核心观点
- 科技竞赛推动估值上行：在康波周期下，科技竞赛将持续推动估值上限，中国科创估值仍有上行空间。政策焦点在于卡脖子领域和未来产业制高点。
- AI产业链：端侧增长稳健可持续，应用侧关注ToB端商业化落地。推荐关注显示器、计算机硬件、半导体设备、游戏、物联网、电信应用、消费电子零部件等。
- 资本开支：重视半导体、光学元件、显示器、PCB、集成电路封测、电子终端品等。
电子行业
- AI算力需求加速：Scaling law依旧有效，多模态和Agent模型等推动AI算力需求加速往上。
- PCB需求高增长：AI基础设施仍处于早期阶段，PCB需求有望继续维持高增长。推荐景旺电子、东山精密、胜宏科技、工业富联、生益电子、生益科技、沪电股份和鹏鼎控股等。
计算机行业
- AI竞争进入新阶段：新模型密集落地，AI竞争进入“强推理+原生多模态”阶段。
- 重点事件：月之暗面发布Kimi K2 Thinking模型并开源；谷歌发布Gemini 3和Nano Banana Pro；DeepSeek发布DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale。
传媒行业
- AI应用加速落地：长期看好AI产品应用落地加速及商业化进度加速，建议关注AI Agent、AI陪伴、AI多模态、AI教育及AI端侧等方向。
- 重点事件：DeepSeek发布DeepSeek-V3.2；谷歌发布Gemini 3和Nano Banana Pro；阿里巴巴发布通义千问Qwen3-Max和Z-Image；OpenAI发布GPT-5.1-Codex-Max；腾讯发布HunyuanVideo1.5和KaLM；美团发布LongCat-Flash-Omni和CatPaw；快手发布可灵2.6和数字人2.0；昆仑万维发布SkyReels和Mureka；字节跳动发布即梦无限画布和Vidi2；字节跳动与中兴通讯合作落地“豆包手机助手”。
人形机器人行业
- 寻找估值弹性：基本面为锚，寻找估值弹性。推荐关注边际增量零部件领域，如信捷电气、汇川技术、恒立液压、华辰装备、东华测试等。
汽车行业
- 重点事件：星途ET5上市；特斯拉推迟AI5自动驾驶芯片量产时间至2027年中期；小马智行发布25Q3财报；小马智行与阳光出行建立战略合作；文远知行发布25Q3财报；速腾聚创与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi车型定点合作；小米汽车发布Xiaomi HAD增强版；小马智行第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产；广汽昊铂获时速120公里L3高速测试牌照；Waymo在美国五座新城市部署自动驾驶服务；知行科技新获两个定点；曹操出行与阿布扎比投资局就自动驾驶和无人驾驶出租车签署谅解备忘录；小马智行港交所上市；文远知行港交所上市；特斯拉在美国5个城市新引入无人驾驶出租车服务；小马智行第七代自动驾驶车辆正式投入运营；文远知行一段式端到端ADAS方案达成SOP；小鹏汽车将于2026年推出3款Robotaxi车型以及全新智驾版本“Robo”；小鹏汽车发布第二代VLA大模型。
投资建议
- 策略月报精选组合：上游-生产工具：卓易信息；上游-算力基础：景旺电子、地平线机器人；下游-端侧硬件：恒立液压、信捷电气；下游-场景应用：阿里巴巴。
- 汽车行业：重点推荐吉利汽车，建议关注比亚迪，并重点推荐明年新品较多、确定性较强、估值弹性大的豪华车机会江淮汽车；推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行、文远知行、曹操出行；机器人优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份，建议关注均胜电子。
