多行业联合红利资产12月报：股息率年关盘点

核心观点

• 策略：股息率年关盘点
  • 全A非金融企业现金流比例稳定，接近2021年峰值；开支力度稳定在1.4，转向关注现金流累积。
  • 港股现金流比例小幅收缩，优势不再显著。
  • 红利资产股息率走平或下降，主要由于估值扩张和现金流收缩。
  • 养殖业现金流比例和股息率提升，行业转向高质量发展。
• 金融：中小银行“减量提质”加速推进，险资余额保持高增
  • 银行股高股息、低估值的特性吸引稳健资金，部分优质银行业绩弹性强，估值有望从PB向PE切换。
  • 中小银行“减量提质”加速，区域信贷需求回升和非息收入增长带来业绩改善。
  • 险资余额保持高增，核心权益资产占比达15.5%，预计2026年入市资金约8400亿。
• 交运公用：年末观察：高股息与资本运作双引擎
  • 交运红利A/H股息率领先，重视产业逻辑或驱动估值弹性。
  • 公路：首推四川成渝/四川成渝高速公路，继续推荐皖通高速、山东高速等。
  • 港口：重点推荐招商港口，推荐青岛港、唐山港等。
  • 铁路：推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路。
• 食饮：聚焦龙头韧性价值，关注边际改善信号
  • 白酒：关注底部信号，优先不杀业绩者、质优出清者、深度变革者，推荐茅台、五粮液。
  • 大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力，推荐伊利、双汇、重啤。
• 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会
  • 白电：国补延续，看好美的集团、海尔智家、海信家电。
  • 小家电：推荐苏泊尔。
  • 厨电&民电：持续推荐公牛集团，建议关注老板电器、欧普照明。
• 地产：红利资产聚焦二手房中介和购物中心
  • 推荐绿城中国、华润万象生活、太古地产，建议关注贝壳-W。
• 金属：电解铝利润维持高位，弹性&红利兼备，静待春季躁动
  • 电解铝企业进入现金流修复和盈利稳定阶段，分红比例提升。
  • 预计全球电解铝供给低增速，供需紧平衡，铝价受强支撑。
  • 关注盈利稳定下有增量标的、优质及潜在高分红标的，如南山铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份等。
• 红利资产精选组合
  • 稳定红利：四川成渝
  • 质量红利：美的集团、海信家电、贵州茅台
  • 周期红利：陕西煤业、中国神华、中国宏桥、南山铝业、天山铝业
  • 潜在红利：招商港口
• 风险提示
  • 宏观经济复苏不及预期
  • 海外经济疲弱
  • 历史经验不代表未来
  • 房地产市场下行超预期