有色金属周报（锌）：供强需弱，锌价上方空间或有限

供强需弱，锌价上方空间或有限 2025年2月17日 上周观点 原料端：国内矿山尚未复产，产量维持年内低位，但矿端进口窗口持续开启，海外资源不断流入，港口库存超37万吨，加之前期炼厂积极进行原料备库，原料库存天数在28天以上，月内炼厂原料采购积极性较差，矿端趋松预期逐步兑现，进口及国产TC稳步抬升，目前国产主流TC报价2,750元/金属吨，进口TC上调至20美元/干吨。 供给端：1月产量环比小幅增加，但增幅不及预期；2月原料端限制减少，利润好转下炼厂生产积极性较高，但因自然日减少，2月产量预计环比下滑。 需求端：节后下游复产稳步推进，各板块开工持续回升，但从终端来看，消费传导尚需时间，整体订单仍较弱。 库存：锌锭持续到货，库存类库趋势不改，但随着下游逐渐复产，库存增幅有所放缓。 风险因素：宏观情绪，下游需求不及预期。 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨 目录 3 复产稳步推进，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 节后复工，合金开工回升 5 节后复产，氧化锌开工回升 6 锌锭社库累库 1.1行情回顾：震荡整理 •SMM1#锌锭均价上涨0.42%至23,930元/吨•沪锌主力合约收盘价上涨0.46%至24,125元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌0.12%至2,838.5美元/吨 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨 目录 3 复产稳步推进，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 节后复工，合金开工回升 5 节后复产，氧化锌开工回升 6 锌锭社库累库 2.1.1锌精矿港口库存增加 •截至2月14日，连云港进口锌矿库存14万吨，环比增加；防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计41.95万吨，环比增加4.54万吨 •进口矿来看，部分贸易商为出货继续上调加工费报价，但整体成交依旧较为有限•进口加工费回涨明显，国内锌矿到港量增加，预计进口量或持续高位 2.1.2锌精矿利润有所回落 •TC回升，锌精矿企业生产利润回落，但绝对位置仍处于高位，截至2月13日，锌精矿企业生产利润6,344元/金属吨 2.1.3 TC报价持续回升 2.2.1精炼锌产量或下滑 •精炼锌企业生产利润低位好转 •截至2月13日，精炼锌企业生产利润-1,164元/吨•1月精炼锌产量53.18万吨，环比增加1.51万吨，同比减少3.52万吨•2月自然日天数减少，叠加少数炼厂春节放假，预计2月产量将回落至50万吨以内 •进口盈利窗口关闭 •截至2月14日，精炼锌进口利润-674.35元/吨•2024年1-12月精炼锌进口量44.57万吨，累计同比增加6.55万吨 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨 目录 3 复产稳步推进，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 节后复工，合金开工回升 5 节后复产，氧化锌开工回升 6 锌锭社库累库 3.1镀锌开工率回升 •镀锌企业开工率提升27.89个百分点至52.58% •镀锌企业基本全面复工，但上周黑色金属走势偏弱，终端需求恢复较慢，镀锌板块订单较弱 3.2镀锌原料库存增加，成品库存减少 •镀锌企业原料库存增加 •节前点价的锌锭陆续到货，叠加部分长单到货，镀锌原料库存增加•镀锌企业成品库存减少•随着物流运输逐渐恢复，部分成品开始走货，库存下降 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨 目录 3 复产稳步推进，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 节后复工，合金开工回升 5 节后复产，氧化锌开工回升 6 锌锭社库累库 4.1压铸锌合金价格走强 •锌合金价格上涨 •Zamak3锌合金均价上涨0.41%至24,600元/吨•Zamak5锌合金均价上涨0.40%至25,150元/吨 4.2压铸锌合金开工率回升 •压铸锌合金开工率回升24.03个百分点至45.25% •多数合金厂陆续开工，带动整体开工率回升，部分厂家表示生产工人尚未完全到位，且实际订单暂未明显好转，消费动力不足 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少 •压铸锌合金企业原料库存增加 •节后归来，随着运输逐步恢复正常，部分企业开始交付订单，企业成品库存减少 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨 目录 3 复产稳步推进，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 节后复工，合金开工回升 5 节后复产，氧化锌开工回升 6 锌锭社库累库 •氧化锌价格上涨 •氧化锌≥99.7%平均价环比上涨0.44%至22,800元/吨 5.2氧化锌开工率回升 •氧化锌企业开工率环比提升19.14个百分点至52.77% •氧化锌企业持续复产，带动开工回升•终端市场来看，轮胎厂生产持续恢复，橡胶级新订单陆续流出；陶瓷级订单因终端疲软，订单表现一般；饲料级订单保持稳定，部分大厂以完成节前订单为主 5.3氧化锌原料库存&成品库存增加 •氧化锌企业原料库存增加 •周内锌价先跌后涨，部分企业逢低接货，原料库存有所增加•氧化锌企业成品库存增加•元宵节后氧化锌厂复产较多，成品库存增加 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨 目录 3 复产稳步推进，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 节后复工，合金开工回升 5 节后复产，氧化锌开工回升 6 锌锭社库累库 •截至2月13日，SMM锌锭三地库存10.74万吨，库存增加 •社会仓库持续到货，但随着下游企业逐渐恢复生产，库存累库幅度有所放缓，整体维持增势 •截至2月13日，SMM锌锭保税区库存0.55万吨，环比持平 6.2上期所库存增加，LME库存去化 •截至2月14日，SHFE库存6.75万吨，库存增加•截至2月14日，LME库存16.265万吨，库存减少 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！