行情回顾
2025年第一季度，国际棉花市场以低位震荡为主，外盘波动幅度大于内盘。USDA报告上调了24/25年度美棉估产并下调出口预估，导致美棉期末库存及库销比上升；全球产需过剩预估量扩大至近100万吨。特朗普上任后，全球贸易战加剧，中国对美棉采购持续低迷。国内市场区间震荡，下游纺企原料低库存和棉纱社会库存偏低为盘面带来逢低买盘支持，“金三银四”旺季来临，需求季节性改善为盘面提供利多。但轧花厂未套保资源头寸压制市场，贸易战加剧令市场对需求面有所担忧。
国际棉花基本面
当前年度美棉出口签约至中国量持续低迷，装运进度已达5年同期均值，市场关注点已转向下年度。贸易战加大了买家对远期采购谨慎的心理，巴西创纪录的高产也将对美棉形成供应竞争，中国对美棉的采购将持续低迷，25/26年度美棉出口签约预计仍将较为缓慢。ICE5月合约上的棉花ON-CALL采购未点价订单量庞大，外盘陈作合约上方面临压制作用较重。
下年度种植面积预估：美国棉花/大豆比价、棉花/玉米比价关系显示美棉新作种植面积大概率减少，但幅度不确定。关注3月底USDA意向面积报告。美国主产区得州干旱监测指数处于中等偏高水平，旱情可能继续发展，不利于新棉播种，将为市场提供利多。美棉新作天气比面积更重要，若天气正常，单产有向上修复的可能。
25/26美棉产需格局初步评估：弃收率、单产、出口、库存等因素综合作用下，库销比在32%-38.4%，ICE棉价应在历史中枢位置之下运行。但中美贸易博弈可能给ICE棉价带来较大波动风险，波动区间预计较大。初步给出60-80美分/磅的运行预估区间，需密切关注中美贸易政策及产地天气变化情况。
巴西：新作面积及产量预计同比继续增加，但超过40%的作物是在最佳种植期之外播种的，天气对单产的影响风险增加。印度：新作面积及产量预计不会有大的降幅，CCI比预期更快轮出，贸易战，能否实现USDA对印度56.6万吨的进口预估存疑。USDA2月展望论坛预计25/26印度种植面积保持在1180万公顷不变，预计产量减少21.8万吨至522.5万吨，同比下降4%。
国内棉花基本面
轧花厂销售进度较快，资源集中度较高；新作面积预计进一步提升。商业库存进入去化期，关注去库进度，警惕年度后期库存是否偏紧。内地注册仓单快速增加，现货基差表现坚挺。进口：24/25年度国内棉花及棉纱进口预期减少，内外棉现货价差扩大。下游：新增订单不足，“金三”旺季不温不火，下游订单同比仍偏少，以内销订单走货为主，外单不理想，产业信心仍不足。二季度下游纺织将逐步进入淡季，外需压力在二季度将进一步显现。
研究结论
25/26年度全球全球供需格局或难言紧张，关注天气及宏观。全球棉花消费增速与全球经济增速密切相关，特朗普上任后，全球贸易战加剧令经济前景蒙阴，棉花终端消费料难有明显增长。长期：我们对国内外棉价长期前景不悲观，等待回落后低位布局多单机会。进口棉及进口纱预期减少或令本年度中国后期国内流通领域供需趋紧；棉纺产业链中下游棉花棉纱库存不高，产业逢低补库需求将支撑棉价。国内宏观经济扶持政策不断出台，内需有望逐步改善；美国对外关税政策出台较快，美经济下行压力也开始显现，下半年美对外贸易战或将有所缓和，25H2外部环境的利空影响或将逐步减弱。
