有色金属周报：美元指数回落，有色板块走强

美元指数回落，有色板块走强 国贸期货有色金属研究中心2025-9-1 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国总统特朗普发布致美联储理事库克的信称，解除美联储理事库克的职务，立即生效。特朗普在信中提及抵押贷款相关指控，称有充分理由解除库克的职务。美联储理事库克表示，特朗普无权将她从美联储解雇，她也不会辞职。 ◼特朗普政府正在考虑对美联储的12个地区储备银行施加更大影响力，可能不止于华盛顿现有的人事任命权。美国总统唐纳德·特朗普声称将对美联储理事丽莎·库克免职，如果获得法庭支持，那么他将有机会在七人组成的美联储理事会中控制多数席位。 国家统计局数据显示，7月份，中国规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续两个月收窄。 ◼美国二季度实际GDP年化季环比修正值3.3%，预期3.1%，前值3%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值2.5%，预期2.5%，前值2.5%。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美东时间28日周四，沃勒在公开讲话中表明态度：支持美联储9月16日至17日的下次货币政策会议降息25个基点，并预计未来三到六个月内还会进一步降息。 ◼美国经济分析局8月29日公布数据显示，美国7月PCE物价指数同比2.6%，持平预期和前值；环比0.2%持平预期，较前值0.3%有所回落。核心PCE物价指数在7月份同比上涨2.9%，符合预期，较前值2.8%有所回升，为今年2月以来最高水平。环比0.3%持平预期和前值。 ◼当地时间8月29日，旧金山联储主席戴利（Mary Daly）暗示，美联储决策者很快将准备下调利率。她还表示，由关税引发的通胀可能只是暂时的。 行 情 回 顾 ： 美 元 指 数 回 落 ， 铜 价 走 高 ◼近期美国总统特朗普与美联储冲突不断，其致力于打造“听话的美联储”，而随着美联储主席鲍威尔任期临近，市场对美联储降息预期持续提升，施压美元指数，利多o ◼周内内外盘铜价走高，而受人民币兑美元汇率大幅升值影响，沪铜走势弱于伦铜，其中沪铜累计上涨0.9%，伦铜累计上涨1.7%。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜b a c k结 构 加 深 ，L M E现 货 贴 水 小 幅 缩 窄 国内平水铜：虽然进口铜持续流入冲击现货市场，但国内铜现货供应仍偏紧，现货升水走高。周内现货升水95-160元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月维持back结构近远月价差相对稳定，近月-连三价差由80缩窄至70元/吨。 LME铜现货：LME现货维持深度贴水，由78小幅扩大至80美元/吨附近。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 保 持 盈 利 ， 进 口 窗 口 持 续 打 开 ◼铜进口盈亏：周内伦铜现货维持深度贴水，铜现货进口保持盈利，进口窗口打开。其中，现货进口盈利150～330元/吨。连三则亏损240～550元/吨。 ◼洋山铜溢价：铜进口窗口打开，洋山铜溢价继续小幅回升，由52.5美元/吨上涨至56.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：7月中国进口电解铜29.69万吨，环比下滑1.7%同比增长7.56%，其中非注册货源占比再超70%。刚果（金）是第一大供应国，当月进口精炼铜13.96万吨，占比47%。俄罗斯是第二大供应国，当月进口精炼铜2.75万吨，占比9%。 ◼阳极铜进口：2025年7月中国进口阳极铜8.42万吨，环比增加22.86%，同比增加19.08%；2025年1-7月累计进口阳极铜46.69万吨，累计同比减少12.72%。 ◼废铜进口：2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。1-7月累计进口量133.55万吨，累计同比下降0.77%。 政 策 扰 动 持 续 ， 再 生 铜 杆 开 工 率 进 一 步 走 低 铜精废价差：周内铜价震荡上行，而受政策影响，部分再生铜供应偏紧格局缓解，铜精废价差明显走扩。周内铜精废价差1250～1550元/吨，处于合理精废价差1490元/吨附近。 粗铜加工费：粗铜供应偏紧，加工费进一步下滑。其中，南方加工费由800下降至700元/吨，北方加工费由750下降至700元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：精铜杆开工率小幅下滑，由71.8%下降至68.1%。 再生铜制杆开工率：由于相关部门“税反、奖补”政策仍不明朗，部分再生铜杆企业受政策影响暂时减产或停产。再生铜制杆开工率由16.8%进一步下降至11.8%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 矿 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 明 显 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由56.1万吨回升至71.0万吨，但仍处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-41.3美元/吨小幅缩窄至-41.2美元/吨，铜矿偏紧格局延续。 ◼硫酸价格：硫酸价格由709元/吨上涨至715元/吨，价格进一步走高。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2556小幅缩窄至2512元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由308扩大至324元/吨附近。 精 炼 铜 产 量 维 持 高 位 2025年6月国内阳极铜产量为101.8万吨，环比提高3.2%；其中，矿产粗铜产量84.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 8月中国电解铜产量为117.15万吨，环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产重为893.88万吨，同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。 8月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为87.97%，环比下降0.21个百分点。 SMM预 计9月 国 内 电 解 铜 产 量 为111.90万吨，环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计为1005.78万 吨，同 比 增 加109.35万吨升幅为12.20%。9月电解铜行业的样本开工车为84.04%，环比下降3.93个百分点。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 沪 铜 持 仓 量 回 升 ◼沪铜持仓：市场参与度有所升温，沪铜持仓由231万吨回升至243万吨。近月持仓由60.4万吨下降至30.5万吨；◼沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由25.0下降至14.2。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年08月26日当周，非商业多头为56,762张，空头为30,532张，净持仓为26,230张，较上一周增加198张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 ： 库 存 内 降 外 增 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:社 库 持 续 累 增 ， 锌 价 震 荡 走 弱 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •社库持续累增，锌价震荡走弱：上周宏观情绪有所改善，然在国内社库持续累增压力下，锌价反弹乏力。基本面上，内外库存分化加剧，国内库存恢复至近五年高位，然lme库存低位对锌价尚有支撑。截至8月29日，沪锌收于22140元/吨，较上周-0.6%。 升 贴 水 ： 现 货 贴 水 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ：7月 精 矿 进 口 规 模 有 所 增 加 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ：7月 锌 锭 产 量 超 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 炼 厂 成 品 库 存 累 增 较 多 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率 ： 淡 季 开 工 整 体 仍 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 锌 价 回 调 下 游 补 库 积 极 性 好 转 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼2025年7月，我国新增专项债的发行额为6169.36亿元，达到年内新高，其中房地产类专项债规模延续高位。整体上半年来看，我国新增专项债累计发行约2.16万亿元，较2024年同期增长44.81%，发行量占2025年新增专项债额度的49.15%。 终 端 下 游-地 产 ⚫房地产融资压力加大，需求端恢复放缓，供应端降幅边际收窄。地产投资增速持续下滑，房企融资压力加大，2025年1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%；新建商品房销售面积51560万平方米，同比下降4.0%；新建商品房销售额49566亿元，下降6.5%。7月末，商品房待售面积76486万平方米，比6月末减少462万平方米。其中，住宅待售面积减少285万平方米。 终 端 下 游-汽 车 ◼据中国汽车工业协会数据，2025年7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比分别增长13.3%和14.7%；7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。7月，汽车整车出口57.5万辆，同比增长22.6%。新能源汽车出口22.5万辆，同比增长1.2倍。好于预期。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年8月空冰洗排产合计总量共计2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%。 ◼分产品来看，8月份家用空调排产1144.3万台，较去年同期生产实绩下降2.8%:冰箱排产762万台，较上年同期生产实绩下降9.5%;洗衣机排产791.1万台，对比去年同期生产实绩下滑3.0%。 终 端 下 游-新 基 建 ◼抢出口热潮已过，下半年光伏需求或大幅下滑，且近期“反内卷”政策决心下，光伏行业限产等预期同样降低对锌需求预期。 库 存 ： 社 库 持 续 累 增 资料来源：Wind、国贸期货研究院 04镍·不锈钢（NI·SS） PART FOUR 镍:宏 观 转 暖镍价 震 荡反 弹， 国 内 社 库 小 幅 去 化 不 锈 钢:原 料 支 撑 仍 存 ，不 锈 钢 期 货 震 荡运 行 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼美联储理事沃勒：支持美联储9月会议降息25个基点，预计未来3—6个月将进一步降息。除非8月份就业报告显示经济大幅疲软且通胀保持良好控制，否则不认为9月份需要更大幅度的降息。 美国第二季度经济增速较初值略有上修，主要受企业投资回升和贸易因素显著提振。美国经济分析局周四公布的第二季度实际GDP年化季率修正值为3.3%，高于初值3%。实际GDP衡量在美国生产的所有商品和服务的价值。净出口为GDP贡献近5个百分点，创下有记录以来最大增幅（今年前三个月曾拖累经济增长）。美国未生产的商品和服务在GDP计算中作扣除处理，但消费时会计入。 当地时间26日，就美国总统特朗普解雇美联储理事丽莎·库克一事，美联储回应称，根据相关法律规定，理事的任期为长期固定，总统只有在“有正当理由”的情况下才能将其免职，美联储将继续履行法律赋予的职责。美联储将一如既往地遵守任何法院裁决。美联储发言人发表声明称，库克已通过其个人律师表示，她将立即向法院提起诉讼，并寻求司法裁决以确认她有能力继续履行参议院确认的美联储理事会成员的职责。报道指出，这是特朗普解雇库克后，美联储的首次回应。 美