美国降息预期重定价

市场分析显示，美国经济呈现弱就业与稳服务并存的格局。11月ADP就业减少3.2万，小企业就业下滑幅度为疫情以来最弱，劳动力市场降温明显；同时，ISM服务业PMI升至52.6，创九个月高位，但就业分项仍处收缩区，企业用工偏谨慎。制造业继续承压，需求恢复缓慢。市场提高对12月降息的定价，美债收益率下行，美元指数回落至99附近，进入宽松预期重定价阶段。

中国数据显示经济仍处在“弱修复”节奏中。11月制造业PMI连续位于收缩区间，服务业增速放缓，需求端回暖不强劲。CPI和核心CPI边际改善，但仍处于较低水平。外贸保持温和增长，前十个月进出口总额同比增长约3.6%，出口结构向东盟、拉美分散，对美占比下降。政策方面，中国人民银行行长潘功胜强调要在跨周期与逆周期调节中把握好力度和节奏，提高资金配置效率并兼顾内外平衡，整体取向保持稳中有度。

基本面分析显示：1）经济预期差中性：美国高频数据温和放缓，但官方数据存在信息空档，增长判断谨慎。中国CPI小幅回升，但PMI仍处收缩区间，修复节奏偏慢；2）中美利差利好人民币：弱就业数据推动美联储降息预期，短端收益率下行，利差压力缓和。中国利率保持稳定；3）贸易政策不确定性中性：中美贸易和供应链政策未完全定调，但亚洲货币已更充分反映外部冲击，出口结构分散使人民币对单一市场敏感度下降。

其他货币分析：欧元上行主要来自区内数据改善与利率预期企稳，EUR/USD稳站1.16上方。11月通胀回升至2.2%，服务业价格持续偏强，市场预期欧洲央行短期内维持政策不变。日元交易围绕日本央行12月加息预期展开，USD/JPY从158附近回落至155一带，但日本内需数据偏弱，日元走势更可能体现为政策事件驱动下的阶段性强势。

策略建议：美元兑人民币在美联储降息预期抬升、中美利差压力缓和的组合下，大概率维持7.05–7.15区间震荡。欧元在欧元区景气改善和美联储降息定价的双重支撑下，仍以抬升为主，关注1.17–1.18突破。日元短期内若日本央行按预期加息，USD/JPY有望进一步向下测试；中期来看，日元能否走出趋势行情，取决于日本后续加息路径与美国长端收益率走势能否形成持续利差收敛。

风险提示：地缘政治风险、全球经济超预期下行、美联储政策风险、海外流动性冲击。