油脂报告：产业链逻辑主导三大油脂走势分化

油脂报告 产业链逻辑主导三大油脂走势分化 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 11月份以来，三大油脂期价走势出现明显分化。其中菜籽油期价表现偏强，期价自9400元/吨迎来止跌反弹，重回高位波动；豆油则在8100-8300元/吨区间陷入震荡整理；棕榈油表现最弱，整体延续此前的下跌趋势，截至11月27日已经下跌至8400元/吨一线，持续创出阶段新低。在三大油脂品种走势分化的背后，是各自产业链逻辑的差异。 一、菜籽油供应紧张主导库存加速去化 当前菜籽油市场的核心矛盾在于现货供应短缺。受中加贸易关系影响，加拿大油菜籽进口因高额保证金政策，进口成本增加75.8%，进口加拿大菜籽基本停滞，导致沿海油厂因无籽可榨而普遍停机。现阶段沿海油厂菜油产量降至零，港口菜油库存持续快速去化，对菜籽油现货价格和基差构成强有力的支撑。但未来需要关注的是，随着11月船期的澳大利亚菜籽陆续到港，国内菜籽供应端将迎来边际改善，但由于数量有限，还难以扭转国内菜籽供应偏紧的现状。虽然四季度是传统的油脂消费旺季，下游存在一定的备货需求，对价格有一定的托底作用。但从实际表现看，终端消费“旺季不旺”特征明显，餐饮用油量同比下滑，贸易商和终端用户多采取“随用随采”的低库存策略，导致市场整体成交清淡，难以对价格形成强劲的拉动。因此，菜籽油市场主要是基于供应紧张背景下，库存加速去化的交易逻辑，令菜籽油在油脂板块中表现出绝对的强势。未来仍需关注国际市场对国内的影响，比如国际原油，美豆油，马棕油走势对菜籽油市场带来的拖累影响。同时，中加贸易关系的走向仍是影响菜系供需结构的关键变量，任何谈判取得进展释放的积极信号都会对市场情绪和未来供应预期产生重要影响，令菜籽油期价高位动荡加剧。 二、豆油成本支撑减弱高库存压制价格 国内豆油市场受到美豆油期价的支撑减弱，同时国内市场供应宽松格局明显，令豆油价格维持震荡偏弱运行。首先，豆油的原料大豆成本支撑显著减弱，政策前景不明朗。近期美豆期价从高位回落，使得大豆进口成本攀升的预期驱动减弱，豆油从成本端获得的支撑力量随之下降。更为关键的是，美国生物燃料政策面临不确定性。特朗普政府正在考虑将削减进口生物燃料激励措施的提议推迟一到两年。这一政策若推迟，将削弱美国国内对豆油等植物油在生物柴油生产中的需求预期，对美豆油价格形成利空，进而通过外盘传导至国内市场，压制国内豆油期价走势。其次，国内供应过剩压力突出，成为豆油市场最核心的矛盾点。目前国内油厂豆油库存维持在115万吨的历史同期高位。油厂开机率维持高位，终端需求持续疲软。下游贸易商和终端用户普遍对后市信心不足，采购心态极为谨慎，多采用“随用随采”的策略，导致豆油市场成交清淡。这种“供强需弱”的局面令油厂高企的库存难以有效去化，对豆油价格构成压制。目前豆油市场正经历从“成本预期驱动”向“产业链现实压力”的回归。在外盘支撑减弱与国内供需宽松的双重影响下，豆油期价震荡偏弱运行。后期关注国内豆油库存的去化进度以及美国环保署关于生物燃料政策的最终决定。 三、棕榈油供需压力凸显弱现实与强预期博弈 棕榈油市场正处于高供应与政策预期的博弈节点，棕榈油价格走势明显转弱。首要压力来自产地的高供应与出口疲软。作为全球最大的棕榈油生产国和出口国，印度尼西亚和马来 西亚的供需数据是市场的风向标。数据显示，印尼今年1-9月棕榈油产量同比增长11%，供应十分充裕。与此同时，需求端却表现乏力。船运调查机构数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油出口量环比大幅减少14.1%-20.5%，反映出全球进口需求的疲软，直接导致产地库存压力高企，成为棕榈油市场最重要的压制力量。其次，生物柴油政策前景不明，带来巨大不确定性。棕榈油是生产生物柴油的重要原料，其需求与能源政策和原油价格紧密相连。当前，市场最大的期待在于印尼是否会继续推进或提高生物柴油强制掺混率，尤其是在此前印尼政府已经表态将会从12月份开始进行B50生物柴油标准道路测试之后，市场仍抱有乐观预期。如果政策落地，将大幅提振印尼棕榈油的工业消费，从而削减印尼棕榈油的出口规模，对棕榈油价格构成支撑。此外，国内市场面临库存累积的压力。由于前期订购的货物集中到港，导致国内港口棕榈油库存快速攀升至68.9万吨，周增幅达8.85%。高企的港口库存对现货价格形成了直接的压制。可见，棕榈油市场正面临“弱现实”与“强预期”的激烈博弈。后市仍需重点关注三大变量：一是印尼、马来西亚生物柴油政策的最终落地情况；二是12月后进入减产季，主产国产量的季节性变化与出口恢复情况；三是国际原油价格波动对生物能源题材的带动作用。 整体来看，油脂板块走势分化行情还在继续。菜油表现相对抗跌，主要是因为供应端收紧，油厂库存去化加速，同时市场对未来供应的担忧为价格提供支撑。豆油走势与美豆价格密切相关，美豆成本为豆油价格提供支撑，但国内豆油库存高企压制价格反弹空间，短期豆油期价难改震荡格局。棕榈油市场面临产地高库存和出口疲软的现实的压力，令棕榈油表现最弱。此外，油脂市场还需密切关注中加贸易关系变化和生物燃料政策变动，对三大油脂的阶段性供需带来重要影响。在油脂基本面尚未根本转变之前，品种间的强弱关系不会改变，菜油最强，豆油次之，棕榈油最弱。 发表于2025.11.29粮油市场报B03版 获 取 每 日期 货 观 点推 送 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ， 宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司 （ 以 下 简 称 “ 宝 城 期 货 ” ） 拥 有 本 报 告 的 版 权 。 未 经 宝 城 期 货 事 先书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。