镍和不锈钢产业链周报：有色板块情绪向好，基本面弱势，区间震荡
有 色 板 块 情 绪 向 好 ， 基 本 面 弱 势 ， 区 间 震 荡 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年4月6日 目录 镍：有色板块预期向好，趋势性累库限制，震荡反弹01 02不锈钢：减产消化高库存，潜在负反馈风险，底部震荡 一、镍：有色板块预期向好，趋势性累库限制，震荡反弹 供需和库存分析 精炼镍：产能扩张周期，2月产量2.46万吨，3月产量预估2.5万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：印尼某MHP项目技改完成预期开工率回升，但传导需要时间，MHP系数暂时维持上行 硫酸镍：下游回暖，原料偏紧预期缓解，预计3月产量环比增加19.66% 据SMM，2024年2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比减少27.2%，同比减少17.83%。2月供应量下降主要受部分企业存春节放假影响。 3月下游三元材料产业链去库基本完成叠加3月车销数据预期向好，需求向上传导顺利，预期下游需求整体回暖。盐厂结束春节假期逐步复工复产。因此预计3月产量回升。但受原料价格高昂，回收盐厂复产节奏较为缓慢，因此预计2024年3月份全国硫酸镍产量为3.07万金属吨，全国实物吨产量13.95万实物吨，环比增加19.66%，同比降低-17.83%。 硫酸镍：原料偏紧预期缓解，利润有所修复，价格小幅走弱至30600元/吨 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：3-4月三元排产较佳，5-6月订单可持续性待观察 三元和铁锂3月产量回升，高镍三元占比提升 据SMM，2月中国三元前驱体产量约61590吨，环比降幅20%，同比减幅7%。供应端，2月为传统淡季，前驱企业以销定产，生产下行，叠加部分前驱企业基地停产检修带动总产量降低。此外，部分为了满足正极订单的一体化企业和主做海外订单的前驱企业假期也维持开工。需求端，国内多数正极企业1月提前消耗2月前驱的备货需求，2月需求下行。国内需求表现仍佳的是头部电芯厂的6系材料。海外正极产能缓慢爬坡，然而海外前驱产能有限，因此对中国部分前驱企业仍给到一定的订单增量预期，因此2月海外需求还是较稳。 123月，需求端来看，动力市场国内中高镍材料仍有较好的增量预期，对三元前驱体需求上行；消费市场，由于镍价处于上行通道，下游对前驱采买存在一定的囤货想法。供应端来看，虽然三元市场总体处在回暖中，但是企业的生产情况会有所分化。部分镍资源一体化的企业排产随订单上行，排产有较好的增量预期；然而也有前驱企业将考虑原料成本与售价的倒挂情况，对部分粘性不强的自由市场进行选择性接单，排产小幅下行。预期3月中国三元前驱体产量71606，增幅在16%，同比增加32%。目前来看1-3月份中国三元前驱累计产量在209,961吨，年累计同比增幅在18%。 新能源车新一轮降价潮开启，产销有望回暖 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 盘面下跌后，现货升贴水报价向上修复；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭，出口窗口打开 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 据SMM，4月3日电池级碳酸锂（99.5%国产）报111050元/吨，周环比上涨1300元/吨； 硫酸钴（≥20.5%国产）报32250元/吨，周环比下跌350元/吨；电池级硫酸镍均价报30600元/吨，周环比下跌150元/吨。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本15.15（参考压力）、印尼一体化MHP成本11.2（强势支撑） 投资基金净空持仓增加 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。据SMM，全国1月精炼镍产量2.53万吨、2月2.46万吨，预计3月2.5万吨；一季度合计产量约7.49万吨，同比增加46%。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢3月复产，4月小幅减产。电镀需求表现偏稳。新能源订单有回暖预期。（中性偏多） 【库存】趋势性累库。4月3日LME镍库存77604吨，周环比增加456吨；SMM国内六地社会库存31983吨，周环比增加2622吨；3月29日保税区库存4760吨，周环比减少400吨。（偏空） 【成本】动态考量，较为平稳。参考SMM数据，4月3日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.15万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本14.86万元/吨，外采高冰镍生产成本14.86万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.25万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本12.09万元/吨。（中性） 【基差】现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。（偏空） 【主要逻辑】 分条线来看：（1）“精炼镍—合金/电镀”条线，供需双旺，下游逢低采购、高价不采，趋势性累库，印尼一体化成本给到下方的参考在11-12万，不宜过低看空价格底部；（2）“MHP—硫酸镍—三元电池”条线，华飞MHP技改完成提升开工率，高冰镍增量项目放量，硫酸镍盐厂利润修复产量预期提高，成品库存低位，新能源4月订单较佳，5-6月订单需要观察，硫酸镍偏紧现状缓解，价格有走弱风险。（3）“镍矿—镍铁—不锈钢”条线，印尼镍矿RKAB审批预期4月完成，不锈钢仓单和库存压力凸显，产业负反馈，该条线企业亏损严重，亟需出清产能。总体上，基本面边际走弱，关注有色和新能源板块动态，短期震荡思路对待，短多持有，主力关注13000支撑、136000阻力。 二、不锈钢：减产消化高库存，潜在负反馈风险，底部震荡 原料和成本分析 基差和成本：需求疲软，现货报价走低，仓单压力凸显，基差弱势；产业负反馈，成本走弱，钢厂亏损 4月3日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13400元/吨，周环比-50元/吨；基差105元/吨，周环比-80元/吨。 4月3日，按照镍铁930元/镍的出厂价格计算，短流程成本参考13750元/吨，参考利润-350元/吨；混合成本参考13800元/吨，参考利润-400元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：菲律宾雨季临近尾声，下游负反馈，CIF价格预期下跌；印尼RKAB审批加速，印尼镍矿与镍盘面挂钩，有利于稳定镍系产品成本 镍铁：产业亏损严重，国内持续减产，二季度预期价格贴近印尼镍铁成本 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内镍铁利润再度收敛，产业持续负反馈，低价报价至930元/镍，后期有下探900元/镍风险 铬矿：港口库存尚可，下游预期排产增加，价格暂时高位僵持 铬铁：青山4月钢招出台大涨500元，市场价报8900元/50基吨；后续或受负反馈拖累 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 供应：3月国内钢厂复产，4月再度减产；厂库预期增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 季节性累库，仓单数量激增，下游库存偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷；工业锅炉产量低迷 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量季节性回落，二季度预期回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】印尼镍矿RKAB审批进程加速，菲律宾主矿区雨季临近尾声。镍铁近期低价报930元/镍，对应成本参考约13600元/吨；当前不锈钢仓单和库存压力凸显，叠加镍矿松动，镍铁或继续受到负反馈，报价趋势再次触及900元/镍，对应成本参考约13400元/吨，远期有继续向下风险。铬矿铬铁预期也会受到负反馈影响。（边际转空，后期形成支撑） 【供应】3月钢厂复产，4月减产。据Mysteel统计，2024年3月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量166.43万吨，月环比增加25.6%，同比增加14.0%；4月排产160.20万吨，月环比减少3.7%，同比增加12.6%。 【库存】4月3日，无锡和佛山300系社会库存58.90万吨，周环比增加0.25万吨。4月3日SHFE不锈钢仓单库存14.97万吨。（偏空） 【基差和成本】需求疲软，现货报价走低，基差走弱，钢厂亏损加深。4月3日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13400元/吨，周环比-50元/吨；基差105元/吨，周环比-80元/吨。4月3日，按照镍铁930元/镍的出厂价格计算，短流程成本参考13750元/吨，参考利润-350元/吨；混合成本参考13800元/吨，参考利润-400元/吨。（负反馈，中性） 【主要逻辑】 印尼镍矿RKAB审批进程加速，菲律宾主矿区雨季临近尾声。镍铁近期低价报930元/镍，且有继续走弱风险。钢厂亏损，4月环比小幅减产。需求恢复状态暂不理想，季节性累库，仓单数量激增，基差弱势。近日盘面增仓跌破13500支撑，悲观情况或惯性跌近13000位置，但认为绝对价格偏低，再向下的概率和空间都受限，避免追空。往后看，需要经历一段时间磨底震荡，下游库存偏低，当宏观预期带动产业信心回归，或者库存矛盾缓解后，期现价格才有望持续回暖。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号于培云从业资格：F03088990投资咨询：Z0019596 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks
