棉花策略周报：多空因素交织，以时间换空间

棉 花 策 略 周 报 棉花：多空因素交织，以时间换空间 棉花：多空因素交织，以时间换空间 总结 棉花：多空因素交织，以时间换空间 总结 国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。近期宏观层面扰动仍然较多，依据CMEFedWatch Tool工具显示，预计美联储12月降息25BP概率约8-9成，而且市场上有关哈赛特将成为下一任美联储主席声音越来越多，其态度大概率偏鸽，美元指数承压，对美棉价格有一定支撑，但是上行需要看到看到更多驱动。基本面来看，USDA11月报环比调增全球棉花产量预期值50余万吨，增幅主要来自于中国、美国以及巴西，供应压力增加，期末库存也相应调增，2025/26年度全球棉花供需格局或较此前预计略有宽松。美国方面，2025/26年度产量预期值环比调增19.6万吨至307.4万吨，库销比预计为31.1%。若按照当前数据，2025/26年度美棉库销比连续两年同比增加，且绝对值位于近10年来第三高位，库存压力较大。美棉出口方面，截至10月末，美棉总签约量115.8万吨，同比下降22.4万吨，中国棉花总签约量仅有3.4万吨。关注11月数据是否会有好转。整体来看，当前美棉正处于宏观层面有阶段性扰动、基本面上行驱动不足的阶段，预计短期仍震荡运行为主，关注即将公布的USDA12月报。 国内市场方面：多空因素交织，需以时间换空间。近期郑棉期价重心有所上移，我们认为宏观有利好预期、棉花需求相对稳定、年度供需压力不大是近期行情主要驱动因素。但需要看到的是，当前多空因素均有。近日国家棉花市场监测系统发布2025年中国棉花产量预测，预计2025年国内棉花产量740万吨，同比增加11%，其中新疆地区棉花产量707.3万吨，同比增加12.1%。若按照USDA统计的2024年中国棉花产量为基，按照同比增加10%测算，2025年国内棉花产量约770万吨，需持续关注国内棉花加工、公检数据。需求端来看，不论是从终端纺服零售数据、下游纺织企业开机情况、以及棉花工商业库存数据反推棉花消费来看，棉花需求尚可。展望未来，我们仍需看到多空因素的交织，棉花持续上行后，上方面临一定的套保压力，且当前是传统淡季周期，需求增量或相对有限。但年度范围来看，整体供需格局压力不大，且12月份有重要会 议，值得市场期待，预计短期郑棉偏震荡运行为主，随着时间的推移，棉花的供应压力会逐渐减弱，基本面对棉价的支撑会逐渐增强，中长期看好，需等待时间换空间。 宏观：美联储12月降息概率回升至87%左右 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周郑棉走势稍强于美棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格重心小幅上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差环比走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：1-5价差周环比下降10元/吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差环比小幅增加200元/吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价周环比小幅下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差环比走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA11月报环比调增全球棉花产量预期值，期末库存预期值环比调增 2.2供应：皮棉加工量同比增加100余万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.3供应：新棉公检量高于去年同期水平60余万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.4供应：籽棉收购成本已经固化，整体6.1-6.3元/公斤左右 2.5供应：皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平，供应高峰值仍将持续一段时间 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.6供应：2025年国内棉花产量预计740万吨 资料来源：国家棉花市场监测系统 3.1需求：越南纺织企业开工率周环比小幅增加 截止12月5日，越南纺织企业当周开机率为62%，环比上涨0.5；印度纺织企业开机率67%，环比持平；巴基斯坦开机率为65.5%，环比持平。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.2需求：纱线端开机负荷周环比持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止12月5日当周，纱线综合负荷为51.1%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为47.9%，周环比下降0.1个百分点。 3.3需求：坯布端开机负荷周环比持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止12月5日当周，短纤布综合负荷为51.7%，周环比持平；全棉坯布负荷为49.5%，周环比持平。 3.4需求：10月服装鞋帽、针、纺织品零售额当月值环比增加，同比增幅反超社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 10月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1471亿元，同比上涨6.3%，1-10月累计零售额为12053亿元，同比上涨3.5%。10月社零同比增长2.93%，1-10月社零累计同比增长4.28%，纺服类商品零售额同比增幅反超社零同比增幅。 4.1进出口：10月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月值同比降幅较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1-10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9%。 4.2进出口：10月我国服装出口当月值同比降幅超15% 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1-10月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8%。 4.3进出口：10月我国纺服产品出口美国金额环比回升 4.4进出口：10月我国棉花进口9万吨，进口量环比小幅下降 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.5进出口：10月我国棉纱进口量14万吨，环比小幅增加 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：进口棉价格指数环比基本持平 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：纱线与坯布综合库存小幅增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月5日当周，纱线综合库存为27.38天，周环比上涨0.44天；短纤布综合库存为30.76天，周环比上涨0.66天。 5.2库存：纺企原材料库存增加，产成品库存重新累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月5日当周，纺企棉花库存为31天，周环比上涨0.67天；纺企棉纱库存为28.48天，周环比上涨0.52天。 5.3库存：织厂原材料持续下降，产成品库存累积 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月5日当周，织厂棉纱库存为6.92天，周环比增加0.06天；全棉坯布库存为33.18天，周环比上涨0.94天。 5.4库存：国内棉花商业库存增速斜率放缓，同比略有下降 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单数量高于去年同期水平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5.6库存：终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0以下，即库存绝对值开始回落 资料来源：wind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率有一定上升 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率处于相对偏低水平 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。