有色金属周报：美元指数走强，有色板块涨跌分化

美元指数走强，有色板块涨跌分化 国贸期货有色金属研究中心2025-11-10 目录 03 02 锌（ZN） 有色金属价格监测 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中国10月出口（以美元计价）同比下降1.1%，前值增8.3%；进口增长1%，前值增7.4%；贸易顺差900.7美元，前值904.5亿美元。 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期的49.5，前值为49.1。其中，新订单指数49.4，前值48.9。生产指数单月下降了2.8点至48.2。 美国10月ADP就业人数增4.2万人，预期增2.8万人，前值从减3.2万人修正为减2.9万人。 ◼美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3，为2022年6月以来的最低水平，预期53，前值53.6。市场备受关注的通胀预期方面，美国11月密歇根大学1年通胀预期初值4.7%，略有上升，预期4.6%，前值4.6%；5年通胀预期初值3.6%，为三个月来最低，预期3.8%，前值3.9%。美国11月密歇根大学消费者信心创逾三年新低，也是1978年有纪录以来的第二低，主要受政府关门对经济前景的冲击，以及高物价对个人财务状况的负面影响。短期通胀预期小幅上升，长期通胀预期有所回落。 民主党提出结束美国政府停摆新方案遭共和党人拒绝：美政府“停摆”进入第39天。共和党计划投票推动短期支出措施与三项全年拨款法案结合的方案，民主党则要求明确保障医疗补贴延长。双方分歧导致谈判陷入困境，政府停摆影响进一步扩大。 行 情 回 顾 ： 美 元 指 数 走 高 ， 铜 价 继 续 回 落 ◼美联储鹰派表态，市场对美联储12月份降息预期降温，叠加美元流动性阶段性紧张，美元指数涨破100关口，铜价下行。下半周随着美元流动性好转、美元指数回落，铜价小幅反弹。 ◼周内铜价先抑后扬，沪铜累计下跌1.2%，伦铜价格累计下跌1.6%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 现 货 升 贴 水 ： 国 内 现 货 转 升 水 ，L M E现 货 贴 水 走 扩 国内平水铜：周内铜价高位回落，下游接货意愿有所提升，现货贴水缩窄并转为小幅升水。周内现货升水-45～15元/吨，较上周提高85元/吨。 ◼沪铜期限结构：沪铜近月价差缩窄并基本处于平水结构，近月-连三价差由+40下降至-40元/吨。 LME铜现货：本周现货维持贴水，周内贴水18～38美元/吨，较上周下降8美元/吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 亏 损 小 幅 缩 窄 ， 进 口 窗 口 关 闭 ◼铜进口盈亏：国内现货升水走高而LME现货贴水走扩，周内铜现货进口亏损小幅缩窄，但进口窗口维持关闭。其中，现货进口亏损870～490元/吨。连三则亏损500～320元/吨。 ◼洋山铜溢价：受进口窗口持续关闭影响，洋山铜溢价进一步走低，由35.5美元/吨下降至34美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：8月进口窗口长时间打开，9月份精炼铜进口量明显回升。中国9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比增加7.44%。其中刚果仍是最大输送国，供应量12.68万吨，环比增加0.42%，同比增加3.27%。俄罗斯是第二大供应国，供应量4.84万吨，环比上升91.76%，同比上升37.40%。 ◼阳极铜进口：9月中国进口阳极铜5.01万吨，环比减少18.76%，同比减少32.84%；2025年1-9月累计进口阳极铜57.88万吨，累计同比减少15.58%。 ◼废铜进口：2025年9月我国废铜进口量达18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%。1-9月累计进口量为169.9万吨，累计同比增长1.38%。 精 废 价 差 缩 窄 ， 铜 杆 开 工 率 小 幅 回 升 铜精废价差：周内铜价冲高回落，铜精废价差缩窄但仍处于高位。周内铜精废价差3000～3500元/吨，继续明显高于合理精废价差的1560元/吨。 粗铜加工费：近期再生铜供应偏紧格局有所缓解，南方加工费由1100提升至1200元/吨，北方加工费维持在900元/吨，进口粗铜加工费由90提升至95美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜价高位回落，下游需求有所恢复，精铜杆开工率小幅回升，由60.4%提升至至61.9%。 再生铜制杆开工率：再生铜供应偏紧格局有所缓解，部分再生铜杆企业缴纳税款后计划复产，再生铜杆企业开工率进一步回升，开工率由22.8%回升至27.6%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 现 货 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 继 续 缩 窄 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由62.6万吨小幅回升至62.9万吨，处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-42.0小幅回升至-41.9美元/吨，铜矿维持偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由774元/吨回升至783元/吨，价格进一步回升。 ◼冶炼厂利润：随着硫酸价格回升，采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2310缩窄至2272元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由558增加至595元/吨。 精 炼 铜 产 量 继 续 回 落 2025年7月国内阳极铜产量为105.8万吨，环比提高3.9%；其中，矿产粗铜产量88.4万吨，废铜产粗铜量17.4万吨。 10月中国电解铜产量109.1万吨，环 比 下 降2.94万 吨，环 比 降 幅2.62%，同比增幅9.63%。1-10月累计产量1115.1万吨，累计同比增长11.96%。 10月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为81.65%，环比下降2.41个百分点。 SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨，降幅0.37%，同比增幅8.21%。累计同比增幅11.62%。 沪 铜 持 仓 量 下 滑 沪铜持仓：市场参与度有所降温，沪铜持仓由297万吨下降至277万吨。近月持仓由25.5万吨下降至12.9万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓 单）：近月持仓虚实比由6.4下降至2.9。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年09月23日当周，非商业多头为72,751张，空头为42,521张，净持仓为30,230张，较上一周减少118张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较高水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 继 续 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 03 镍·不锈钢（NI·SS） PARTTHREE 镍:市 场 风 险 偏 好 下 行 ， 镍 价 底 部 震 荡 不 锈 钢:现 货 持 续 疲 软， 不 锈 钢弱 势 震 荡 镍 不 锈 钢 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 近 期 消 息 整 理 ◼美国自动数据处理公司（ADP）周三公布数据显示，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人（本次修正为2.9万人）的局面。 ◼美东时间11月7日周五，白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）在媒体节目中表示，美国政府关门对经济的影响远比最初预期严重，“因为它持续的时间太长了。”。哈塞特作出了白宫官员迄今为止对政府关门作出的最严厉经济评估，预计第四季度美国的GDP增速可能只有原先预测的一半。 ◼美国政府停摆六周，劳工部连续两月无法发布非农就业报告，10月失业率数据或永久缺失。白宫警告CPI报告也可能首次无法发布，美联储陷入"两眼一抹黑"困境。虽然期货市场显示12月降息概率略超50%，但经济学家强调私营替代数据无法替代官方统计，数据质量问题或使美联储鹰鸽两派立场更加固化，决策难度显著上升。 ◼美国财政部下周将拍卖1250亿美元国债，加上约400亿美元公司债，在假期缩短的交易周内集中发行，对市场流动性构成严峻考验。为应对政府停摆，财政部囤积现金超7000亿美元，导致银行储备金降至2021年来最低，当前流动性环境已十分脆弱。 ◼11月06日讯，据外媒报道，印度尼西亚已通过其在线单一提交（OSS）许可系统，对新的冶炼厂许可证实施了事实上的暂停，暂停了对旨在生产镍生铁（NPI）、铁镍合金（FeNi）、镍渣和混合氢氧化物沉淀物（MHP）的项目的审批。虽然尚未公布任何正式的修正案，但该禁令正在根据《2025年第28号政府条例》（PP28/2025）以行政方式实施，该条例修订了根据PP 5/2021建立的基于国家风险的业务许可框架。根据KBLI 24202（非铁金属制造）注册的申请者现在必须签署一份声明，确认其业务活动不会生产这些所列产品。未能提供该声明的公司将无法通过OSS门户获得新的冶炼厂许可证。官员们尚未具体说明这一暂停措施将持续多久，但这一举措与雅加达旨在控制供应过剩、保护腐殖质矿石储备以及将投资导向更高价值电池级镍生产的努力相一致。 原 料 端 ： 镍 矿 进 口 季 节 性 走 弱 ， 镍 矿 港 口 库 存 小 幅 去 化 ◼菲律宾逐步进入雨季，我国镍矿进口量环比回落：据中国海关数据统计，2025年9月镍矿进口量611.45万吨，环比减少23.22万吨，降幅3.66%；同比增加154.83万吨，增幅33.91%。其中红土镍矿607.69万吨，硫化镍矿3.76万吨。自菲律宾进口红土镍矿581.74万吨，占本月进口量的95.14%。2025年1-9月镍矿进口总量3224.81万吨，同比增加10.77%。 ◼港口库存小幅下滑：据SMM，截至10月31日，全国港口镍矿库存量为1006万吨，较上周环比减少18万吨。折合金属量约7.9万镍吨。 原 料 端 ： 国 内 镍 铁产 量环比 回 升，镍 铁 价 格 走 弱 ◼国内镍铁产量环比回升：据SMM，2025年10月全国镍生铁产量2.81万金属吨，金属量环比增加22.71%。 ◼镍铁价格走弱：据SMM，11月7日，SMM8-12%高镍生铁均价916.5元/镍点（出厂含税），较上周跌8元/镍。 原 料 端 ： 印 尼 镍 铁 产 量 修 复 ，9月 镍 铁 进 口 量 环 比 增 加 ◼印尼镍铁产量环比增加：2025年10月印尼镍生铁产量14.91万金属吨，环比增加6.62%。 ◼镍铁进口量环比增加：印尼镍铁产量小幅有所修复，虽然仍有部分高成本铁厂处于减停产状态，但对总量影响有限，镍铁进口环比明显增加。据中国海关数据统计，2025年9月中国镍铁进口量108.5万吨，环比增加21.1万吨，增幅24.2%；同比增加34.8万吨，增幅47.2%。其中，9月中国自印尼进口镍铁量105.5万吨，环比增加20.5万吨，增幅24.1%；同比增加34万吨，增幅47.6%。 原 料 端 ： 印 尼M H P产 量持 稳，中 间 品 系 数 坚 挺 ◼印尼MHP产量稳中有增，冰镍产量小幅回落：据SMM数据，2025年10月印尼镍湿法中间品镍金属产量4.1万吨，环比增加0.7%，同比增加28.1%。10月印尼冰镍金属产量2.22万吨，环比减少1.8%，同比减少4.7%。刚果金严控钴出口，钴价上涨叠加MHP供应趋紧共同影响下，MHP系数持续坚挺。 原 料 端 ： 印 尼 镍 中 间 品 进 口 环 比 增 加 ◼镍湿法中间品进口增加：9月，下游旺季备库需求增加，带动MHP采购需求回升，叠加印尼MHP产量修复，镍湿法中间品进口环比增加。据中国海关数据统计，2025年9月中国镍湿法中间品进口量19.05万吨，环比增加1.99万吨，增幅11.66%；同比增加7.67万吨，增幅67.38%。2025年1-9月镍湿法冶炼中间品进口总量137.91万吨，同比增加29.43%。 高冰镍进口环比增加：9月冰镍进口环比大幅增加，中间品供给整体偏紧，冰镍需求回升。据中国海关数据统计，2025年9月中国镍