油脂周报：产业链逻辑差异 油脂走势分化

2025年11月30日 油脂周报 产业链逻辑差异油脂走势分化 核心观点 豆油： 国内港口大豆库存高企，油厂开机率维持高位，导致豆油库存持续累积，处于历史同期偏高水平，压制了价格上涨空间。餐饮消费增速放缓，下游饲料企业和贸易商普遍采取“随用随采”的低库存策略，导致需求平淡。在中美贸易关系缓和背景下，中国对美豆的采购为豆油提供了一定的成本支撑。短期豆油期价将继续维持区间震荡走势。高库存和弱内需将限制价格上涨，而成本支撑和旺盛的出口需求又封杀了下跌空间。市场需要等待更明确的驱动因素，才能走出震荡区间。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 棕榈油受东南亚洪涝引发减产预期及欧盟政策推迟支撑，领涨油脂板块。当前马棕供需压力仍存，出口疲软抑制上方空间。棕榈油市场正处于高供应与政策预期的博弈节点。其次，生物柴油政策前景不明，带来巨大不确定性。棕榈油是生产生物柴油的重要原料，其需求与能源政策和原油价格紧密相连。当前，市场最大的期待在于印尼是否会继续推进或提高生物柴油强制掺混率，尤其是在此前印尼政府已经表态将会从12月份开始进行B50生物柴油标准道路测试之后，市场仍抱有乐观预期。如果政策落地，将大幅提振印尼棕榈油的工业消费，从而削减印尼棕榈油的出口规模，对棕榈油价格构成支撑。此外，国内市场面临库存累积的压力。由于前期订购的货物集中到港，导致国内港口棕榈油库存快速攀升至68.9万吨，周增幅达8.85%。高企的港口库存对现货价格形成了直接的压制。可见，棕榈油市场正面临“弱现实”与“强预期”的激烈博弈。短期棕榈油期价震荡偏强，反弹空间受限。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油： 1/12请务必阅读文末免责条款当前菜籽油市场的核心矛盾在于现货供应短缺。进口加拿大菜籽基本停滞，导致沿海油厂因无籽可榨而普遍停机。现阶段沿海油厂菜油产量降至零，港口菜油库存持续快速去化，对菜籽油现货价格和基差构成强有力的支撑。但未来需要关注的是，随着11月船期的澳大利亚菜籽陆续到港，国内菜籽供应端将迎来边际改善，但由于数量有限，还难以扭转国内菜籽供应偏紧的现状。此外，中加贸易关系的走向仍是影响菜系供需结构的关键变量，任何谈判取得进展释放的积极信号都会对市场情绪和未来供应预期产生重要影响，令菜籽油期价高位动荡加剧。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格小幅上涨.................................................41.2三大油脂期价涨跌互现....................................................42美国生物柴油政策前景蒙阴棕榈油供需环境转弱..................................62.1美豆压榨利润回落生物柴油政策前景蒙阴...................................62.2印尼大规模推迟出口发货欧洲反毁林法案推迟实施...........................62.3加拿大菜籽产量增加出口疲软欧洲与黑海地区作物前景改善...................82.4油厂开工率继续攀升豆油棕油库存累积菜油库存加速去化.....................83结论.......................................................................11 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本................................................................10图10国内豆油库存.................................................................10图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................5表2毛豆油进口成本..................................................................8表3棕榈油进口成本..................................................................9表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格小幅上涨 本周三大油脂现货价格大幅上涨，四级豆油张家港现货价格8530元/吨，周比上涨90元/吨。广州24度棕榈油现货价8570元/吨，周比上涨100元/吨。进口菜籽产菜油广东现货价10280元/吨，周比上涨40元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价涨跌互现 本周国内三大油脂期价涨跌互现，豆油和棕榈油震荡偏强，菜籽油小幅回落。同时，资金来看，豆油和棕榈油成交量大幅萎缩，三大油脂持仓量大幅下滑移仓远月。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美国生物柴油政策前景蒙阴棕榈油供需环境转弱 2.1美豆压榨利润回落生物柴油政策前景蒙阴 受到美豆压榨量维持历史高位的支撑，豆油供应充足。另一方面，市场焦点集中在生物燃料政策的不确定性上。美国环保署（EPA）尚未最终确定2025年及以后的可再生燃料掺混义务（RVO）标准，特别是关于生物柴油的掺混量，这给豆油的需求前景蒙上阴影，限制了价格的上涨空间。目前美豆压榨利润高位回落，反映需求较弱。尽管美豆压榨量创纪录，但美豆油压榨利润从高位有所回落。这主要反映了豆油和其副产品豆粕共同面临的需求压力。豆油出口竞争激烈，而豆粕需求也受到阿根廷豆粕出口增加的冲击，共同挤压了压榨企业的利润空间。 据路透社报道，在来自美国炼油商的压力下，特朗普政府正在考虑将削减进口生物燃料激励措施的提议推迟一到两年，这些炼油商认为此举可能会提高成本并收紧燃料供应。目前正在讨论的推迟可能会取悦那些投资于生物柴油行业的国内炼油商，但可能会让美国农民和生物燃料生产商感到沮丧。美国环境保护署提议削减美国政府为进口生物燃料提供的可再生燃料信用额度，该提议最初是在今年作为特朗普“美国优先”能源议程的一部分提出的，旨在促进国内生产和减少对外国供应的依赖，该提议将于1月1日生效。环境保护署目前正在权衡将该提案的实施推迟到2027年或2028年的计划。环保局表示，在未来几个月发布最终规则之前，他们正在审查公众意见。随着明年国会选举的临近，燃料的可负担性仍是核心政治关切议题。根据削减进口抵免额的提议，环保局将只为进口生物燃料和生物燃料原料分配一半的可交易可再生燃料抵免额。这一转变对依赖进口以满足联邦授权的生物柴油具有重大影响。其他措施包括最终确定2026年生物燃料混合指令，决定是否允许全年销售掺有15%乙醇（E15）的汽油，并决定如何或是否要求大型炼油厂补偿小炼油厂豁免计划下的豁免加仑。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，10月第二周投机基金在芝加哥豆油期市净卖出。截至10月14日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单4,416手，比一周前减少2,415手，而前一周净买入8,288手。基金持有豆油期货和期权多单72,504手，比一周前减少931手；空单68,088手，比一周前增长1,484手。豆油期货和期权的空盘量为709,059手，增长16,798手。 2.2印尼大规模推迟出口发货欧洲反毁林法案推迟实施 印度尼西亚棕榈油供应商正大规模推迟出口发货，预计总量至少达31万吨。这些原定于11月装运的货物已被推迟至12月第一周，原因在于业内普遍预期印尼将在下月大幅下调出口税，降幅或超50美元/吨。这一罕见的推迟发货举动，相当于该国月均出口量（约250万吨）的12%，预计将导致11月国内库存攀升，并反常地推高12 月的出口数据。如此大规模的合同延期在棕榈油贸易中极不寻常。孟买经纪公司桑文集团证实，仅运往印度的棕榈油就有超过10万吨被推迟。此次推迟发货源于对官方参考价格的预判。印尼政府根据特定时期内国际市场的平均价格，每月设定毛棕榈油的参考价，并据此征收出口税。11月的参考价为每吨963.75美元，对应的出口税为124美元。市场预计，近期棕榈油价格跌至四个月低点，将促使官方在12月大幅调低参考价及相应的出口税。此举若成真，将提升马来西亚棕榈油基准价格的竞争力，并可能使印度12月的棕榈油进口量从11月的65万吨增至75万吨。 印尼棕榈油协会（GAPKI）周四发布的月度统计数据显示，2025年9月份印尼毛棕榈油产量为393.2万吨，较上月的506.2万吨下降22.32%；棕榈仁油产量也从48.1万吨降至36.6万吨。2025年1月到9月，印尼毛棕榈油和棕榈仁油总产量达到4333.5万吨，较2024年的3893.7万吨增长约11.30%。9月份国内棕榈油消费量为205.3万吨，比8月份的210万吨减少2.2%。生物柴油行业的消费量下降3.69%，从8月的111.1万吨降至107万吨。食品行业的消费量下降1.61%，从8月的80.6万吨降至79.3万吨。但是油脂化学品行业的消费量环比增长3.83%，从8月份的18.3万吨提高到19万吨。从出口来看，9月份棕榈油出口量为220万吨，较8月的347.3