1.2.估值 综合PE估值和PS估值，取两种估值方法所得合理市值的均值，给予公司2026财年目标价41.35港元。 PE估值：参考同行业可比公司估值，考虑公司产品力强、同店销售持续改善、海外扩张具备潜力，给予公司2026财年15xPE，合理市值240.3亿港币。 PS估值：参考同行业可比公司估值，考虑公司一口价产品占比提高，提升利润率，给予公司2026财年1.6xPS，合理市值245.1亿港币。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：周大福单位为港币，其余为人民币；收入采用国泰海通预测 2.六福集团：多品牌港资珠宝集团，海外拓展进行时2.1.知名港资珠宝品牌，收购金至尊完善品牌矩阵 中国香港著名珠宝品牌，积极拓展中国及海外市场。六福集团由一班资深的珠宝专才创办，逐步发展成为中国内地及中国香港主要零售商之一。六福珠宝的首家门店于1991年在中国香港北角正式开业，1997年5月在港交所主板完成上市。早在1994年，集团便已启动对中国内地市场的拓展，开设了内地首间六福珠宝门店。截至FY2026Q1，集团在中国大陆地区运营的零售点已达到3051个，港澳及海外门店数111家。自2003年起，集团于广州市南沙区动工兴建总面积超过35,000平方米的“六福珠宝文化创意产业园”，并自行设立大型珠宝加工厂房，保障集团货源供应的稳定性，并对产品质量实施有效监控，实现产品“一条龙生产模式”。2024年1月12日，六福集团获得金至尊集团（国际）有限公司的控股权。 提供全方位多层次珠宝服务。公司业务涵盖黄金、铂金以及各类珠宝首饰产品的采购、设计、研发、批发、商标授权及零售等环节，并与多个国际知名钟表品牌建立合作关系，进一步拓展其业务领域。公司产品结构以黄金及铂金产品为主，FY2025黄金及铂金产品销售额占比71%，定价首饰产品占销售额29%。此外，六福集团为全球范围内的珠宝制造商、批发商及零售商提供高效便捷的企业对企业的交易服务，并针对企业客户的需求提供一站式企业礼品服务。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 实施多品牌策略，品牌矩阵完善。六福集团通过多元化的品牌布局，满足不同消费者的需求，包括六福珠宝、金至尊、福满传家、Goldstyle、六福精品廊及Love LUKFOOK JEWELLERY。2024年1月，六福集团成功取得香港资源控股有限公司对金至尊的控股权，成为金至尊珠宝的控股方，进一步实践了其多品牌策略。 资料来源：公司财报，国泰海通证券研究 直营加盟相结合，加盟门店数量占比高。截至2025年3月31日，六福集团全球店铺总数为3287间。其中，“六福”品牌店铺2805间，“金至尊”品牌店铺239间。截至2025年3月31日，六福集团拥有直营店287家，品牌店2983家，专门店17家。六福集团的直营店主要分布在直辖市、部分省会城市等中大型城市的主城区，而加盟店则更多地分布在其他低线区域。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 加快渠道拓展，立足港澳及内地辐射全球。截至FY2025，六福集团的零售网络已覆盖中国香港、中国澳门、中国内地、马来西亚、柬埔寨、菲律宾、老挝、泰国、美国、加拿大及澳洲等11个国家和地区。其中，中国内地是六福集团的核心市场，占据集团零售点总数的绝大部分。FY2025内地收入贡献达40%，店数3179家；港澳及海外收入贡献约60%，门店为108家。 资料来源：公司年报，国泰海通证券研究 2.2.经营表现良好，分红政策稳定 公司收入与利润呈现波动增长趋势，FY2025业绩受冲击略有下降。FY2025公司营收为133亿港元，同比下降13%，归母净利润11亿港元，同比下降38%。业绩同比下滑受到两大因素的影响：一方面，金价飙升导致集团黄金对冲损失扩大，另一方面，FY2024收购金至尊集团(国际)有限公司，录得的一次性相关收益造成了高基数效应。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 毛利率保持较高水平，各项费用控制良好。六福集团的销售毛利率近年来保持在25%以上，FY2025达到33%，主要由于金价上涨带来黄金及铂金产品毛利率的大幅改善。FY2025公司黄金及铂金产品毛利率提升至26.4%，同比+7.1pct。受黄金对冲损失扩大和一次性收益高基数两大非经营因素影响，净利率在FY2025同比有所下降。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据来源：wind，国泰海通证券研究 公司现金流充裕，分红稳定。公司现金流充裕，FY2025经营活动现金流量净额约9亿港元。FY2025分红率达到59%，且历史分红率较为稳定，保持在50%左右。 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司年报，国泰海通证券研究 2.3.创始人家族控股，管理层深耕珠宝行业 创始人家族掌握公司控制权，控股股东持股比例超过40%。六福珠宝创始人、董事长、黄伟常与执行董事黄兰诗、黄浩龙为控股股东，其中黄伟常、黄兰诗、黄浩龙通过六福(控股)有限公司持股40.01%，Silchester InternationalInvestment LLP持股13.02%，Silchester International Investors InternationalValue Equity Trust持股5.98%，黄伟常个人持股2.55%，黄伟常通过龙宝投资有限公司持股1.25%，李树坤、华亨锦安控股有限公司等合计持股37.19%。 资料来源：ifind，国泰海通证券研究 管理团队深耕行业多年，多位黄金珠宝业资深老将。黄伟常先生为六福集团（国际）有限公司及其附属公司之创办人、行政总裁及执行董事，负责集团的整体企业策划及行政管理；黄浩龙先生为集团之非执行董事、六福集团（国际）有限公司副主席，领导集团的整体企业策划及行政管理。陈素娟女士为金至尊集团（国际）有限公司执行董事、六福集团（国际）有限公司执行董事、财务总裁，负责集团之整体财务管理及企业融资工作；王巧阳小姐为六福集团（国际）有限公司执行董事、营运总裁，筹划人力资源管理及培训工作。 3.产品设计与品牌营销，爆款频出拉动销售3.1.产品设计与工艺领先，冰钻新品拉动同店销售 注重产品设计与技术积淀，构筑品牌护城河。六福珠宝注重产品设计，拥有行业最顶尖的设计师，定期提供设计课程培训并积极参与设计大赛，不断提升设计能力，集团已注册及申请中的珠宝类外观设计专案达800余项。在技术工艺方面也持续创新，拥有“实体黄金摆件电铸