美国降息预期重定价

市场分析 美元兑人民币 最新数据显示，美国经济呈现弱就业与稳服务并存的格局。11月ADP就业减少3.2万，小企业就业下滑幅度为疫情以来最弱，劳动力市场降温更加明显。与此同时，ISM服务业PMI升至52.6，创九个月高位，活动保持扩张，但就业分项仍处收缩区，企业用工整体偏谨慎。制造业继续承压，需求恢复缓慢。市场在这一组合下提高了对12月降息的定价，美债收益率进一步下行，美元指数回落至99附近，进入以宽松预期重定价为主的阶段。 中国最新数据显示，经济仍处在“弱修复”的节奏中。11月制造业PMI连续位于收缩区间，服务业增速也有所放缓，需求端回暖并不强劲。物价方面，CPI和核心CPI边际改善，但仍处于较低水平，恢复基础仍需进一步夯实。外贸保持温和增长态势，前十个月进出口总额同比增长约3.6%，出口结构继续向东盟、拉美分散，对美占比下降，反映出外需压力下的再平衡趋势。政策方面，中国人民银行行长潘功胜近日强调要在跨周期与逆周期调节中把握好力度和节奏，提高资金配置效率并兼顾内外部平衡，整体取向保持稳中有度。整体来看，经济数据未出现显著反转，但边际变化仍具稳定意义。 从基本面来看，1）经济预期差(chā)中性：美国高频数据呈现温和放缓，但官方就业与通胀数据存在信息空档，使增长判断保持谨慎。中国CPI小幅回升，但PMI仍处收缩区间，修复节奏偏慢；2）中美利差(chā)利好人民币：弱就业与服务业数据推动市场上调对美联储降息的预期，短端收益率下行，利差压力较年内高点明显缓和。中国利率保持稳定；3）贸易政策不确定性中性：中美贸易和供应链政策仍未完全定调，扰动风险尚存，但亚洲货币今年已更充分反映外部冲击，为人民币提供一定缓冲。出口结构继续分散，使人民币对单一市场或单一政策事件的敏感度下降。 其他货币 欧元：欧元的上行主要来自区内数据的边际改善与利率预期企稳，EUR/USD已稳站1.16上方。11月通胀回升至2.2%，服务业价格持续偏强，使市场预期欧洲央行短期内维持政策不变。HCOB服务业与综合PMI双双升至半年高点，德国与法国景气同步修复，带动收益率曲线阶段性企稳。在基本面与利率共振下，欧元中期偏强格局得到强化。 日元：日元交易继续围绕日本央行12月加息预期展开，政策正常化预期使利率与汇率同步重定价。市场普遍预期日本央行将在12月会议上把政策利率从0.5%上调至0.75%，十年期国债收益率一度上行至接近1.9%，反映出对进一步加息和收益率曲线再定价的押注；在此背景下，USD/JPY已从158附近回落至155一带，部分高杠杆套利盘被动平仓，利差交易热度降温。不过，日本最新家庭支出与内需数据明显偏弱，叠加财政扩张预期，意味着日元走势更可能体现为政策事件驱动下的阶段性强势，而非单边升值的长周期行情。 策略 美元兑人民币：在美联储降息预期抬升、中美利差压力缓和的组合下，美元兑人民币大概率维持7.05–7.15区间震 荡。后续若美联储实际落地连续降息，区间中枢有望小幅下移。 欧元：在欧元区景气改善和美联储降息定价的双重支撑下，仍以抬升为主，关注1.17–1.18的突破。短线若获利回吐，回调多视为整理而非反转。 日元：短期内，若日本央行按预期加息且给出相对偏鹰的指引，USD/JPY有望进一步自155一线向下测试。中期来看，真正决定日元能否走出趋势行情的，将是日本后续加息路径与美国长端收益率走势能否形成持续的利差收敛。 风险 地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。 图表 图1：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图2：银行结售汇情况................................................................................................................................................................4图3：澳元兑美元........................................................................................................................................................................4图4：中国货币网：即期外汇：美元兑人民币：卖方报价（日度）.....................................................................................4图5：美元兑日元........................................................................................................................................................................4图6：欧元兑美元........................................................................................................................................................................4图7：美元兑加拿大元................................................................................................................................................................5图8：100日元兑人民币..............................................................................................................................................................5图11：美元兑巴西雷亚尔（美国）..........................................................................................................................................5图12：卢布兑人民币..................................................................................................................................................................5图13：美元指数收盘价（创业板）..........................................................................................................................................5图14：美元指数..........................................................................................................................................................................5图15：美元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图16：欧元兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图17：英镑兑人民币中间价......................................................................................................................................................6图18：100日元兑人民币中间价................................................................................................................................................6图19：美元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................6图20：美元兑人民币一个月远期报价......................................................................................................................................6图21：欧元兑人民币远期报价..................................................................................................................................................7图22：欧元兑人民币一个月远期..............................................................................................................................................7图23：美元兑人民币掉期报价..................................................................................................................................................7图24：美元兑人民币一个月掉期...........................................................................