多行业联合人工智能 12 月报：科技竞赛打开估值上限

策略月报2025年12月08日 【华创证券人工智能研究中心】 科技竞赛打开估值上限 ——多行业联合人工智能12月报 策略：康波周期下的科技竞赛继续打开估值上限；AI链：端侧增长稳健可持续，应用侧关注ToB端商业化落地。参考上一轮康波周期中90年代美股互联网时代的信息技术板块估值，其在推动康波周期上行过程中普遍创下新高，而中国当前的科创估值上限打开程度与彼时仍存在一定差距，因此整体估值或仍有继续上行空间。“十五五”首次提出“抢占科技发展制高点”，从具体方向来看：①卡脖子领域，②未来产业。AI链：端侧增长稳健可持续，应用侧关注ToB端商业化落地。PEG视角重视显示器、计算机硬件、半导体设备、游戏、物联网、电信应用、消费电子零部件等。资本开支视角重视：半导体、光学元件、显示器、PCB、集成电路封测、电子终端品。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：耿琛邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 电子：Scaling law依旧有效，多模态和Agent模型等不断推出，有望推动AI算力需求加速往上，英伟达业绩和指引双双超预期，AI基础设施仍处于早期阶段，PCB需求有望继续维持高增长。PCB产业链由于其重资产属性，产能释放叠加产品结构优化，可以推动公司业绩非线性提升，重点关注产能储备充足、受益于新技术发展的标的。推荐标的：景旺电子、东山精密、胜宏科技、工业富联、生益电子、生益科技、沪电股份和鹏鼎控股等。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 计算机：新模型密集落地，AI竞争进入“强推理+原生多模态”阶段。1) 11月6日，月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型并开源。模型架构上实现了多项技术创新，显著提升了推理和工具使用能力。2) 2025年11月19日，Google正式发布Gemini 3，它不仅是全球领先的多模态理解模型，更是Google迄今为止最强大的智能体（Agentic）和氛围编程（Vibe Coding）模型。3) 11月20日，谷歌发布Gemini 3 Pro Image（又称Nano Banana Pro），实现文本到图像生成的原生多模态突破，支持高精度文本渲染与多素材合成，已上线网页端与Gemini App，并开放API供专业设计工具调用。4) 12月1日，DeepSeek发布两个正式版模型：DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale。在公开的推理类Benchmark测试中，DeepSeek-V3.2达到了GPT-5的水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro；相比Kimi-K2-Thinking，V3.2的输出长度大幅降低，显著减少了计算开销与用户等待时间。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 传媒：长期看好AI产品应用落地加速及商业化进度加速，建议关注AI Agent、AI陪伴、AI多模态、AI教育及AI端侧等方向。1）AIAgent：作为AI应用的生产力方向之一，通过自主决策、任务闭环和动态交互，能够提高生产效率，展望全年该应用方向有望持续优化落地体验；2）AI陪伴：包括软件内容/平台与硬件玩具，作为AI应用的泛娱乐方向之一，AI能够满足人类在陪伴交互领域的个性化、及时性需求；3）AI多模态：AI图片、AI音视频、AI3D等方向的底层模型有望持续迭代进步，驱动产业应用加速落地；4）AI教育：AI符合个性化教学核心需求，教育场景用户付费意愿高；5）AI端侧：智能终端加速AI智能化革命。建议关注：阿里巴巴、腾讯控股、阜博集团、有赞、快手、美图、汇量科技、易点天下、上海电影、浙数文化、昆仑万维、南方传媒、荣信文化等。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 相关研究报告 《【华创策略】躁动行情何时至——策略周聚焦》2025-12-07《【华创证券红利资产研究中心】从红利年化10%看收益来源——多行业联合红利资产11月报》2025-12-03《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23 人形机器人：基本面为锚，寻找估值弹性。随着人形机器人产业从概念验证迈向商业化落地，主营业务有成长性并在关键零部件、整机或特定场景解决方案中已形成产品化能力的企业，或将迎来戴维斯双击。另一方面，基于市场对“确定性”与“弹性”的权衡，沿市场审美偏好寻找线索。我们对机器人市场的审美原则排序为：增量零部件＞特斯拉相关供应链＞国产机器人供应链>丝杠＞其他零部件＞设备＞场景。此外，人形机器人软硬件都在优化和迭代过程，设计方案未收敛是当前投资决策中必须考量的核心。这种不确定性反而带来了当前阶段独特的投资机会，建议关注边际增量零部件领域。建议重点关注：信捷电气、汇川技术、恒立液压、华辰装备、东华测试等。 汽车：文远、小马登陆港交所，地平线HSD及J6P正式规模化量产。11月全球首搭地平线HSD及J6P车型星途ET5正式上市，文远知行、小马智行相继登陆港交所并发布Q3亮眼财报。整车，重点推荐beta带动低估值修复的吉利 汽车，建议关注比亚迪，并重点推荐明年新品较多、确定性较强、估值弹性大的豪华车机会江淮汽车；智驾，推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行、文远知行、曹操出行；机器人优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份，建议关注均胜电子。 华创证券人工智能研究中心12月精选组合：上游-生产工具：卓易信息，上游-算力基础：景旺电子、地平线机器人；下游-端侧硬件：恒立液压、信捷电气，下游-场景应用：阿里巴巴。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；关税政策超预期；历史经验不代表未来。 目录 一、策略：科技竞赛打开估值上限.................................................................................6 二、电子：AI行业景气不减，关注AI算力/存力/运力及终端机会.........................12 （一）行业重点事件点评...............................................................................................12（二）投资建议...............................................................................................................13 三、计算机：新模型密集落地，AI竞争进入“强推理+原生多模态”阶段...............13 （一）11月6日，月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型并开源...............................13（二）谷歌连发Gemini 3和Nano Banana Pro，持续抢占市场地位.........................13（三）DeepSeek V3.2发布，规划实用化与探索极限双路径....................................14 四、传媒：长期看好AI产品应用落地加速及商业化进度加速.................................14 （一）行业重点事件点评...............................................................................................14（二）投资建议...............................................................................................................16 五、人形机器人：沿市场审美偏好，探寻震荡中的机遇...........................................17 （一）投资建议...............................................................................................................17 （一）行业重点新闻.......................................................................................................18（二）投资建议...............................................................................................................22 图表目录 图表1华创证券人工智能研究中心12月精选组合...........................................................5图表2华创人工智能研究中心：人工智能产业链建议关注标的.....................................6图表3康波周期以创新性技术变革为起点，未来10年是科技革命关键期....................7图表4参考95-00美互联网牛市，本轮科创估值上限仍有打开空间..............................8图表5“十五五”首次提出“抢占科技发展制高点”..............................................................8图表6 26E利润增速分位>PETTM分位的TMT三级行业：显示器、计算机硬件、半导体设备、游戏、物联网、电信应用、消费电子零部件等.....................................9图表7开支力度>1.5&26E净利润增速>30%的TMT三级行业：半导体、光学元件、显示器、PCB、集成电路封测、电子终端品..............................................................9图表8人工智能板块与整体市场11月行情走势.............................................................10图表9人工智能相关板块成交热度...................................................................................10图表10 25/11人工智能相关板块涨跌幅................................