下游观望情绪较重，锌价上方空间或有限：有色金属周报-锌

下游观望情绪较重，锌价上方空间或有限 2025年12月8日 研究所祁玉蓉从业资格号：F03100031投资咨询从业证书号：Z0021060TEL：010-8229 5006 上周观点 风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 1 行情回顾 2 TC持续回落，炼厂减产扩大 目录 3 部分企业增产，镀锌成品累积 CONCENTS 4 增减并存，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求走弱，氧化锌成品库存累积 6 到货减少，锌锭社库下滑 1.1行情回顾：震荡走强 •SMM1#锌锭均价上涨3.41%至23,060元/吨•沪锌主力合约收盘价上涨3.92%至23,305元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨1.56%至3,098.5美元/吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，炼厂减产扩大 目录 3 部分企业增产，镀锌成品累积 CONCENTS 4 增减并存，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求走弱，氧化锌成品库存累积 6 到货减少，锌锭社库下滑 2.1.1锌精矿港口库存下滑 •截至12月5日，连云港进口锌矿库存13万吨，环比减少2万吨 •截至12月5日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计30万吨，环比减少0.2万吨 •CZSPT最新一期季度会议发布，2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：105美元/干吨（平均值）至120美元/干吨（平均值） 2.1.2锌精矿利润持续回升 •截至12月4日，锌精矿企业生产利润6,286元/金属吨•10月锌精矿进口量34.09万吨，环比减少32.56%，同比增加2.97%；1-10月累计进口434.89万吨，累计同比增加36.59% 2.1.3国产TC、进口TC持续共振下滑 2.2.1冶炼利润小幅波动 •TC下滑但锌价走强，精炼锌企业生产利润小幅波动 •截至12月4日，精炼锌企业生产利润-1,866元/吨•原料备库压力及加工费持续下滑，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 •进口盈利窗口关闭 •截至12月5日，精炼锌进口利润-4,787.7元/吨•2025年1-10月精炼锌累计进口量27.71万吨，累计同比减少10.06万吨 1 行情回顾 2 TC持续回落，炼厂减产扩大 目录 3 部分企业增产，镀锌成品累积 CONCENTS 4 增减并存，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求走弱，氧化锌成品库存累积 6 到货减少，锌锭社库下滑 3.1镀锌开工率提升 •镀锌企业开工率提升1.66个百分点至58.20% •部分企业存在年度销售目标压力，上周增产并增加成品库存，南方企业开工普遍较好•终端市场来看，铁塔订单仍有韧性，但整体不及去年，12月转冷后北方终端项目放缓，表现不及南方市场 3.2镀锌原料库存减少，成品库存增加 •镀锌企业原料库存减少 •周内锌价走势偏强，镀锌企业采买积极性较差，消耗原有库存为主，原料库存去化 •镀锌企业成品库存增加 •部分企业增产，成品库存累积 1 行情回顾 2 TC持续回落，炼厂减产扩大 目录 3 部分企业增产，镀锌成品累积 CONCENTS 4 增减并存，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求走弱，氧化锌成品库存累积 6 到货减少，锌锭社库下滑 4.1压铸锌合金价格上行 •锌合金价格上涨 •Zamak3锌合金均价上涨3.30%至23,805元/吨•Zamak5锌合金均价上涨3.22%至24,355元/吨 4.2压铸锌合金开工率小幅下滑 •压铸锌合金开工率下降0.22个百分点至51.08% •锌价走强后压制下游开工，但大厂整体较为平稳，加之周内部分前期检修企业复产，压铸锌合金开工小幅回落 4.3压铸锌合金原料库存减少，成品库存增加 •压铸锌合金企业原料库存减少•周内锌价走势偏强，压制下游采买积极性，原料库存下滑•压铸锌合金企业成品库存增加•周内企业出货节奏放缓，成品库存略有增加 1 行情回顾 2 TC持续回落，炼厂减产扩大 目录 3 部分企业增产，镀锌成品累积 CONCENTS 4 增减并存，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求走弱，氧化锌成品库存累积 6 到货减少，锌锭社库下滑 •氧化锌价格上涨 •氧化锌≥99.7%平均价环比提升3.27%至22,100元/吨 5.2氧化锌开工率下滑 •氧化锌企业开工率环比下降0.92个百分点至56.45% •需求不佳，部分企业小幅下调开工•终端市场来看，陶瓷级需求一般，饲料级表现平稳，电子级稳中向好 5.3氧化锌原料库存减少，成品库存增加 •氧化锌企业原料库存减少 •锌价走强，下游采买减弱，原料库存减少 •氧化锌企业成品库存增加•氧化锌价格跟涨锌价，下游观望情绪较浓，成品库存累积 1 行情回顾 2 TC持续回落，炼厂减产扩大 目录 3 部分企业增产，镀锌成品累积 CONCENTS 4 增减并存，压铸锌合金开工小幅波动 5 需求走弱，氧化锌成品库存累积 6 到货减少，锌锭社库下滑 •截至12月4日，SMM锌锭三地库存13.29万吨，库存持续下滑 •周内锌价震荡走强，下游采买情绪减弱，但炼厂亦出现减产趋势，上海、广东地区到货减少，锌锭库存去化 •截至12月4日，SMM锌锭保税区库存0.36万吨，环比持平 6.2上期所库存减少，LME库存持续回升 •截至12月5日，SHFE库存9.19万吨，库存减少•截至12月4日，LME库存5.54万吨，库存持续回升 6.3下游原料库存汇总 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！