基本面有所改善，铅价企稳回升：有色金属周报-铅
基本面有所改善，铅价企稳回升 2025年12月9日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 主要逻辑 本周观点 上周观点 原料-铅精矿：持续偏紧。目前进口矿几乎无报价的现状持续，2026年的长单谈判分歧较大，签订缓慢；国内贸易市场上，随着银价接连走高，部分地区铅精矿资源已售罄且加工费维持低位，部分炼厂四季度长单到货后暂停12月采购计划，铅精矿市场供需双降，加工费维持平稳。 原料-废电瓶：随着报废量减少且炼厂开工较好，废电瓶货源趋紧，价格跌势暂止。 国内铅锭供给地域性收紧，下游消费亦有所好转，加之宏观情绪偏暖，铅价逐步企稳回升，市场成交来看，下游多以长单采购为主，散单观望态度浓厚，预计短期铅价维持区间整理，后续关注交割移仓带来的库存压力，警惕铅价冲高回落。 供给端：原生铅方面检修与复产并存，开工小幅波动，后续仍有部分炼厂有检修安排，预计原生铅开工难有较大提升；再生铅方面炼厂利润虽稳中向好，但部分炼厂原料到货量不佳，对炼厂开工形成压制，后续持续关注原料及环保因素对再生铅开工的影响。 区间整理 需求端：终端市场分化，电动自行车市场转弱，生产企业以销定产；汽车蓄电池进入更换旺季，开工有所回升。 成交与库存：原生铅社库去化、厂库有所累积，关注后续交割移仓情况；再生铅成品库存难以累积，持续低位去库。 风险因素：宏观风险，原料供给受限，需求不及预期。 1 行情回顾 2 检修结束，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧，再生铅开工或有下滑 CONCENTS 4 消费有所好转，蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降厂库累积 1.1行情回顾：震荡回升 •SMM1#铅锭均价环比上涨1.18%至17,175元/吨•沪铅主力合约收盘价环比上涨1.17%至17,290元/吨•伦铅收盘价（电子盘）上涨1.41%至2,009美元/吨 1 行情回顾 2 检修结束，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧，再生铅开工或有下滑 CONCENTS 4 消费有所好转，蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降厂库累积 2.1矿紧格局暂未缓解，TC趋弱 •国产铅精矿加工费环比持平至300元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至-135美元/干吨 •矿紧预期不变，加之贵金属价格高位震荡，TC报价稳中趋弱 •冶炼厂利润较好 •截至11月28日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）452.1元/吨 2.2原生铅开工率环比提升至65.92% 2.3可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 1 行情回顾 2 检修结束，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧，再生铅开工或有下滑 CONCENTS 4 消费有所好转，蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降厂库累积 3.1废电瓶价格跌幅有限 •截至12月5日，废电瓶平均价9,875元/吨，环比下降25元/吨•华北地区废电瓶报废量随着天气转冷后明显下滑，回收商收货困难，加之再生铅炼厂开工较好，对废电瓶需求旺盛，价格难有较大跌幅 3.1再生铅炼厂利润好转 •截至12月5日，规模再生铅企业综合盈亏363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏155元/吨•铅价企稳回升，废电瓶价格小幅下滑，再生铅炼厂利润持续好转，后续需关注原料偏紧带动价格攀升后对炼厂利润的挤压 3.2再生铅原料库存减少，成品库存减少 •截至12月4日，再生铅原料库存14.89万吨，环比下滑•截至12月4日，再生铅成品库存1,480吨 •12月因环保等因素再生铅产量未见明显提升，同时原生铅开工下滑，铅锭供应有所收紧，再生铅散单资源有限，成品库存持续去化 3.3再生铅开工率下滑 •截至上周五，再生铅周度产量5.92万吨，周产小幅提升 •江苏省自12月4日启动重污染天气黄色预警，目前相关炼厂生产暂未受影响，内蒙古地区个别炼厂因原料库存告急有停产预期，或带动地区开工大幅下滑 1 行情回顾 2 检修结束，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧，再生铅开工或有下滑 CONCENTS 4 消费有所好转，蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降厂库累积 •铅蓄电池开工率环比提升1.07个百分点至74.46% •部分大型企业考虑全年产销量，开工积极性有所好转，此外，12月汽车蓄电池消费有所好转，部分企业主动建库提产，带动铅蓄电池企业开工回升 1 行情回顾 2 检修结束，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧，再生铅开工或有下滑 CONCENTS 4 消费有所好转，蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降厂库累积 •截至11月28日，精炼铅出口亏损3,200元/吨左右•截至12月5日，进口盈利157.21元/吨，进口盈利窗口开启 1 行情回顾 2 检修结束，原生铅开工回升 目录 3 原料偏紧，再生铅开工或有下滑 CONCENTS 4 消费有所好转，蓄电池开工回升 5 进口盈利窗口开启 6 铅锭社库下降厂库累积 6.1铅锭库存下滑厂库累积 •截至12月4日，铅锭五地社会库存总量2.36万吨，库存下滑；原生铅主要交割品牌厂库11,850吨，环比增加 •炼厂减产扩大，交割品牌流通货量有限，同时因运输距离优势，下游采买社库资源为主，铅锭社库去化而厂库累积2025-11-30 6.2上期所库存减少，LME库存减少 •截至12月5日，SHFE精炼铅库存3.47万吨，环比减少•截至12月4日，LME库存24.355万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！
