多行业联合红利资产12月报：股息率年关盘点

【策略月报】 股息率年关盘点 ——多行业联合红利资产12月报 策略：股息率年关盘点。全A非金融来看，25Q1-Q3现金流比例分别为24%、26%、24%，年内现金流比例保持稳定且接近修复至2021年的峰值水平；开支力度24年来稳定在1.4，近十年A股越来越多企业的长期定价逻辑由关注前端扩张、转向后端企业审慎经营管理之下的现金流累积。港股非金融来看，现金流比例2022年来持续小幅收缩，主要由于净营运资本逐年增厚，港股现金流厚度较A股的优势已没有过去三年显著。红利资产年关股息率盘点：稳定红利资产股份制银行5.9%、农商行4.9%领先，质量红利白电5.3%、白酒4.1%领先，周期红利煤炭开采6%、房屋建设4.3%领先。红利当前股息率较23年多数走平或下降，主要由于估值扩张和现金流收缩带来的分红能力下降，如煤炭、石化、家电等。一级行业现金流收缩如交运/建筑/石化/建材/煤炭，食饮/纺服/家电；二级行业如炼化/煤炭开采/饰品/食品加工/白电/出版等；关注养殖业，25Q3现金流比例60%较25Q1放大20pct，股息率同步上升0.9pct，行业已明确转向高质量发展、现金流积累增厚。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 金融：中小银行“减量提质”加速推进，险资余额保持高增。1）高股息、低估值的特性依然是银行股的底色，特别是在无风险利率下行的背景下，银行股的类债属性将持续吸引稳健资金。2）随着息差企稳、区域信贷需求回升和非息收入增长，部分优质银行将展现出较强的业绩弹性，估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。建议2026年重点关注以下三条投资主线：主线一：国家信用与红利基石，以国有大行+招行为代表。主线二：息差或率先回暖、财富管理业务能够释放较大弹性、信用成本走低带动ROE企稳的优质股份行和城商行，这背后映射的是成本优势和风控优势。建议关注：招商银行、中信银行、平安银行、宁波银行、江苏银行、南京银行、常熟银行。主线三：持续受益区域政策、业绩端有较大释放空间的城商行。建议关注：成都银行、重庆银行、厦门银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：单戈邮箱：shange@hcyjs.com执业编号：S0360522110001 交运公用：年末观察：高股息与资本运作双引擎。交运红利A/H不乏高股息优质标的，重视产业逻辑或驱动估值弹性：1）公路：继续首推A/H股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路。 证券分析师：马野邮箱：maye@hcyjs.com执业编号：S0360523040003 相关研究报告 《【华创策略】杠杆&ETF资金分化趋势逆转——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-12-01《【华创策略】自媒体A股搜索热度重回高位——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-25《【华创策略】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦》2025-11-23《【华创策略】股票型ETF为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2025-11-17 食饮：聚焦龙头韧性价值，关注边际改善信号。1）白酒：关注底部信号，优先不杀业绩者、质优出清者、深度变革者。配置上，中长线资金应继续把握安全边际，聚焦龙头价值布局，优先推荐具备高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，继续看好高股息特征突出、盈利能力稳定的老窖、洋河。2）大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对1/2级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化送礼需求，推荐关注国内小家电龙头企业苏泊尔。3）厨电&民电：主业现金牛资产稳步增长，新业务持续扩张打开新空间，持续推荐公牛集团；受益地产政策及以旧换新政策，建议关注老板电器、欧普照明。 地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心。推荐标的：1）绿城中国：产品基因和拿地精准度仍是我们推荐公司的核心理由，有助于其规避存量房压力及核心城市竞争激烈的土拍，保障兑现利润。2）华润万象生活：轻资产商管龙头，购物中心经营稳健，在手现金流充沛，保持高派息回馈股东。3）太古地产：典型的通过持有具有护城河的底层资产、从而获得稳定现金流的商业地产 公司，且承诺分红每年保持中个位数增长率。出售非核心资产回笼资金。建议关注具有护城河的贝壳-W。 金属：电解铝利润维持高位，弹性&红利兼备，静待春季躁动。当前电解铝企业总体进入现金流持续修复、盈利稳定性增强及分红比例逐步提升阶段，本月海外大型铝厂减产预期持续强化，在国内供给强约束、海外新增项目释放缓慢的背景下，电力等问题对存量产能稳定运行的扰动正在增加，我们预计26-27年全球电解铝供给维持低增速，供需或维持紧平衡，铝价有望受强支撑，行业吨铝利润有望维持高位，考虑铝价受行业边际变化影响，静待准春季躁动行情叠加铜铝比修复带来的高弹性，关注盈利稳定下有增量标的天山铝业、云铝股份、南山铝业，优质高分红标的中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份，即将重获分红能力的潜在高股息标的宏创控股、中孚实业。 红利资产精选组合：稳定红利资产个股包括：交运高速公路细分四川成渝；质量红利资产个股包括：家电白电美的集团、海信家电，白酒细分的贵州茅台；周期红利资产个股包括：煤炭的陕西煤业、中国神华，有色电解铝细分的中国宏桥、南山铝业、天山铝业；潜在红利资产包括：交运港口细分的招商港口。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；房地产市场下行超预期。 目录 一、策略：股息率年关盘点...........................................................................................10 二、金融：中小银行“减量提质”加速推进，险资余额保持高增...........................23 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................23（二）中小银行“减量提质”加速推进.......................................................................24（三）险资动态：下一步入市节奏怎么看？...............................................................25（四）投资建议...............................................................................................................28 三、交运公用：年末观察：高股息与资本运作双引擎...............................................29 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................29（二）投资建议...............................................................................................................37 四、食饮：聚焦龙头韧性价值，关注边际改善信号...................................................39 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................39（二）行业重点事件点评...............................................................................................43（三）投资建议...............................................................................................................44 五、家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会.........................................45 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................45（二）行业重点事件点评...............................................................................................47（三）投资建议...............................................................................................................47 六、地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心.......................................................49 （一）基本面数据跟踪...................................................................................................49（二）行业重点事件点评...............................................................................................51（三）投资标的...............................................................................................................52 七、金属：电解铝利润维持高位，