核心观点与关键数据
行情回顾：震荡走强
- SMM1#锌锭均价上涨3.41%至23,060元/吨
- 沪锌主力合约收盘价上涨3.92%至23,305元/吨
- 伦锌收盘价（电子盘）上涨1.56%至3,098.5美元/吨
TC持续回落，炼厂减产扩大
- 锌精矿港口库存下滑：截至12月5日，连云港进口锌矿库存13万吨，环比减少2万吨；7个港口库存总计30万吨，环比减少0.2万吨
- 锌精矿利润持续回升：截至12月4日，锌精矿企业生产利润6,286元/金属吨
- 国产TC、进口TC持续共振下滑
- 冶炼利润小幅波动：截至12月4日，精炼锌企业生产利润-1,866元/吨；预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右
- 进口盈利窗口关闭：截至12月5日，精炼锌进口利润-4,787.7元/吨；2025年1-10月精炼锌累计进口量27.71万吨，同比减少10.06万吨
部分企业增产，镀锌成品累积
- 镀锌开工率提升：提升1.66个百分点至58.20%，部分企业增产并增加成品库存
- 终端市场：铁塔订单有韧性，但整体不及去年，12月转冷后北方终端项目放缓
- 镀锌原料库存减少，成品库存增加：下游采买积极性较差，原料库存去化；部分企业增产，成品库存累积
增减并存，压铸锌合金开工小幅波动
- 压铸锌合金价格上行：Zamak3锌合金均价上涨3.30%至23,805元/吨，Zamak5锌合金均价上涨3.22%至24,355元/吨
- 压铸锌合金开工率小幅下滑：下降0.22个百分点至51.08%，锌价走强压制下游开工，但部分前期检修企业复产
- 压铸锌合金原料库存减少，成品库存增加：下游采买减弱，原料库存下滑；企业出货节奏放缓，成品库存略有增加
需求走弱，氧化锌成品库存累积
- 氧化锌价格上涨：≥99.7%平均价环比提升3.27%至22,100元/吨
- 氧化锌开工率下滑：环比下降0.92个百分点至56.45%，需求不佳，部分企业小幅下调开工
- 终端市场：陶瓷级需求一般，饲料级表现平稳，电子级稳中向好
- 氧化锌原料库存减少，成品库存增加：下游采买减弱，原料库存减少；价格跟涨锌价，下游观望情绪较浓，成品库存累积
到货减少，锌锭社库下滑
- SMM锌锭三地库存下滑：截至12月4日，库存13.29万吨，持续下滑；上海、广东地区到货减少，下游采买情绪减弱，炼厂减产趋势
- 上期所库存减少，LME库存持续回升：截至12月5日，SHFE库存9.19万吨，减少；截至12月4日，LME库存5.54万吨，持续回升
下游观望情绪较重，锌价上方空间或有限
- 下游原料库存汇总显示，整体采买积极性减弱，观望情绪较重
- 锌价走强压制下游需求，但供给端减产趋势支撑价格，预计短期内锌价上方空间有限
