油脂周报：供应预期差异 油脂延续分化

油脂周报 供应预期差异油脂延续分化 核心观点 豆油： 国内市场供应持续宽松是当前市场的核心压力。国内油厂大豆压榨量持续处于高位，周度压榨量维持在220万吨以上，豆油商业库存不断累积，处于近年同期高位。原料大豆供应充足，需求持续疲软，难以消化高供应。餐饮消费复苏乏力，终端采购意愿一般，贸易商维持低库存的策略，市场成交较为清淡。国际市场，美国生物柴油政策缺乏明确指引，削弱了外盘对国内豆油的成本拉动效应。短期豆油价格将延续窄幅震荡、稳中偏弱的走势。后市需重点关注国内去库存节奏、双节备货需求启动情况以及国际油脂市场的政策与天气变化。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 棕榈油市场正处在“弱现实”与“强预期”的复杂博弈中，价格迎来反弹。供应端压力显著，构成“弱现实”：印尼因预期12月出口税下调，出现至少31万吨的出口发货推迟，扭曲了短期贸易流；马来西亚11月底库存预计攀升至六年半新高，因产量处于历史同期高位而出口放缓。需求端，欧盟《反毁林法案》推迟一年实施，给棕榈油市场带来乐观预期。同时，印尼政府计划进行B50生物柴油标准道路测试，若未来强制掺混率提高，将大幅提振国内工业消费，削减出口供应。整体来看，棕榈油期价在高库存、弱出口的现实压力与潜在政策利好、季节性减产预期之间博弈，短期棕榈油期价迎来反弹，但反弹空间受限。后市需重点关注马来西亚官方库存数据、印尼生物柴油政策动向及主要进口国的采购节奏。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 加拿大油菜籽产量创历史新高，叠加澳大利亚创纪录的720万吨产量，全球供应宽松。尽管澳籽11月船期陆续到港，但实际压榨恢复尚需时间，华东商业库存连续三周下降，供应紧张局面未解。需求端来看，四季度传统消费旺季未现明显放量，下游提货量从0.83万吨骤降至0.23万吨，新签单乏力。短期澳籽通关速度及油厂开机节奏决定供应缺口填补情况。中长期需关注中加贸易政策变化及南美天气对全球油籽成本的影响。若澳籽压榨顺利恢复，菜油基差或进一步承压，但成本逻辑下价格下行空间有限，维持震荡偏弱运行格局。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2三大油脂期价走势分化....................................................42美国生物柴油政策前景蒙阴棕榈油供需环境转弱..................................62.1美国生物燃料需求保持韧性印度采购豆油节奏扰动市场........................62.2马棕库存可能攀升至6年半新高欧盟进口棕榈油同比下滑.....................72.3加拿大菜籽产量创历史新高欧盟油菜籽进口量同比降低.......................82.4油厂开工率继续攀升豆油棕油库存累积菜油库存加速去化.....................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本.................................................................9图10国内豆油库存..................................................................9图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................9表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8570元/吨，周比上涨40元/吨。广州24度棕榈油现货价8740元/吨，周比上涨170元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10160元/吨，周比下跌120元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价走势分化 本周国内三大油脂期价涨跌互现，豆油和棕榈油震荡偏强，菜籽油跌幅超1%。同时，资金来看，三大油脂成交量均出现大幅萎缩，三大油脂持仓量大幅下滑，资金继续移仓远月。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国生物柴油政策前景蒙阴棕榈油供需环境转弱 2.1美国生物燃料需求保持韧性印度采购豆油节奏扰动市场 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，10月第四周投机基金在芝加哥豆油期市继续净卖出。截至10月28日，投机基金在CBOT豆油期货以及期权上持有净多单1,555手，比一周前减少1,885手或55%，而前一周净卖出976手。基金持有豆油期货和期权多单76,853手，比一周前增长355手；空单75,298手，比一周前增长2,240手。豆油期货和期权的空盘量为763,096手，增长10,566手。 美国能源信息署（EIA）表示，2025年9月份美国用于生物燃料生产的豆油用量为10.53亿磅，高于8月份的10.41亿磅。这一数据表明美国可再生燃料产业对豆油的需求仍保持韧性。尽管月度增幅有限，但是强化了市场对未来几个季度豆油用量持续上行的预期。分析人士指出，推动豆油用量增长的关键动力包括：美国多州推进更高混合比例的可再生柴油（RD）与生物柴油（BD）掺混要求；加州低碳燃料标准（LCFS）积分价格回稳；以及中西部新建可再生柴油炼厂陆续投产。尤其是可再生柴油产业扩张，使豆油在原料结构中的占比显著提升。根据行业数据，豆油已成为美国生物燃料领域最主要的植物油来源，占比常年维持在50%以上。从供应端来看，2025/26年度美国大豆压榨量预计仍将保持高位，可能继续支撑豆油价格及压榨利润。压榨企业目前保持较高开工率，以满足国内生物燃料加工需求及出口订单。 印度炼油协会（SEA）将在本月中旬发布月度统计局数据。贸易商们估计印度在11月增加进口棕榈油，同时削减进口价格更贵的豆油和葵花籽油。贸易商们估计印度11月棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨。相比之下，豆油进口量估计为40万吨，环比下降12%；葵花籽油进口量估计环比暴跌44%，降至14.5万吨的两年来低点。贸易商们估计11月份印度食用油进口量为118万吨，环比下滑11.5%，创下七个月低点。 印度买家大量采购明年船期（截至2026年7月）的豆油，这可能是因为预期明年棕榈油价格可能上涨。印度主要植物油进口商——帕坦伽利食品公司副总裁阿什什·阿查里亚表示，贸易商已锁定2026年4月至7月期间每月超过15万吨的南美豆油。因为在此期间的豆油均价比棕榈油低20至30美元/吨，而通常情况下豆油交易价格高于棕榈油。此次抢购潮折射市场预期棕榈油价格上涨，因为印尼计划从明年下半年开始在生物燃料中掺入更多棕榈油。印度植物油和生物柴油加工商艾玛米农业科技公司总裁马尤尔·托什尼瓦尔表示，在印尼实施B50政策后，棕榈油产量下降而需求增加，市场预期明年棕榈油供应短缺，因此远期合约的覆盖率相当高。Prime EcoHarvest商品公司主管布迪曼·苏瓦尔迪证实，印度买家一直在远期购买豆油，以对冲印尼B50政策带来的影响。如果印尼政府突然在明年下半年实施B50政策，可能会因为出口供应不足而推高棕榈油价格。印尼计划在2026年底将生物柴油强制掺混比例从40%提高到 50%，以减少燃料进口。此举可能会挤占出口供应，导致全球供应紧张并推高价格。印尼官员正在考虑仅针对公共部门部分推行50%生物柴油（B50），反映出对潜在供应瓶颈的担忧。孟买经纪商桑文集团研究主管阿尼库玛·巴格尼表示，除了对冲印尼生物柴油政策带来的影响外，贸易商也在为葵花籽油供应可能趋紧做准备，因为黑海和欧洲的葵花籽收成不佳，可能导致本季产量下降。帕坦伽利公司的阿查里亚表示，截至2026年7月的四个月里，黑海葵花籽油价格比南美豆油每吨高出230至250美元。12月和1月船期的豆油价格比远期订单价格高出110美元/吨。尽管如此，目前棕榈油价格仍然比豆油便宜约90至100美元/吨，促使价格敏感的印度买家在短期内转向棕榈油。由于国内价格每吨低约50美元，一些买家已经取消了2.5万至3.5万吨的豆油进口订单。埃玛米公司的托什尼瓦尔表示，尽管正值冬季，但是豆油进口的整体需求依然疲软。通常来说，买家在气温较低时更倾向于豆油，因为棕榈油在低温下容易凝固。 2.2马棕库存可能攀升至6年半新高欧盟进口棕榈油同比下滑 南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2025年11月1-30日，南马来西亚棕榈油产量环比减少0.19%，其中鲜果串单产环比减少2.09%，出油率（OER）增长0.36%。2025年11月1-25日，南马来西亚棕榈油产量环比增长5.49%。 马来西亚棕榈油局