【有色金属周报】美元指数回落，有色板块震荡走高

美元指数回落，有色板块震荡走高 国贸期货有色金属研究中心2026-1-26 目录 03 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 国家统计局公布数据显示，2025年，我国GDP为1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。 中国12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期增5%，前值增4.8%。1-12月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%，前值6.0%。中国1-12月城镇固定资产投资同比下降3.8%，预期降2.4%，前值降2.6%。其中，制造业投资同比增长1.9%，前值增长1.9%；房地产开发投资同比下降17.2%，前值下降15.9%；基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，前值为-1.1%。中国社会消费品零售总额同比0.9%，预期1.5%，前值1.3%。1-12月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%，前值增长4.0%。 ◼1-12月份，中国新建商品房销售面积同比降8.7%，前值降7.8%；房地产开发企业房屋施工面积同比降10%，前值降9.6%；房屋新开工面积同比降20.4%，前值降20.5%。房屋竣工面积同比降18.1%，前值降18.0%。房地产开发企业到位资金同比降13.4%，前值降11.9%。◼财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策，分别从加力提振消费、扩大民间投资两个方面，推动扩大有效需求。 最新LPR报价出炉，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平。这是自2025年5月两个期限LPR各下降10个基点之后，LPR连续8个月“按兵不动”。 中国人民银行行长潘功胜：灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，今年降准降息还有一定的空间。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼特朗普达沃斯演讲：格陵兰岛是美国核心安全利益，但美不会武力夺取，寻求立即谈判。此后特朗普称与北约达成格陵兰协议“框架”、暂不对欧加关税。 ◼当地时间1月21日，特朗普称可能已选定一人任美联储主席、希望像格林斯潘，再次暗示哈塞特“出局”。 ◼美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%。11月PCE物价指数环比上涨0.2%，预期为0.2%。11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，预期为2.8%。11月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，预期为0.2%。 ◼美国1月标普全球制造业PMI初值51.9，预期52，12月前值为51.8。美国1月标普全球服务业PMI初值52.5，预期52.9，12月前值为52.5。美国1月标普全球综合PMI初值52.8，预期53，12月前值为52.7。 ◼1月23日，日本央行维持政策利率在0.75%不变，符合市场预期，但上调中长期通胀预测，行长植田和男明确表态若经济形势如预期发展将继续提高利率，为进一步收紧政策留下空间。 ◼欧元区1月制造业PMI初值为49.4，预期49.1，去年12月终值48.8，去年12月初值49.2；服务业PMI初值为51.9，预期52.6，去年12月终值52.4，去年12月初值52.6；综合PMI初值为51.5，预期51.8，去年12月终值51.5，去年12月初值51.9。 行 情 回 顾 ： 美 暂 缓 关 键 矿 产 关 税 ， 铜 价 震 荡 运 行 ◼近期受美国暂缓对关键矿产加征关税影响，COMEX-LME价差缩窄，LME库存持续累库，铜价承压。但随着美元指数明显回落，有色板块回升，铜价重心小幅上移。 ◼周内铜价重心小幅上移，沪铜及伦铜价格均累计上涨0.6%。 现 货 升 贴 水 ： 国 内 现 货 升 水 企 稳 ， 海 外 现 货 升 水 走 扩 国内平水铜：虽然铜价有所回落，但仓单流出，叠加下游需求疲软，国内现货维持深度贴水。周内现货贴水170～215元/吨，较上周扩大200元/吨。 沪铜期限结构：沪铜维持C结构，近远月价差维持高位，近月-连三价差由-410扩大至-660元/吨。 LME铜现货：周内库存累库、注销仓单比例下滑，叠加C-L价差缩窄，现货转为贴水，周内现货由升水100转为贴水80美元/吨。 铜 内 外 价 差 ◼COMEX-LME铜价差：随着美国暂缓加征关键矿产关税，C-L价差持续缩窄，周内价差-70～90美元/吨，均值3美元/吨，较上周缩窄106美元/吨。 LME-SHFE铜价差：周内价差-160至170美元/吨，均值-25美元/吨，较上周下降47美元/吨。 冶 炼 ： 现 货 铜 矿 加 工 费 持 续 走 低 ， 冶 炼 利 润 压 缩 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由69.0万吨提高至71.8万吨，库存维持低位。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-46.6下滑至-50美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由1052提升至1063元/吨，价格维持高位。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由1360小幅扩大至1464元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由707提高至752元/吨。 铜 产 量 ： 精 炼 铜 产 量 明 显 走 高 2025年10月 国 内 阳 极 铜 产 量 为103.6万吨，环比提高1.5%；其中，矿产粗铜产量85.5万吨，废铜产粗铜量18.1万吨。 12月中国电解铜产量为117.81万吨，环比增加7.5万吨（+6.8%），同比增加8.2万吨（+7.5%）。1-12月累计 产 量1343.2万 吨，同 比 增 加137.2万吨，增幅为11.4%。 12月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为87.34%，环比提升5.05个百分点。 SMM预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。1月电解铜行业的样本开工率为86.48%，环比下降0.87个百分点。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 亏 损 缩 窄 ， 洋 山 铜 溢 价 下 滑 ◼铜进口盈亏：LME现货由升水转为贴水，周内铜现货进口亏损明显缩窄，但进口窗口维持关闭。其中，现货进口亏损1500～250元/吨。连三则盈利-150至100元/吨。 ◼洋山铜溢价：近期进出口窗口均关闭，洋山铜溢价继续下滑，由31.5下降至22美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：中国2025年12月精炼铜进口量29.80万吨，环比降2.19%，同比降27.00%。1-12月累计进口335.5万吨，同比降39.9万吨（-10.6%）。12月出口总量9.62万吨，环比减少32.74%，同比增加473.39%。1-12月累计出口79.47万吨，同比增33.7万吨（+79.72%）。 ◼阳极铜进口：2025年12月中国进口阳极铜6.13万吨，环比增加5.15%，同比减少23.52%；1-12月累计进口阳极铜75.37万吨，累计同比减少15.88%。 ◼废铜进口：2025年12月我国进口废铜23.90万实物吨，环比增14.81%，同比增9.90%。1-12月累计进口量达234.27万实物吨，同比增4.24%。 再 生 铜 ： 精 废 价 差 缩 窄 ， 铜 杆 开 工 率 小 幅 提 升 铜精废价差：周内铜价回落，铜精废价差缩窄，但维持高位。周内铜精废价差3500～2700元/吨，继续明显高于合理精废价差的1705元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持高位，南方加工费维持在2000元/吨，北方加工费维持在1200元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：周内铜价继续回落，下游需求有所释放，精铜杆开工率进一步提升，由57.4%提高至67.9%。 再生铜制杆开工率：铜价高位，下游需求承压，再生铜杆企业开工率维持低位，周内再生铜杆企业开工率维持在13.5%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 材 开 工 率 ： 铜 材 开 工 率 下 滑 持 仓 量 ： 沪 铜 持 仓 量 维 持 高 位 ◼沪铜持仓：市场参与度继续保持较高热度，沪铜持仓由322万吨提高至329万吨。近月持仓由62.8万吨下降至46.5万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由3.92下降至3.17。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 C F T C持 仓 ◼CFTC持仓：截止至2026年01月20日当周，非商业多头为101,631张，空头为49,056张，净持仓为52,575张，较上一周减少866张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较低水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 铜 库 存 ： 全 球 铜 显 性 库 存 进 一 步 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:宏 观 情 绪 反 复 ，锌价 震 荡 行 情 回 顾 •宏观情绪反复，锌价震荡：近期宏观情绪反复，有色板块内部分化，锌价震荡，基本面上，锌冶炼成本中枢趋稳，截止1月23日，沪锌价格为24585元/吨，较上周-0.67% 升 贴 水 ： 国 内 升水 小 幅 反 弹 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 北 方 冬 季 减 产 渐 进 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ： 国 产 加 工 费 底 部 企 稳 精 炼 锌 产 量 ： 冶 炼 利 润 再 次 倒 挂 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 表 现 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降3.8%，较1-11月的降幅扩大1.2个百分点；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计同比下降2.2%，较 ◼1-11月回落1.1个百分点。1-12月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计同比9.1%，保持较高增速；交通运输、仓储和邮政业投资累计同比-1.2%；水利、环境和公共设施管理业投资累计同比-8.4%。 终 端 下 游-地 产 ⚫12月地产数据继续全面下滑。2025年1-12月，我国房地产开发投资82788亿元，同比下降17.2%，12月单月同比下滑35.8%，创近10年以来最大跌幅，地产投资端跌幅进一步扩大。此外，1-12月，新开工面积累计同比增速为-20.4%，较1-11月收窄0.1个百分点；新房销售面积同比增速为-8.7%，较1-11月下滑0.9个百分点；施工面积同比增速为-10.0%，地产数据延续全面下滑态势。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，：2025年1-12月，中国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%；新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，占新车总销量的52.3%。 ◼2025年1-12月，中国汽车出口总量为709.8万辆，同比增长21.1%。其中，新能源汽车出口261.5万辆，同比增长103.7% 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期生产实绩增长6%。 ◼分产品来看，1月份家用空调排产1851万台，较去年同期生产实绩增长11%；冰箱排产792万台，较上年同期生产实绩增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期生产实绩下滑1.8%。。 库 存 ： 国 内 社 库 企 稳 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PAR