【有色金属周报】市场情绪向好，有色板块持续走强

市场情绪向好，有色板块持续走强 国贸期货有色金属研究中心2025-12-29 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，为连续七个月保持不变。 2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克表示，美联储至少在明年春季之前无需降息，11月CPI通胀数据可能扭曲，从而低估了实际的价格涨幅。 ◼美国三季度实际GDP年化季环比4.3%，预期3.3%，前值3.8%；美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比2.9%，预期2.9%，前值2.6%。 ◼美国10月耐用品新订单环比下降2.2%，预期下降1.5%。前值增长0.7%。核心订单环比增长0.2%，前值增长0.7%，预期增长0.3%。 ◼日本央行10月29-30日会议纪要：委员们一致认为，如果经济和物价预测得以实现，日本央行将继续加息。 日本政府计划于2026财年推出史上最大规模初始预算，总额约122.3万亿日元，较本财年增长6.3%。预算增速远超通胀，主要由老龄化带来的社保支出及国防开支上升驱动。为支撑支出，政府拟新发国债约29.6万亿日元，债务依赖度预计降至24.2%。 ◼据SMM了解，CSPT于12月25日上午在上海召开2025年第四季度总经理办公会议，2025年第四季度CSPT总经理会议决定不设2026年一季度现货铜精矿加工费参考数字。 行 情 回 顾：市 场 情 绪 向 好，铜价屡 创 新 高 ◼美国经济数据超预期，虽然这在一定程度上打压未来美联储降息预期，但也表面美国经济仍有较强韧性，特别是支出维持较高增速，有色板块受提振走强。此外，日本政府计划于2026财年推出史上最大规模初始预算，全球流动性继续好转。 ◼周内铜价进一步走高，内外盘均涨破历史新高。其中，沪铜累计大涨5.9%，伦铜因圣诞节休市两天，价格累计上涨2.7%。 现 货 升 贴 水 ：国 内 现 货贴 水 走 扩 ， 海 外 现 货 小 幅 升 水 国内平水铜：铜价进一步冲高，下游已经出现大规模停炉停产，现货贴水走扩。周内现货贴水200～360元/吨，贴水较上周扩大170元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月C结构继续走扩，近月-连三价差由-220下降至-320元/吨。 LME铜现货：铜注销仓单比例并未进一步走高，但LME库存持续发往COMEX，现货维持小幅升水，周内现货升水6～20美元/吨，较上周提高20美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 加 工 费 维 持 低 位，长协 冶 炼 厂 利 润 尚 可 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由73.1万吨小幅回升至77.5万吨。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-43.9小幅下滑至-44.9美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由1047元/吨小幅下降至1044元/吨，价格维持高位。 ◼冶炼厂利润：硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1284小幅扩大至1330元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由1640下降至1627元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 小 幅 回 升 2025年10月国 内 阳 极 铜 产 量 为103.6万吨，环比提高1.5%；其中，矿产粗铜产量85.5万吨，废铜产粗铜量18.1万吨。 11月中国电解铜产量为110.31万吨，环比增加1.15万吨（+1.05%），同比增加9.8万吨（+9.75%）。1-11月累计产量1225.45万吨，同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。 11月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为82.29%，环比提升0.64个百分点。 SMM预计12月电解铜产量116.88万吨，环 比 增 加6.57万 吨，增 幅5.96%，同比增幅6.69%。1-12月累计 产 量1342.33万 吨，同 比 增 加136.27万吨，累计同比增幅11.30%。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货进 口亏 损 走 扩，洋 山 铜 溢价 走 高 ◼铜进口盈亏：国内铜现货贴水走扩，周内铜现货进口亏损扩大，进口窗口继续关闭。其中，现货进口亏损1000～1700元/吨。连三则亏损500～900元/吨。 ◼洋山铜溢价：虽然进口亏损走扩，但出口窗口阶段性打开，洋山铜溢价走高，由42回升至56.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：中国11月精炼铜进口总量为27.11万吨，环比下降3.90%，同比下降24.67%。11月出口总量为14.30万吨，环比大幅上升116.83%，同比激增1128.09%。刚果（金）仍为中国最大进口来源国，单月进口量13.82万吨，占比达51%，环比上升34.77%，同比增长10.29%。主要非注册来源地进口量合计占比超过70%。 ◼阳极铜进口：11月中国进口阳极铜(HS编码：74020000) 5.83万吨，环比增加5.60%，同比减少16.47%；2025年1-11月累计进口阳极铜69.23万吨，累计同比减少15.13%。 ◼废铜进口：11月我国进口废铜20.81万实物吨，环比增长5.87%，同比增长19.94%。1-11月累计进口量达210.37万实物吨，累计同比增长3.51%。 再 生 铜 ： 精 废 价 差 维 持 高 位 ， 精 铜 杆 开 工 率 下 滑 铜精废价差：周内铜价继续走高，铜精废价差维持高位。周内铜精废价差3100～4500元/吨，继续明显高于合理精废价差的1650元/吨。 粗铜加工费：南方加工费由1400提高至1500元/吨，北方加工费由1000提升至1100元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价继续走高，精铜杆行业消费受到显著抑制，叠加消费淡季来临，精铜杆开工率继续下滑，由63.0%下降至60.7%。 再生铜制杆开工率：下游需求承压，再生铜杆企业开工率下滑，周内再生铜杆企业开工率由14.4%回升至13.5%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材 开 工 率 小 幅 回 升 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 维 持 高 位 ◼沪铜持仓：市场参与度继续保持较高热度，沪铜持仓由316万吨回升至327万吨。近月持仓由61.8万吨下降至40.3万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由13.5下降至6.87。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2025年12月16日当周，非商业多头为108,316张，空头为43,490张，净持仓为64,826张，较上一周增加2,347张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性库 存明 显累库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:市 场 情 绪 走 强 ， 锌 价 跟 涨 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •市场风险偏好升温，有色板块走强：近期市场情绪走强，基本面上，锌矿加工费仍处低位，冶炼成本中枢抬升，锌价震荡走强，截止12月12日，沪锌价格为23605元/吨，较上周上涨1.29% 升 贴 水 ： 国 内 升 水 走 扩 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 继 续 下 调 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 利 润 再 次 倒 挂 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 表 现 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1—11月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，较1-10月的进一步收窄0.9个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比下降1.1%，较1-10月回落1.0个百分点。 ◼1-11月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比10.7%，维持高速增长；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比-0.1%；水利、环境和公告设施管理业投资累计同比-6.3%。 终 端 下 游-地 产 ⚫11月地产数据继续全面下滑。2025年1-11月，我国房地产开发投资78590.9亿元，同比下降15.9%，11月单月同比下滑30.3%，创近10年以来最大跌幅，地产投资端跌幅扩大。此外，1-11月，新开工面积累计同比增速为-20.5%，较1-10月下滑0.7个百分点；新房销售面积同比增速为-7.8%，较1-10月下滑1个百分点；施工面积同比增速为-9.6%、地产数据全面下滑。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，其中，新能源汽车产销量分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车销量达到新车总销量的47.5%。 ◼出口方面，2025年1-11月，我国汽车出口达634.3万吨，较去年同期增长18.7%，11月单月出口72.8万吨，创历史新高。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年12月空冰洗排产合计总量共计3018万台，较去年同期生产实绩下降14.1%。 ◼分产品来看，12月，家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下降22.3%；冰箱排产813万台，下降8.2%；洗衣机排产794万台，下降1.9%。出现了不同程度的下滑。 库 存 ： 内 外 库 存 分 化趋 势 逆 转 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:印 尼 供 给 扰 动 仍 存 ， 镍 价 偏强运 行 不 锈 钢:供 给 担 忧 升 温 ， 不 锈 钢 震 荡 反 弹 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼12月16日消息，印尼镍矿商协会（APNI）透露，2026年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量约为2.5亿吨，较2025年RKAB中3.79亿吨的产量目标大幅下降。补充解读：我们预估印尼26年镍矿需求量约3.0亿吨以上，而印尼镍矿RKAB预估产量仅2.5亿吨，同比下调34%，若政策严格执行或使得镍供需由过剩转为紧平衡/短缺，但根据ESDM条例，符合特定条件的矿企，最晚可在2026年7月31日前申请补充配额或进行调整（即企业存在二次配额申请的机会），故我们认为实际配额总量或大概率高于预期，关注政策落地情况。 APNI披露，能源与矿产资源部（ESDM）计划于2026年初修订镍商品的矿产基准价格（HPM）计算公式。此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税，税负比例为2%或10%。新的HPM计算公式预计将在2026年1月或2月发布。补充解读：APNI假设1吨1.3%的镍矿对钴收税8美金，据测算一体化MHP折钴成本将增加5000-8000元/金属吨，成本抬升约5%-7%，若政策落地则将从成本端支撑镍价，后续实际影响需要关注印尼最终公布的计价方式和测算方法，尤其是CF修正系数的调整情况。 ◼12月24日，美国劳工部公布的数据显示，美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，预期和前值为22.4万人。这一数字已回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力。 ◼美国三季