原油周报：油价弱势震荡运行，关注地缘风险

正信期货原油周报20250324 首席研究员：徐婧投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 Ø宏观方面：美联储周三宣布联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息。会后美联储公布的利率预测点阵图显示，联储官员和去年末一样仍预计今年会有两次降息。同时，美联储下调了GDP增长的预期并上调了通胀预期及失业率预期，体现了对特朗普政策对经济影响的预判。 Ø供应端：美国对伊朗发布新一轮制裁，制裁对象包括亚洲独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只，短期供应风险增加支撑油价。此外，俄乌局势暂未完全缓和，俄方仅同意在针对能源和基础设施资产的问题上有限度地暂停，而非全面停火。同时，欧佩克+自愿减产国家提交相应补偿超产计划，下月增产开启在即，关注需求旺季及补偿和增产之间的对冲。 Ø需求端：短期美国油品仍显韧性但表现仍弱于疫情前水平，炼化端开工由于检修季偏低。美汽油裂解价差由于季节性处在高位，考虑到二季度消费旺季即将开启，炼厂开始逐步备货生产。中长期上，中国需求受能源转型的影响，以及全球经济存下行风险，需求转暖受限。后续关注美国关税政策对从加墨两国进口原油受到的影响。 Ø策略：原油市场目前缺乏中长期利好驱动，地缘方面时有扰动，宏观及基本面显现中性偏空。虽然二季度后原油开始进入传统消费旺季，但其影响或将被欧佩克开启增产所抵消。短期油价弱势运行，长周期仍有下破风险，短期关注地缘扰动带来的反弹机会。风险提示：地缘冲突、经济下行、贸易摩擦、欧佩克+调整产量政策 目录ONTENTSC 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 4 原油库存端分析 5 1国际原油分析 1.1原油价格走势 Ø本周（3.17-3.21）国际油价受地缘扰动小幅上行，市场关注美国对伊朗实施的制裁措施。截至3月21日，WTI和Brent结算价较上周分别涨1.1美元/桶（1.64%）和1.6美元/桶（2.24%）；INE SC结算价涨11.9元/桶（2.29%）。 1国际原油分析 1.1原油价格走势 1国际原油分析 1.2金融方面 Ø美股下跌后区间震荡，金融市场无明显波动。截至3月21日，标普500指数录得5667.56，关税政策加强经济下行预期；VIX波动率19.28。美国部分新政仍存变动，金融市场波动将持续，关注实际政策对美股的影响。 1国际原油分析 1.3原油波动率，美元指数 Ø原油ETF波动率略有下降，美元指数小幅回升。截至3月21日，原油波动率ETF为28.43，美元指数录得104.1540。地缘方面暂未完全缓和叠加美国加大制裁，原油市场仍存波动；美元走软及关税政策担忧也引发市场避险情绪。 1国际原油分析 1.4原油基金净多头 ØWTI基金净多头减少而投机净多头增加：截至3月18日，WTI管理基金净多头持仓环比减少1.55万张至9.23万张，周度降幅14.4%；投机净多头增加1.82万张至7.46万张，周度增幅32.2%。美国新政加剧原油市场波动，市场观望情绪偏强，持仓未出现明显变化。 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 ØOPEC原油产量环比增加：2月欧佩克原油产量较上月增加15.4万桶/日，至2686.0万桶/日，其中加蓬为唯一减量成员国，伊朗和尼日利亚增量明显。欧佩克+减产持续对油价有托底作用，不过随着二季度组织开启增产，原油产量边际变化将扩大。 2原油供应端分析 2.1.2欧佩克+减产情况 Ø根据IEA统计口径，欧佩克9个成员国2月产量为2189万桶/日，环比减少9万桶/日，其中伊拉克和阿联酋仍然超产较多，分别超出目标30万桶/日和37万桶/日。此外，3月下旬部分国家提交超产补偿计划，补偿将从今年3月开始并持续到明年6月，共计420.3万桶/日。 2原油供应端分析 2.1.3沙特、伊朗原油产量 Ø沙特产量与去年持稳：2月沙特原油产量增加1.8万桶/日至895.9万桶/日。 Ø伊朗产量小幅增加：2月伊朗原油产量增加3.5万桶/日至330.8万桶/日。后期关注美国对其制裁力度，是否会影响到该国原油生产和出口，预计影响产量在50-100万桶/日。美国3月20日发布了与伊朗有关的新制裁，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。 2原油供应端分析 2.2俄罗斯原油供应量 ØOPEC统计口径显示俄罗斯2月原油产量897.3万桶/日，环比减少0.4万桶/日，而IEA统计口径显示其产量为912万桶/日，环比减少10万桶/日。IEA数据显示，2月俄罗斯原油及石油产品出口量共计728万桶/日，环比下降10万桶/日，同比减少6.31%。 2原油供应端分析 2.3.1美国原油钻机数 Ø美国原油钻机数减少：截至3月21日的一周，美国在线钻探油井数量486座，较前周减少1座，比去年同期减少23座。钻井和油井效率提高使生产商能够保持创纪录的产量，同时控制资本支出。由于油气生产商更注重公司盈利和股东回报，钻机数回升或将缓慢。 2原油供应端分析 2.3.2美国原油产量 Ø美国原油产量维持历史高位：截至3月14日的一周，美国原油产量边际上升至1357.3万桶/日，较上周减少0.2万桶/日，较去年同期日均产量增加3.61%。虽然美国原油产量现处于历史高位，但低油价或将打压生产商积极性从而压缩美油增量空间，目前来看对国际油价影响偏中性。 3原油需求端分析 3.1美国石油产品总需求 Ø美国石油产品需求减少：截至3月14日的四周，美国成品油需求总量平均每日2060.1万桶/日，较上周减少5.9万桶/日，同比增加2.53%。油品需求边际下降，但表现仍强于去年同期水平。 3原油需求端分析 3.1.1美国原油、汽油、馏分油周度数据 3原油需求端分析 3.1.2美国汽柴煤油四周平均消费 Ø美国成品油需求仍显韧性：截至3月14日的四周，美国汽油平均需求量增加14.4万桶/日至883.2万桶/日，同比减少0.01%；馏分油平均需求减少8.8万桶/日至399.9万桶/日，同比增加8.29%；煤油类平均消费较上周增加9.7万桶/日至168.3万桶/日，同比增加5.25%。 3原油需求端分析 3.1.3美国汽油、取暖油裂解价差 Ø美国汽油裂解价差大幅拉升后企稳，取暖油裂解价差表现一般。截至3月21日，汽油裂解价差为23.93美元/桶，取暖油裂解价差为26.20美元/桶。汽油利润季节性走强，炼厂正值春检，以及夏季备货开启，利润明显上行；而取暖油表现一般，仍处在历史均值上下波动。 3原油需求端分析 3.2欧洲柴油、取暖油裂解价差 Ø截至3月21日，ICE柴油裂解价差为19.01美元/桶，取暖油裂解价差为22.32美元/桶。极寒天气和低温对油品需求的推升有限，利好较前期减弱。ICE柴油和取暖油裂解价差表现均显一般，二季度后或出现小幅走弱。 3原油需求端分析 3.3中国炼厂需求情况 Ø国内原油需求改善依然缓慢：12月中国原油加工量同比减少76.5万吨至5935万吨（-1.27%）；2月进口量同比减少145万吨至4269万吨（-3.29%）。截至3月19日，地炼开工率50.67%，同比减少8.35个百分点。去年以来油品终端需求不足、炼油利润欠佳等严重制约地炼开工，加工量也明显下滑。 3原油需求端分析 Ø国际机构对全球石油需求增长预测持谨慎态度：3月EIA、IEA和OPEC预计今年全球原油需求增速分别为127万桶/日（↓）、103万桶/日（↓）及145万桶/日（-）。EIA和OPEC预计2026年增速分别为117万桶/日和143万桶/日。 IEA下调了对2025年全球石油需求增长的预测，指出贸易紧张局势加剧将导致宏观经济状况恶化。IEA报告预计，到2025年，石油需求将增加103万桶/日至1.0391亿桶/日，此前增速为110万桶/日。当前IEA的供需平衡显示，今年全球石油供应可能超过需求约60万桶/日。如果欧佩克+在4月之后继续增产，成员国继续生产过剩，可能会再增加40万桶/日的供应量。IEA表示，美国对加拿大和墨西哥的关税可能会影响这两个国家的流量和价格，这两个国家去年约占美国原油进口量的70%。不过鉴于关税的范围和规模仍不明朗，且谈判仍在继续，现在评估这些贸易政策对更广泛石油市场的全面影响还为时过早。 4原油库存端分析 4.1.1美国商业原油库存 Ø美国商业原油延续累库：美国原油库存增加但处于中性偏低位，对油价施压还不明显。截至3月14日，EIA商业原油库存较上周增加174.5万桶至4.3697亿桶；SPR库存增加27.5万桶至3.9586亿桶；库欣原油库存减少101万桶至2346万桶。 4原油库存端分析 4.1.2库存变化 Ø原油净进口量和炼厂加工量均减少：截止3月14日四周，美国原油净进口量较上周减少143.9万桶/日至74.1万桶/日。美国炼厂加工量较上周小幅减少4.5万桶/日至1566.3万桶/日，炼厂开工率因检修季处于偏低位86.9%。 4原油库存端分析 4.1.3WTI月差 ØWTI月差整体维持back结构，截至3月21日，WTI MI-M5月差为1.78美元/桶。美国对伊朗实施新的制裁措施引发市场对供应担忧，月差较上周小幅走扩。 4原油库存端分析 4.2 Brent月差 ØBrent月差仍维持back结构，截至3月21日，M1-M5月差为2.06美元/桶。由于欧佩克+仍处减产有效期，原油短期依然偏紧，加之部分国家提交超产补偿计划，月差结构暂未出现实质性转变。 5原油供需平衡差异 5.1 EIA全球石油供需平衡表 Ø3月EIA预测，今年全球石油供应日均1.0417亿桶，需求日均1.0413亿桶，整体上基本平衡。具体来看，原油市场在一季度仍存供需缺口47万桶/日，但在二三季度市场趋于平衡后将于四季度转为过剩64万桶/日。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0450亿桶，需求日均1.0390亿桶。目前的市场平衡表明今年供应过剩量为60万桶/日，较上月预测增加10万桶/日。 5原油供需平衡差异 5.2期限结构 Ø目前原油市场的波动仍围绕在美国新政上，虽然地缘层面存不确定性，但原油基本面以及宏观情绪偏弱，整体上原油缺乏中长期利好驱动。后期关注欧佩克+增产以及超产补偿和需求旺季之间的对冲，同时留意地缘扰动带来的反弹机会。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：https://www.zxqh.net公众号：正信期货研究院