【有色金属周报】市场情绪好转，有色板块走强

市场情绪好转，有色板块走强 国贸期货有色金属研究中心2025-10-27 助理分析师：林静妍从业资格证号：F03131200 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼国家统计局表示，初步核算，中国第三季度GDP同比增长4.8%，前值5.2%。前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，前值5.3%。 ◼中国9月规模以上工业增加值同比6.5%，预期5.0%，前值5.2%。1-9月，规模以上工业增加值同比增长6.2%，前值为6.2%。中国9月社会消费品零售总额同比增长3%，预期增3.1%，前值增3.4%。中国9月社会消费品零售总额同比3.0%，预期3.00%，前值3.40%。1-9月份，社会消费品零售总额同比增长4.5%，涨幅较前值回落0.1个百分点。中国1-9月城镇固定资产投资同比-0.5%，预期0.1%，前值0.50%。其中，制造业投资同比增长4.0%，涨幅较前值回落1.1个百分点；房地产开发投资同比下降13.9%，降幅较前值扩大1.0个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长1.1%，涨幅较前值回落0.9个百分点。 1-9月份，中国新建商品房销售面积同比下降5.5%，前值降4.7%；房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.4%，前值降9.3%；房屋新开工面积同比下降18.9%，前值降19.5%。房屋竣工面积同比下降15.3%，前值降17.0%。房地产开发企业到位资金同比下降8.4%，前值降8.0%。4、中国10月LPR报价持稳，1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5%，连续5个月保持不变，与市场普遍预期一致。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼外交部发言人宣布：应大韩民国总统李在明邀请，国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问。 商务部新闻发言人就中美经贸磋商有关问题答记者问：经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商；双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。 ◼10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行，全会提出了"十五五"时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进展国家安全屏障更加巩固。在此基础上再奋斗五年，到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平人民生活更加幸福美好，基本实现社会主义现代化。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼欧元区10月制造业PMI初值为50，预期49.8，9月终值49.8；服务业PMI初值为54.5，预期51.1，9月终值51.3；综合PMI初值为53.8，预期51，9月终值51.2。 ◼美国9月未季调CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升2.9%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%。美国9月季调后核心CPI同比升3%，预期升3.1%，前值升3.1%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。美国最新通知低于预期，为美联储继续其降息路径提供了支持，并可能为年内再次降息打开大门。美国劳工统计局称，9月CPI数据是在拨款暂停前收集的。 ◼在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，自民党总裁高市早苗获得过半票数，当选日本第104任首相，成为日本历史上第一位女首相。她现年64岁，是日本右翼政客代表人物之一，主张实施扩张性财政政策，并提高防卫开支。 行 情 回 顾 ： 风 险 偏 好 回 升 ， 铜 价 继 续 走 高 ◼中美高层计划于月底在韩国举行会晤，缓解市场对中美贸易摩擦升级担忧，市场风险偏好回升；此外，美国9月份通胀数据符合预期，强化市场对月底美联储降息的预期。 周内铜价进一步走高，其中沪铜累计上涨3.9%，伦铜价格累计上涨4.0%，价格均回升至历史高位水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 现 货 升 贴 水 ： 国 内 近 远 月 价 差 缩 窄 ，L M E现 货 维 持 贴 水 国内平水铜：周内铜价大幅走高，下游接货意愿较弱，现货升水缩窄并转为小幅贴水。周内现货升水35～-30元/吨，较上周缩窄35元/吨。 沪铜期限结构：沪铜期限维持back结构，但近远月价差缩窄，近月-连三价差由+140下降至+60元/吨。 LME铜现货：上周现货升水冲高回落后，本周现货维持贴水，周内贴水30～6美元/吨，较上周下降75美元/吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 维 持 亏 损 ， 进 口 窗 口 关 闭 ◼铜进口盈亏：LME现货贴水走扩，但国内升水同样承压，周内铜现货进口亏损有所缩窄，进口窗口维持关闭。其中，现货进口亏损610～890元/吨。连三则亏损530～670元/吨。 ◼洋山铜溢价：洋山铜溢价小幅走高，由35.5美元/吨回升至39美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：8月进口窗口打开，9月份精炼铜进口量明显回升。中国9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比增加7.44%。其中刚果仍是最大输送国，供应量12.68万吨，环比增加0.42%，同比增加3.27%。俄罗斯是第二大供应国，供应量4.84万吨，环比上升91.76%，同比上升37.40%。 ◼阳极铜进口：9月中国进口阳极铜5.01万吨，环比减少18.76%，同比减少32.84%；2025年1-9月累计进口阳极铜57.88万吨，累计同比减少15.58%。 ◼废铜进口：2025年9月我国废铜进口量达18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%。1-9月累计进口量为169.9万吨，累计同比增长1.38%。 精 废 价 差 走 扩 ， 铜 杆 开 工 率 下 滑 铜精废价差：周内铜价进一步冲高，铜精废价差走扩。周内铜精废价差3100～3700元/吨，继续高于合理精废价差的1560元/吨。 粗铜加工费：再生铜供应仍偏紧，粗铜加工费小幅下滑。其中，南方加工费由1000下降至900元/吨，北方加工费维持在700元/吨，进口粗铜加工费维持在90美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价大幅走高，下游需求承压，精铜杆开工率小幅下滑，由62.6%下降至61.5%。 再生铜制杆开工率：铜价走高叠加再生铜供应偏紧，再生铜杆企业开工率维持低位，开工率由18.3%小幅回升至18.6%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 有 所 缩 窄 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-40.8下降至-42.6美元/吨，铜矿偏紧格局延续。 ◼硫酸价格：硫酸价格由665元/吨回升至714元/吨，价格进一步回升。 ◼冶炼厂利润：随着硫酸价格回升，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2692缩窄至2577元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由125增加至322元/吨。 精 炼 铜 产 量 高 位 回 落 2025年7月国内阳极铜产量为105.8万吨，环比提高3.9%；其中，矿产粗铜产量88.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 9月中国电解铜产量112.1万吨，环比 大 幅 下 降5.05万 吨，降 幅 为4.31%，同比上升11.62%。1-9月累计 产 量1005.9万 吨，同 比 增 加109.55万吨，增幅为12.22%。 9月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为84.06%，环比下降3.91个百分点。 SMM预计10月国内电解铜产量环比下降3.85万吨降幅为3.43%，同比增加8.68万吨升幅为8.72%。1-10月累计产量预计同比增加118.23万吨升幅为11.87%。10月电解铜行业的样本开工率为81.11%，环比下降2.94个百分点。 铜 材 开 工 率 继 续 小 幅 回 升 沪 铜 持 仓 量 走 高 ◼沪铜持仓：市场参与度明显升温，沪铜持仓由265万吨回升至291万吨。近月持仓由71.9万吨下降至52.0万吨；◼沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由16.8下降至14.8。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年09月23日当周，非商业多头为72,751张，空头为42,521张，净持仓为30,230张，较上一周减少118张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜显 性 库 存 相 对 稳 定 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:出 口 窗 口 开 启 ， 锌 价 反 弹 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •出口窗口开启，锌价反弹：近期宏观事件较弱，多空交织，然由于10月美联储降息预期较强，整体宏观情绪中性偏多。基本面上，近期LME锌挤仓风险升温，锌锭流出预期较强，叠加宏观情绪改善，锌价偏强震荡。截至10月24日，沪锌收于22355元/吨，较上周2.48%。 升 贴 水 ： 现 货 贴 水 区 域 分 化 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 港 口 库 存 继 续 累 增 ， 进 口 加 工 费 仍 有 上 调 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ：1 0月 锌 锭 产 量 预 计 达6 1万 吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ：开 工 回 升 至 假 期 前 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 补 库 积 极 性 较 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1-9月，全国固定资产投资同比下降0.5%，涨幅较1-8月回落1个百分点，其中基建投资（不含电力）同比增长3.3%。 ◼具体来看，1-9月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%，涨幅较1-8月回落0.9个百分点. 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 终 端 下 游-地 产 ⚫9月地产投资跌幅扩大，新开工、竣工跌幅小幅收窄，销售端出现季节性好转。2025年1-9月，我国房地产开发投资累计同比增速为-13.9%，较1-8月低位继续下行1个百分点，地产投资端跌幅扩大。此外，1-9月，新开工面积累计同比增速为-18.9%；施工面积同比增速为-9.4%；竣工面积同比增速为-15.3%，其中新开工面积和竣工面积虽然较前值降幅小幅收窄，但跌幅仍较大。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。2025年1-9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。出口方面，2025年9月，汽车出口65.2万辆，环比增长6.7%，同比增长21%。2025年1-9月，汽车出口495万辆，同比增长14.8%。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产总量合计为2924万台，同比去年同期实际生产下降9.9%。 ◼分产品类别来看，10月份家用空调/冰箱/洗衣机排产1153/863/908万台，分别同