美国2023年经济数据点评和美联储1月议息会议前瞻：市场没有定价降息，关注调整风险

——美国2023年经济数据点评和美联储1月议息会议前瞻 研究院宏观组 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年1月25日21:30，美国商务部公布四季度GDP数据，美国四季度实际GDP年化环比初值增长3.3%，较三季度4.9%放缓，但远超出市场预期的2%。 北京时间2024年2月1日凌晨3点，美联储将公布1月利率决议。我们预计美联储仍将延续此前“按兵不动”的政策选项，政府“短期支出协议”的通过和美联储流动性的暂时性“充裕”都降低了美联储和市场定价（维持现状）背离的可能性。 高聪gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 核心观点 ◼货币经济背离等待收敛 尽管美国四季度GDP数字表现超预期，但是其进一步放缓的趋势没有改变（降低放缓的节奏）。在金融流动性空间继续压缩（预计3月将跌破2008年QE以来的改善趋势）、通胀表现继续回落、景气继续收敛的状况下，美国经济实际表现并不如数字那么乐观。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 美国金融条件的超级宽松和实体经济的景气回落形成背离。在美国超额流动性并未消耗完的情况下，金融市场表现出“低波动”、“低信用溢价”的泡沫化乐观，但是实体经济的预期正在进一步放缓，高利率之下家庭部门再次转入去杠杆过程，企业部门的制造业景气指数持续位于收缩状态。金融市场和实体经济之间的背离需要一个收敛机制，或随着流动性的消耗向下收敛，或随着宏观政策转变财政再次扩张向上收敛。 ◼美联储或继续保持耐心 市场没有定价美联储的超预期“降息”的动作。从12月美联储释放2024年降息预期之后，市场持续定价美联储降息的预期，但是在1月份美联储相对鹰派和相对超预期经济和通胀数字影响下，市场修复了对美联储更快降息的市场定价。 我们基准假设美联储1月议息会议维持政策不变。但是美国金融和实体分化、市场波动率处在低位静默状态叠加流动性快速收敛的背景下，我们预计美联储需要一个契机调整货币政策，中美1月底的泰国会晤将政策协调向前推进“坦诚、实质性、富有成果”。在此背景下，或由美联储主动开启这一调整的过程，或由市场的波动增加（1月人民币资产已先经历调整）来驱动美联储进入到政策调整的路径。因而不管美联储1月是否调整货币政策，金融市场的波动性或将继续抬升。 ◼风险 经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1◼货币经济背离等待收敛....................................................................................................................................................1◼美联储或继续保持耐心....................................................................................................................................................1◼风险....................................................................................................................................................................................1货币条件：高利率，但“宽松”.........................................................................................................................................................3流动性：持续回落，留意压力值.....................................................................................................................................................4实体经济：趋势并不如数字乐观.....................................................................................................................................................5美联储：1月份预计按兵不动..........................................................................................................................................................6 图表 图1：美国金融状况仍宽松丨单位：指数点，%...........................................................................................................................3图2：BTFP项目短期有所扩张丨单位：亿美元............................................................................................................................3图3：美国金融压力分项指数丨单位：指数点..............................................................................................................................3图4：美国金融资产呈现出“泡沫化”特征丨单位：%...................................................................................................................3图5：美联储ONRRP持续回落丨单位：千亿美元.......................................................................................................................4图6：央行流动性互换工具位于低位丨单位：亿美元..................................................................................................................4图7：家庭部门再次转入去杠杆丨单位：%YOY..........................................................................................................................4图8：政府被动进入到加杠杆丨单位：%，%GDP.......................................................................................................................4图9：货币条件和实体景气背离丨单位：指数点..........................................................................................................................5图10：实体景气和信用环境背离丨单位：指数点，BP...............................................................................................................5图11：盈利仍在继续放缓丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图12：生产力超过成本增速丨单位：%YOY................................................................................................................................5图13：2024年上半年降息概率收窄丨单位：%PCT......................................................................................................................6图14：2024年上半年降息空间收窄丨单位：%............................................................................................................................6 表1：美联储12月SEP展望丨单位：%........................................................................................................................................6 货币条件：高利率，但“宽松” 美联储自2022年3月开始进入到本轮加息周期，截止2023年1月美联储基准利率仍维持在5.25-5.50%的高位。尽管如此，随着2023年硅谷银行破产事件的影响逐渐过去，美联储利率进入“限制性”区间开始暂停加息之后，美国货币条件再次进入到“非常”宽松的状态。同时，美联储1月24日宣布上调银行定期融资计划(BTFP)利率，BTFP将按原定计划于3月11日结束。 数据来源