【有色金属周报】市场风险偏好向好，有色板块明显走高

市场风险偏好向好，有色板块明显走高 国贸期货有色金属研究中心2025-12-08 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国11月官方制造业PMI为49.2，预期49.3，前值49。其中，生产指数为50.0%，比上月上升0.3个百分点。新订单指数为49.2%，比上月上升0.4个百分点，新出口订单指数为47.6%，比上月上升1.7个百分点。中国11月非制造业PMI49.5，预期50，前值50.1。 美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7，该指数已连续九个月低于50的荣枯线。其中，新订单指数47.4，前值为49.4。 当地时间12月2日，美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布美联储新任主席的人选。特朗普同日稍后暗示国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）可能是他的选择。 经济合作与发展组织（OECD）12月2日发布最新经济展望报告，预计今明两年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致。报告指出，今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险。OECD预测，全球主要经济体的央行降息周期将于2026年底结束，多数央行在增长放缓预期下几乎没有进一步宽松政策的空间。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国11月ADP就业人数减3.2万人，预期增1万人，前值增4.2万人。 美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期和前值持平；同比上涨2.8%，预期2.8%，前值2.7%。9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，与预期和前值持平；同比上涨2.8%，预期2.9%，前值2.9%。 ◼密歇根大学公布的数据显示，12月消费者信心初值指数从11月的51升至53.3。市场备受关注的通胀预期方面，美国12月密歇根大学1年通胀预期初值4.1%，创下自今年1月以来的最低水平，预期4.5%，前值4.5%；5年通胀预期初值3.2%，预期3.4%，前值3.4%。 行 情 回 顾：挤 仓 风 险升 温， 铜价大 幅 拉 升 ◼随着美联储议息会议临近，市场交易12月份降息25bp，叠加特朗普或于近期公布新任美联储主席人选，强化市场对美联储降息预期；周内LME铜单日注销仓单达到5万吨，引发市场对LME铜挤仓担忧，铜价大幅走高。 ◼周内铜价大幅拉升，其中，沪铜累计上涨6.1%，伦铜价格累计上涨6.3%，价格双双创下历史新高水平。 现 货 升 贴 水 ：国 内外现 货升水双 双走扩 国内平水铜：由于出口窗口打开、出口需求激增，虽然周内铜价大幅拉升，但货源偏紧情况下，现货升水持续走高。周内现货升水25～120元/吨，较上周提高35元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月价差缩窄，近月-连三价差由60下降至-80元/吨。 LME铜现货：铜注销仓单比例提升，现货升水走扩，周内现货升水88～24美元/吨，较上周提高40美元/吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 亏 损 走 扩 ， 洋 山 铜 溢 价 下 滑 ◼铜进口盈亏：周内LME现货升水走强，叠加外盘表现强于内盘，周内铜现货进口亏损进一步走扩，进口窗口继续关闭，而出口窗口打开。其中，现货进口亏损1200～1600元/吨。连三则亏损580～780元/吨。 ◼洋山铜溢价：虽然进口亏损走扩，但出口窗口阶段性打开，洋山铜溢价走高，由31.5回升至39美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：中国10月精炼铜进口量28.2万吨，环比下降15.6%，同比下降21.5%。其中刚果（金）仍为第一大进口来源国，10月进口量为10.26万吨，占比36.36%，但环比下降15.36%，同比下降29.33%。主因该地区持续面临电力不稳定、硫酸供应不足及港口拥堵等问题，导致冶炼厂发运量下降。整体来看，中国电解铜进口来源国的多样性正在下降，月内来自前三国家的进口合计占比超过60%，且绝大部分为非注册货源。 ◼阳极铜进口：10月中国进口阳极铜5.52万吨，环比增10.18%，同比减8.57%；1-10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01%。 ◼废铜进口：10月我国进口废铜19.66万实物吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%。1-10月累计进口量达189.56万实物吨，累计同比增长1.97%。 再 生 铜 ： 精 废 价差进 一 步走扩 ， 精 铜 杆开 工 率下 滑 铜精废价差：周内铜价大幅拉升，铜精废价差进一步走扩。周内铜精废价差2600～3900元/吨，继续明显高于合理精废价差的1560元/吨。 粗铜加工费：南方加工费维持在1300元/吨，北方加工费维持在900元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价重心突破历史新高，精铜杆行业消费受到显著抑制，精铜杆开工率继续下滑，由69.2%下降至66.4%。 再生铜制杆开工率：政策不确定性继续压制市场活力，叠加下游需求相对疲软，再生铜杆企业开工率由18.3%下降至9.1%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 冶 炼 ： 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 继 续 缩 窄 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由72.3万吨小幅回升至75.0万吨。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-42.7小幅下滑至-43.0美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由904元/吨回升至956元/吨，价格进一步回升。 ◼冶炼厂利润：随着硫酸价格回升，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1806缩窄至1614元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由1075提高至1279元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜产 量小 幅 回 升 2025年7月国内阳极铜产量为105.8万吨，环比提高3.9%；其中，矿产粗铜产量88.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 11月中国电解铜产量为110.31万吨，环比增加1.15万吨（+1.05%），同比增加9.8万吨（+9.75%）。1-11月累计产量1225.45万吨，同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。 11月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为82.29%，环比提升0.64个百分点。 SMM预计12月电解铜产量116.88万吨，环 比 增 加6.57万 吨，增 幅5.96%，同比增幅6.69%。1-12月累计 产 量1342.33万 吨，同 比 增 加136.27万吨，累计同比增幅11.30%。 铜 材 开 工 率 ： 铜 材开 工 率小 幅 回 升 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓量大 幅提 高 沪铜持仓：市场参与度继续升温，沪铜持仓由273万吨回升至327万吨。近月持仓由28.6万吨下降至16.2万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：近月持仓虚实比由8.1下降至5.2。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2025年10月28日当周，非商业多头为97,902张，空头为48,808张，净持仓为49,094张，较上一周增加7,883张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性库 存小 幅 下 滑 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观 情 绪 和 基 本 面 共 振 ， 锌 价 走 强 行 情 回 顾 •宏观与基本面共振，锌价震荡走强：上周降息预期升温，有色板块走强。基本面上，加工费再度下调，炼厂12月检修规模较大。截至11月28日，沪锌收于23305元/吨，较上周3.92%。 升 贴 水 ： 国 内 升 水 走 扩 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 下 滑 至1 8 5 0元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 利 润 大 幅 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 表 现 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 n2025年1-10月，全国固定资产投资同比下降1.7%，涨幅较1-9月回落1.2个百分点，其中基建投资（不含电力）同比2020年9月来首次转降，房地产投资降幅继续扩大。 n具体来看，1-10月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，涨幅较1-9月回落1.2个百分点. 终 端 下 游-地 产 l10月地产数据全面下滑。2025年1-10月，我国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，较1-9月低位继续下行0.8个百分点，地产投资端跌幅扩大。此外，1-10月，新开工面积累计同比增速为-19.8；新房销售面积同比增速为-6.8%；竣工面积同比增速为-16.9%，分别较1-9月跌幅扩大0.9、1.3、1.6个百分点、地产数据全面下滑。 终 端 下 游-汽 车 n据中国汽车工业协会数据，：2025年10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，环比分别增长3.3%和3.6%，同比分别增长10.7%和7.5%。2025年1-10月，乘用车产销分别完成2423.7万辆和2420.9万辆，同比分别增长13.5%和12.9%。 n出口方面，2025年10月，乘用车出口57.1万辆，环比增长2.1%，同比增长22.8%。2025年1-10月，乘用车出口477.3万辆，同比增长16.4%。 终 端 下 游-家 电 n据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。 n分产品来看，12月，家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下降22.3%；冰箱排产813万台，下降8.2%；洗衣机排产794万台，下降1.9%。出现了不同程度的下滑。 库 存 ： 内 外 库 存 分 化 趋 势 逐 步 反 转 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:美 联 储 降 息 预 期 回 升 ， 沪 镍 震 荡 修 复 不 锈 钢:钢 厂 减 产 增 加 ， 不 锈 钢 小 幅 反 弹 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼12月2日，美国总统特朗普在白宫举行的内阁会议上说，他很可能在2026年初公布下任美国联邦储备委员会主席提名人选，以接替将于2026年5月结束任期的现任主席鲍威尔。特朗普在介绍哈塞特时表示，潜在的美联储主席就在这里。 ◼美国11月ADP就业人数减3.2万人，预期增1万人，前值增4.2万人。 美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期和前值持平；同比上涨2.8%，预期2.8%，前值2.7%。 ◼密歇根大学数据显示，12月消费者信心初值指数从11月的51升至53.3。美国12月密歇根大学1年通胀预期初值4.1%，预期和前值4.5%；5年通胀预期初值3.2%，预期和前值3.4%。消费者对个人财务和就业市场的看法有所好转。 ◼12月5日周五，被视作美联储主席大热人选的白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）表示，现在是美联储“谨慎降息”的好时机，并预计美联储将在下周采取行动。 ◼根据《上海期货交易所不锈钢期货合约》《上海期货交易所不锈钢期货业务细则》等有关规定，经研究决定，对不锈钢期货部分厚度升贴水进行调整，自