教育行业周报 20251130-20251205：高教年报总结：估值底叠加高股息，但资本开支仍在持续

e_Title]高教年报总结:估值底叠加高股息，但资本开支仍在持续 评级及分析师信息 本周观点 高教公司发布FY2025业绩：（1）从收入来看，中教控股收入增速（+11.9%）及在校生（+5%）增速均为最快 ，中 国科培（+10.6%）次之，我们判断收入增长主要与马鞍山学校并表有 关 。 中 教 控 股/中 国 科 培/中 国 春 来 本 科 生 占 比 分 别为86%/90%/59%,中国科培本科生占比最高。（2）从资本开支来看，中教控股25年资本开支已大幅下降，后续随着项目建设逐渐落地，资本开支将持续下降；中国科培FY25资本开支同比提升21.0%，主要用于建立新校区、维护及升级现有校舍以及购置教育设施设备，加大投入对利润造成影响；中汇集团FY25资本开支8.65亿元，同比增长122%，主要用于购买土地及教学设施建设，高教公司未来几年持续有学校需要进行本科教学评估，预计资本开支将处于较高水平。（3）从利润来看，中国春来经调净利润增速最高为+5.9%，主要由 于管 理费用率及财务费用率下降；中教控股、中汇集团利润受到减值影响，科培由于教学投入加大影响净利润。（4）从分红来 看，FY25中国科培、中汇集团进行分红，分红率均为30%，股息率在9%左右。（5）中教控股/中国科培/中国春来/中汇集团/新高教所得税率分别为38.7%/3.9%/1.4%/1.3%/16.7%。（6）中教控股/中国科培/中汇集团/新高教的25/26学年全日制在校生同比增长0.2%/5%/有所下滑/-4%。天立国际控股发布FY25业绩，FY2025集团总收入/年内利润/ 经调归母净利/经营性现金流分别为35.89/6.48/6.18/8.53亿元、同比增长8.1%/16.5%/7.0%/3.1%，公司派发末期股息3.9分 ， 中 期 派 息 为5.78分 ， 分 红率 维持30%， 对应股息率3.98%。核心业务教育服务及托管业务全年增长7%/94%，新增8所托管学校。公司综合教育服务（高中+综合素养+游研学）/销 售 产 品/餐 厅 运 营/管 理 及 特 许 经 营 费 收 入 分 别 为18.68/9.92/6.13/1.16亿元，同比增长7.0%/8.0%/2.6%/93.9%。我们分析：1）核心业务高中招生明年有望恢复增长，虽然行业高中扩招仍在持续，但公司策略转变有望兼顾中短期平衡，且A类生的储备有利于长 期提 升口碑。2025年秋季学期初，公司学校网络拥有约6万名高中生，同比增长约11%，但这包含托管及表外高中，预计未来自有生源保持5%以上增长。2）AI业务方面有望在组织新的营销团队背景下加快推进，AI冲刺营、AI智习室、AI课堂等产品有望提供新增量。3）高净利率托管业务未来有望保持每年20个学段新增的拓展速度。4）高净利率素养业务预计维持稳增 长，未来有望渗透进托管学校业务，我们预计游研学、竞赛、供应链等业务仍有成长性。维持盈利预测，维持26-27财年公司收入预测39.37/42.47亿元，新增28财年收入预测46.21亿元；维持26-27财年归母净利7.45/8.38亿元，新增28财年归母净利预测9.58亿元；对应维持26-27年EPS0.35/0.40元，新增 28财年EPS预测0.45元。公司最新收盘价（2025年12月5日）为2.19港元，对应26-28PE为6/5/4X（1港元=0.91元），维持“买入”评级。 投资建议：1）中国东方教育：3年收入端确定性较高的稀缺标的之一，宏观上受益于逆周期属性+21年以来的公办竞争减弱；2）粉笔：公司推出AI产品有望持续贡献增量；大班虽收到价格战影响上半年有所下滑，但未来有望恢复增长。小班仍有渗透率提升空间；国企、事业单位、面试班新产品有望陆续推出提供新增量，我们预计26年净利润为4亿元，2025年12月5日收盘价为3.18港元，对应26年PE为16X（1港元=0.91元人民币）。3）天立国际控股：核心业务高中招生明年有望恢复增长，虽然行业高中扩招仍在持续，但公司策略转变有望兼顾中短期平衡，且A类生的储备有利于长期提升口碑，高经历了的综合素养、托管招生正常进展，AI业务方面有望在组织新的营销团队背景下加快推进，AI冲刺营、AI智习室、AI课堂等产品有望提供新增量，我们预计26年净利润为7.5亿元，2025年12月5日收盘价为2.19港元，对应26年PE为6X（1港元=0.92元人民币）。 行情回顾：本周涨跌幅低于大盘4.50PCT 本周，中信教育下跌4.13%，上证指数上涨0.37%，低于大盘4.50PCT。2025年截至目前与年初相比，中信教育指数上涨2.85%，上证指数上涨16.44%，低于大盘13.59PCT。 新闻摘要： 教育部等七部门联合印发中小学科技教育意见部署六大重点任务；佛山南山湖实验中学率先引入AI全程辅导开创个性化教学新模式；网易有道发布考研3.0课程体系融合名师与AI智慧课堂；无障碍AI伴读系统"小星"上线国产轻量盲文打印机问世助力视障教育；麻省理工"人工智能和决策"专业跃升为该校第二大热门本科专业。 风险提示 教育行业政策变动风险:教育行业政策变动影响K12，职教和高教板块公司的招生及收费等情况。招生人数不达预期风险:终端需求减弱或企业自身优势弱化等使招生困难。 正文目录 1 .本 周观点. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .42 .行 情回顾. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .73 .AI教 育近期 新闻概 览. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93 . 1 .官方通 告. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . .93 . 2 .公司新 闻. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .1 03 . 3 .海外新 闻. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .1 14 .公 司估值 表. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .1 15 .风 险提示. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . .1 2 图表目录 图1本周各主要指数涨跌情况（%）...................................................................................................................................................7图2年初至今各主要指数涨跌情况（%）........................................................................................................................................7图3 A股教育周涨跌幅排名（%）.......................................................................................................................................................8图4港股教育周涨跌幅排名（%）......................................................................................................................................................8图5美股教育周涨跌幅排名（%）......................................................................................................................................................8 表1A股 教育公 司估值 表（亿 元人民 币）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . .1 1表2港 股教育 公司估 值表（ 亿元人 民币）. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . .1 2 1.本周观点 高教公司近期发布FY2025业绩： 中 教 控 股 ：FY2025公 司 收 入/经 调 整EBITDA/净 利/归 母 净 利 分 别 为73.63/41.69/5.06/9.78亿元、同比增长11.9%/10.5%/0.8%/132.3%；归母净利主要受海南学校就商誉及无形资产确认的非现金减值计提17.06亿元影响，调整项合计为17.74亿元，还原后我们分析正常归母净利约20.5亿元。目前账上商誉为9.09亿元。收入增长主要来自高教贡献，中职人数下滑。FY2025集团收 入达到73.63亿元、同比增长11.9%，全日制在校生为28.2万人、同比增长5%，其中全日制高等职业教育在校生分别为24.3万人，同比增长9%；中等职业教育学生人数为3.9万人，同比下降15.2%。国内/国际收入分别为70.83/2.8亿元，同比增长11.8%/14.8%,经营利润分别为29.5/0.46亿元，同比增长4.5%/-9.8%。资本开支大幅下降。FY2025公司资本开支为26.6亿元，同比下降45.2%，随着公司新建教学楼完工，资本开支有望持续下降。 我们分析：（1）短期来看，2025/26学年全日制在校生同比增长0.2%，其中高教在校生同比增长2.8%，在校生增速放缓。（2）