沪铜周度报告：美国就业市场遇冷支持降息预期叠加原料供应偏紧，铜市预计重心上移

沪铜周度报告 姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 美国就业市场遇冷支持降息预期叠加原料供应偏紧，铜市预计重心上移 n宏观降息预期调整： p海外方面，美国4月就业数据降温，随着美国高利率长期维持，经济开始出现负反馈，对利率敏感的建筑和酒店新增就业率先回落较3月分别下降3.1万和4.8万，整体新增非农就业17.5万远低于预期24万，为2023年11月以来首次，4月失业率也回升至3.9%。不过除建筑和采矿业外时薪增速下滑，服务成本降低缓解市场二次通胀担忧，市场降息预期增强，市场预期联储降息时间提前至9月，预计年内仍有两次降息可能。但目前美国就业人数小幅上升下劳动参与率仍无明显变化，移民代入并未完全补足美国退休人口留下的劳动力缺口，叠加美国财政维持扩张政策，美国经济动能持续，可能影响通胀回落速度缓慢导致降息继续推迟。p国内方面，一季度社会用电量同比增长9.6%，工业用电量同比增长7.7%，基建投资同比增长6.5%，受工业增速拉动，一季度GDP同比增长5.3% 基本对冲地产下滑不利影响，且今年国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新增加精铜消费，但短期依然受地产下滑影响，需求恢复仍有拖累。 n矿端紧缩预期不变：pCSPT联合倡议减产，对2季度地板价不作设定。虽然一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目 前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，3月国内铜矿进口同比回升，铜矿供应短期有所改善。不过目前现货矿端加工费接近0美元/吨，且矿端项目增量限制下偏紧局面不改，国内外大量炼厂已事实上开始减产，卫星监测全球冶炼活动大幅下滑，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，进口精废铜供应预计均受限制。叠加上周伦交所宣布暂停为4月13日后生产的俄罗斯金属出具仓单，美国也宣布对俄罗斯铜铝镍等有色金属实行禁令，全球有色供应预计持续受限。 n现货需求端弱势难改：p五一节前备货需求拉动消费，废铜商逢高出货，成交小幅回暖吗，但高铜价抑制下游采购仍偏谨慎，现货维持贴水。目前杆厂新增除国网订 单外均不理想，企业订单仍以长单为主，备库影响下开工率仅小幅回升，部分大型企业已经减线生产。由于当前国内库存接近30万吨，虽然海外小幅去库，但全球库存受国内带动仍未显著下滑，高铜价+高库存背景下，铜市短期供需双弱。 n海外：美国就业市场短期遇冷，降息预期提前。n国内：短期矿端紧缩+二季度减产背景，供应紧缩；短期高价+高库存阻滞需求，需求恢复缓慢。n策略：逢低做多n风险：美国货币政策转向；中东冲突扩大 PCE反弹降息预期延迟，观察美国通胀对储蓄影响 n美国4月就业数据降温，随着美国高利率长期维持，经济开始出现负反馈，对利率敏感的建筑和酒店新增就业率先回落较3月分别下降3.1万和4.8万，整体新增非农就业17.5万远低于预期24万，为2023年11月以来首次，4月失业率也回升至3.9%。不过除建筑和采矿业外时薪增速下滑，服务成本降低缓解市场二次通胀担忧。4月就业市场遇冷显示美国经济似乎无法在高利率环境下长期保持偏热状态，市场预期鲍威尔5月FOMC担忧劳动力市场超预期弱化可能加强，2024年仍有两次降息可能。但短期而言就业人数小幅上升劳动参与率仍无明显变化，移民代入并未完全补足美国退休人口留下的劳动力缺口，叠加美国财政维持扩张政策，美国经济大概率动能仍强。 数据来源：wind，新闻整理，中泰期货 美国储蓄和耐用品消费均下滑，就业市场开始松动下降息预期模糊 请务必阅读正文之后的声明部分 美国地产修复预计带动需求增长，不过房市修复下通胀粘性上升 请务必阅读正文之后的声明部分 美国仍出去库阶段，预计开启补库周期 请务必阅读正文之后的声明部分 Part 2供应端 行业要闻 u紫金矿业4月22晚间发布的2024年一季报显示：2024年1-3月，公司矿产金产量同比增加5%，矿产铜产量同比增加5%，矿产锌产量同比下降9%；实现营业收入747.77亿元，同比下降0.22%，实现归母净利润62.61亿元，同比增加15%，矿山企业毛利率为54.50%,同比增长0.97个百分点。与2023年第四季度环比，2024年第一季度矿产金产量环比下降5%，矿产铜产量环比增加4%。 u俄罗斯矿业巨头诺里尔斯克镍业公司计划在中国进行首个重大铜业投资。该公司总裁波塔宁（Vladimir Potanin）接受采访时表示，计划通过与一家当地企业成立合资公司，在中国建立一家铜厂。受英美制裁影响，诺里尔斯克镍业考虑将部分生产转移到直接消费市场，该公司计划到2027年年中完成该厂建设，并通过北方海路将铜精矿运往中国。 u智利铜业研究中心(CESCO)负责人此前曾表示，智利国家铜业公司(Codelco)今年的产量有望提高，并开始从25年以来的最低水平回升。据悉，Codelco今年的目标是生产132.5万至139.0万吨铜，这一目标最多只能使其产量略高于2023年的132.5万吨。智利国家铜业委员会预计2024年智利铜产量将增长5%至551万吨，2025年铜产量将增长6%至584万吨。 u英美资源集团(Anglo American)周二公布，今年第一季度铜产量同比增长11%。这家在伦敦上市的矿商表示，受秘鲁Quellaveco产量增加的推动，今年前三个月铜产量增至19.81万吨。不过，该公司表示，将维持2024年铜产量指导在73-79万吨之间不变。 u英美资源集团拒绝了必和必拓出价390亿美元的收购建议，称这大大低估了公司的价值。必和必拓提出的是全股票交易方案，英美资源集团须先把在南非铂金和铁矿石业务的控股权分拆给股东，然后再被必和必拓收购。必和必拓周四表示，这项不具约束力的提议对英美资源集团每股股份的总估值约为25.08英镑。英美资源集团的拒绝符合市场普遍预期。 u秘鲁矿业特罗莫克铜矿二期扩建项目总体进度完成98.5%，其中，尾矿输送系统基本建设完成，预计在今年5月份大修期间组织开展合叉调试工作。 u意大利电缆制造商普睿司曼(PrysmianSpA)表示，与欧洲铜业巨头Aurubis签订了长期铜线供应合同。 u加拿大第一量子（First Quantum）公布，2024年第一季度，铜总产量为100,605吨，较2023年第四季度减少37%，因巴拿马科布雷铜矿（CobrePanamá）处于停产状态。除去该矿影响，铜产量季环比增3%。应工商部门要求，CobrePanamá铜矿于3月底提交了更新和扩展的保护计划。一季度，公司铜销量为101,776吨，较产量高出约1,171吨。该公司维持2024年产量指导目标不变，铜为37-42万吨，镍为2.2-3.7万吨，黄金为9.5-11.5万盎司。 u淡水河谷发布的2024年第一季度业绩显示，第一季度公司自由现金流达到20亿美元，即EBITDA的现金转换率达到57%，系受到2023年第四季度销售带来的强劲收款的积极影响。第一季度铁矿石和铜的销量同比分别增长820万吨和1.41万吨，同比增幅分别达到15%和22%。 数据来源：公司公告，新闻整理 2024年开始全球矿端供应逐渐偏紧 n根据各家矿企的新增项目统计，除去年仍有较多增量外，自2024年开始新增项目稀少，更多的铜矿项目在2027年后。除开矿品持续下降，全球货币政策紧缩及能源价格上升使得矿企资本开支投入紧张，伴随社区纠纷和天气等矿端扰动因素，远期铜矿供应可能有剧烈波动出现。 CSPT小组不设定二季度加工费，矿端紧缩局面总体维持 n供应端上，海外一季度由于矿区事故等矿端干扰因素，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引，但目前公布智利铜产量同比上升，且Escondida等主要铜矿产量保持增长，应受影响如Collahuasi等矿延续温和生产，铜矿供应悲观预期有所改善。不过总体上目前矿端加工费已经进入历史低位，现货矿端加工费接近0美元/吨，国内外会议均有大量炼厂希求减产，目前韩国LSMnM旗下温山铜冶炼厂由于Panama铜精矿和Gresberg铜精矿供应短缺的问题导致今年被动减产4万吨电解铜，Panama铜精矿和Gresberg铜精矿的原料供应占全部铜精矿原料来源的24.5%。国内今年原检修量集中于二季度左右，压力将继续加重，接近年中，供应压力将继续加重。 数据来源：wind，新闻整理，中泰期货 海外主要产铜国较去年产量同比回升 海外港口发运下，铜矿库存回升 请务必阅读正文之后的声明部分 20%加工矿系数不断升高，计价系数折算加工价差维持低位 数据来源：wind，mysteel，中泰期货 虽然铜矿原料限制，但废铜转宽下，粗铜供应紧张有所缓解 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货 春耕开启硫酸价格回升，但原料紧缺下铜现货冶炼利润维持亏损 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货 矿端受限将使年中炼厂检修影响扩大 卫星监测全球冶炼活动大幅减少 比价疲软，且国内贴水下仓单溢价下滑，铜进口窗口关闭 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：wind，中泰期货整理 精铜进口量缓慢回升 铜矿原料不足叠加铜价上涨背景下精废价差继续扩大，废铜需求增加 数据来源：smm，wind，中泰期货 欧美经济尚未恢复叠加进口窗口关闭，未来废铜供应受限 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，tademap，中泰期货 铜矿和废铜进口量回升下，3月国内铜元素进口量回升 需求端 Part 3 节前下游成交回暖，但铜价高企，现货贴水维持 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 受国内库存累库带动，全球交易所库存持续攀升 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：wind，中泰期货 全球显性库存较去年高位，历史库存仍处低水平 伦铜维持深贴水，contango结构维持 海外基金净持仓增加 下游 Part 4 精废铜杆价差显著，但废铜货源消耗迅速，废铜杆开工率回升 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 期权 Part 5 数据来源：wind，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 免责声明及风险提示 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 请务必阅读正文之后的声明部分本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公