原油周报：油价弱势震荡，关注美政及地缘风险

正信期货原油周报20250331 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美联储宣布联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。会后美联储公布的利率预测点阵图显示，联储官员和去年末一样仍预计今年会有两次降息。同时，美联储下调了GDP增长的预期并上调了通胀预期及失业率预期，体现了对特朗普政策对经济影响的预判。 Ø供应端：地缘上，目前特朗普言论仍为原油市场主要扰动。对俄罗斯方面，特朗普表示如若俄乌冲突未能解决，将对俄罗斯征收二级关税；对伊朗方面，特朗普表示若核协议无法达成，将对伊朗实施轰炸及二级关税，对委内瑞拉方面，美国吊销了跨国石油和天然气公司的执照。此外，中东区域哈以谈判仍然曲折，地缘风险暂未解除。后期关注欧佩克+增产放量和超产补偿计划的抵消程度。 Ø需求端：短期美国油品仍显韧性但表现仍弱于疫情前水平，炼化端开工由于检修季偏低。美汽油裂解价差由于季节性处在高位，考虑到二季度消费旺季即将开启，炼厂开始逐步备货生产。中长期上，中国需求受能源转型的影响，以及全球经济存下行风险，需求转暖受限。后续关注美国关税政策对从加墨两国进口原油受到的影响。 Ø策略：原油市场目前缺乏中长期利好驱动，地缘方面时有扰动，宏观及基本面显现中性偏空。短期油价有反弹迹象，但在地缘局势未出现实质性恶化的情况下，油价仍存下行风险。建议投资者谨慎参与，把握交易节奏。 Ø风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø3月国际油价受地缘扰动明显，但原油基本面以及宏观情绪仍然偏弱。截至3月28日，WTI和Brent结算价69.36美元/桶（-0.57%）和73.63美元/桶（0.61%）；INE SC结算价541.7元/桶（-0.15%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股受经济衰退预期影响下跌，金融市场波动加剧。截至3月28日，标普500指数录得5580.94，关税政策加强经济下行预期；VIX波动率21.65。美国部分新政仍存变动，金融市场波动将持续，关注实际政策对美股的影响。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率区间运行，美元指数继续回落。截至3月28日，原油波动率ETF 28.70，美元指数录得104.0336。地缘方面暂未完全缓和叠加美国加大制裁，原油市场仍存波动；美元走软及关税政策担忧也引发市场避险情绪。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头增加而投机净多头减少：截至3月25日，WTI管理基金净多头持仓环比增加2.45万张至9.32万张，月度增幅35.6%；投机净多头减少1.51万张至8.73万张，月度降幅14.8%。美国新政加剧原油市场波动，市场投机情绪减弱，WTI投机净多头环比减少。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：2月欧佩克原油产量较上月增加15.4万桶/日，至2686.0万桶/日，其中加蓬为唯一减量成员国，伊朗和尼日利亚增量明显。欧佩克+减产持续对油价有托底作用，不过随着二季度组织开启增产，原油产量边际变化将扩大。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国2月产量为2189万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标30万桶/日和37万桶/日。此外，3月下旬部分国家提交超产补偿计划，补偿将从今年3月开始并持续到明年6月，共计420.3万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量与去年持稳：2月沙特原油产量增加1.8万桶/日至895.9万桶/日。 Ø伊朗产量小幅增加：2月伊朗原油产量增加3.5万桶/日至330.8万桶/日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口，预计影响产量在50-100万桶/日。美国3月20日发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯2月原油产量897.3万桶/日，环比减少0.4万桶/日，而IEA统计口径显示其产量为912万桶/日，环比减少10万桶/日。IEA数据显示，2月俄罗斯原油及石油产品出口量共计728万桶/日，环比下降10万桶/日，同比减少6.31%。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数仍在减少：截至3月28日的一周，美国在线钻探油井数量484座，较前周减少2座，同比减少22座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。主要盆地中二叠纪区域钻机数明显下降，原油增量空间或将受限。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至3月21日的一周，美国原油产量边际上升至1357.4万桶/日，环比增加6.6万桶/日，同比增加3.62%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求减少：截至3月21日的四周，美国成品油需求总量平均每日2019.9万桶/日，较上周减少40.2万桶/日，同比增加0.53%。油品需求边际下降，但表现仍强于去年同期水平。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至3月21日的四周，美国汽油平均需求量增加4.8万桶/日至888.0万桶/日，同比减少0.17%；馏分油平均需求减少11.5万桶/日至388.4万桶/日，同比增加1.78%；煤油类平均消费较上周减少3.0万桶/日至165.3万桶/日，同比增加3.90%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差大幅拉升后企稳，取暖油裂解价差表现一般。截至3月28日，汽油裂解价差为24.5美元/桶，取暖油裂解价差为25.6美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润明显上行；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至3月28日，ICE柴油裂解价差为17.67美元/桶，取暖油裂解价差为21.33美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较上月减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国油品及炼厂情况 Ø国内原油需求修复较为缓慢：12月中国原油加工量同比减少76.5万吨至5935万吨（-1.27%）；2月进口量同比减少145万吨至4269万吨（-3.29%）。截至3月26日，地炼开工率54.82%，同比减少3.58个百分点。去年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量也明显下滑。 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测持谨慎态度：3月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为127万桶/日（↓）、103万桶/日（↓）及145万桶/日（-）。EIA和OPEC预计2026年增速分别为117万桶/日和143万桶/日。 IEA下调了对2025年全球石油需求增长的预测，指出贸易紧张局势加剧将导致宏观经济状况恶化。IEA报告预计，到2025年，石油需求将增加103万桶/日至1.0391亿桶/日，此前增速为110万桶/日。当前IEA的供需平衡显示，今年全球石油供应可能超过需求约60万桶/日。如果欧佩克+在4月之后继续增产，成员国继续生产过剩，可能会再增加40万桶/日的供应量。IEA表示，美国对加拿大和墨西哥的关税可能会影响这两个国家的流量和价格，这两个国家去年约占美国原油进口量的70%。不过鉴于关税的范围和规模仍不明朗，且谈判仍在继续，现在评估这些贸易政策对更广泛石油市场的全面影响还为时过早。 4原油库存端分析 4.1.1美国原油库存 Ø美国商业原油库存本月无明显增量：美国原油库存目前仍处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至3月21日，EIA商业原油库存较上周减少334.1万桶至4.3363亿桶，同比减少3.25%；SPR库存增加28.6万桶至3.9615亿桶；库欣原油库存减少76万桶至2271万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量减少而炼厂加工回升：截止3月21日四周，美国原油净进口量环比减少9.1万桶/日至158.6万桶/日。美国炼厂加工量较上月末增加36.3万桶/日至1575.0万桶/日，炼厂开工率因春季检修季恢复较为缓慢，小幅升至87.0%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至3月28日，WTI M1-M2月差0.46美元/桶，MI-M5月差2.13美元/桶。美国对伊朗及委内瑞拉收紧制裁引发市场对供应担忧，月差较上月小幅走扩。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至3月28日，WTI M1-M2月差0.87美元/桶，M1-M5月差为2.81美元/桶。欧佩克+增产对市场影响偏中性，加之超产补偿计划公布，月差结构暂未出现实质性转变。 5原油供需平衡差异 5.1全球石油供需平衡表 Ø3月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0417亿桶，需求日均1.0413亿桶，整体上基本平衡。具体来看，原油市场在一季度仍存供需缺口47万桶/日，但在二三季度市场趋于平衡后将于四季度转为过剩64万桶/日。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0450亿桶，需求日均1.0390亿桶。目前的市场平衡表明今年供应过剩量为60万桶/日，较上月预测增加10万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø目前原油市场的波动仍围绕在美国新政上，虽然地缘层面存不确定性，但原油基本面以及宏观情绪偏弱，整体上原油缺乏中长期利好驱动。后期关注欧佩克+增产以及超产补偿和需求旺季之间的对冲，同时留意地缘扰动带来的反弹机会。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院