原油周报：油价低位震荡，关注地缘进展

2025年11月30日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周油价静待俄乌和谈走向进展，油价低位震荡。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，10月中旬美俄首脑峰会从计划到推迟，随后西方加大对俄油制裁，在美国对俄油制裁宽限期即将结束之际，美俄峰会会美国推出28条计划推动俄乌和平，据称该协议基于10月俄方提出的要求，本周欧洲和乌克兰就该协议与美国磨合，对于协议中的领土、军队规模、结盟限制等关键问题仍需俄乌双方谈判，特朗普态度从施压乌方接受转变为不设定期限并称协议仍需完善。本周油价仍在观望俄乌和谈的进展，以及美对俄制裁是否解除，投行判断若和平协议达成或导致油价下跌5美元。 基本面，OPEC+产量在10月增量放缓，主因中东主产国产量环比增幅减小；从增产政策来看OPEC+会议将于北京时间今晚9点开始，根据消息人士，或维持明年一季度暂缓增产的决定。库存方面，根据最新一期EIA库存报告，商业原油库存超预期累库，三大成品油全面累库，其中汽油的累库幅度较大。 总体来看，短期地缘风险下降带油价下行，中期，基于平衡表累库判断，油价依然偏弱，注意阶段性地缘风险溢价。 目录 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 本周油价静待俄乌和谈走向进展，油价低位震荡。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差小幅回落；柴油裂差显著回落，其中欧洲地区回落幅度最大。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 美国政府结束停摆，CFTC报告暂未发布。布油方面，截至11月24日，总持仓下滑；投机资金方面，多头减仓，空头小幅增仓，净多头持仓下降。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ OPEC月报发布，与此前高盛预期方向一致。产量方面，OPEC10月产量增幅较上月明显放缓，主因核心产油国增产放缓加之委内瑞拉、利比亚产量减少，OPEC+10月产量则环比下滑。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 2.2美国 根据最新一期EIA库存报告，商业原油库存超预期累库，三大成品油全面累库，其中汽油的累库幅度较大。需求方面，炼厂开工增长2.3个百分点至季节性高位，成品油表需中汽油表需增长，但馏分油表需大幅下降。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 截至11月28日当周，我国原油加工量环比下滑，其中，主营炼厂常减压产能利用率74.74%，环比下跌0.95个百分点，同比下跌0.14%，本周上海石化检修继续降负荷；64.00%，环比上周上涨1.03个百分点，受近期炼厂端利润有所好转影响，华东、西北、山东等大区部分炼厂提高生产负荷。主营和地炼炼油利润均小幅下跌。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构月报发布，共同指向供应过剩压力加大，影响较为显著的是OPEC转变观点，认为未来供应充足下，今明两年对DoC国家原油需求下降。 四、总结 本周油价反弹后持续回落，一方面，上周末俄罗斯港口受袭所带来的供应风险缓解，随后在美俄秘密和谈协议下地缘风险进一步下降，另一方面，美联储降息预期降温下美股大跌，宏观情绪回落影响油价走低，油价探底震荡区间下沿。 地缘方面，在对俄制裁即将生效的前一天俄乌局势有重大进展，美俄双方秘密拟定协议要求乌克兰割地，特朗普称下周四为乌克兰接受和平方案的合适期限，且不会取消对俄石油制裁；伊朗方面，特朗普成或与伊朗达成协议。 基本面，尽管OPEC增产放缓并且暂缓了增产计划，但在前期增量及非OPEC供应下，供应依然充足，全球石油面临累库压力。产量方面，OPEC10月产量增幅较上月明显放缓，主因核心产油国增产放缓加之委内瑞拉、利比亚产量减少，OPEC+10月产量则环比下滑；美国10月产量再创新高。政策方面，OPEC在11月初的会议上暂缓明年一季度的增产计划。预期来看，三大机构月报发布，共同指向供应过剩压力加大，影响较为显著的是OPEC转变观点，认为未来供应充足下，今明两年对DoC国家原油需求下降。需求方面，四季度全球石油需求放缓。美国至11月14日当周EIA原油库存-342.6万桶，预期-60.3万桶，前值641.3万桶。 总体来看，短期地缘风险下降带油价下行，中期，基于平衡表累库判断，油价依然偏弱，注意阶段性地缘风险溢价。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源 化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资。格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号： F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公