FirstMajestic2025Q3白银产量同比增加96%至120.17吨，净利润同比由亏转盈为4300万美元

评级及分析师信息 ►生产经营情况 2025Q3的白银产量386.37万盎司（120.17吨），环比增加4%，同比增加96%。季度白银产量增长主要得益于LosGatos项目新增140万盎司权益白银产量，以及SanDimas项目银产量增长40%。 2025Q3黄金产量35,681盎司（1.11吨），环比增加5%，同比减少15%。 2025Q3白银当量（AgEq）产量为765.11盎司（237.97吨），环比减少3%，同比增加39%。该增长主要得益于权益综合白银产量增长96%（含Los Gatos项目贡献）以及SanDimas项目产量提升27%。 2025Q3单位AgEq平均实现价格为39.03美元/盎司（9.03元/克），环比上涨13%，同比上涨31%。 2025Q3综合单位现金成本为14.83美元/AgEq（3.43元/克），环比下降2%，同比下降2%。现金成本下降的主要原因是银当量盎司产量增长39%所致，其中LosGatos矿区贡献了210万银当量盎司的增产，同时SanDimas矿区因运营效率提升及现金成本下降部分被墨西哥比索兑美元汇率走强、公司所有四个运营矿场的维护和能源成本增加以及黄金价格下跌所抵消。尽管产量大幅增长，但白银价格上涨压缩了金银比，导致报告的白银当量盎司减少5%，相应地增加了每盎司成本。 2025Q3单位总维持成本AISC为20.90美元/AgEq（4.84元/克），环比下降1%，同比下降1%。该下降主要归因于现金成本的降低，以及随着公司持续聚焦增长与扩张，维持性开发成本的减少。此外，G&A费用较2024年第三季度有所下降，这反映了公司在2024年实施的重组举措，旨在优化劳动力结构并降低劳动力成本。 ►财务业绩情况 公司2025Q3收入为2.851亿美元，环比增长8%，同比增 长95%。这一显著收入增长主要得益于销量增长34%，其中Los Gatos项目新增贡献1.087亿美元收入。San Dimas项目产量提升贡献7140万美元收入，较2024年第三季度的4970万美元增长44%，主要得益于银当量产量27%的增幅。SantaElena矿区持续强劲表现贡献收入8470万美元，较2024年第三季度的7760万美元增长9%。收入增长还得益于银当量盎司 平均实现价格上涨至每盎司39.03美元，较2024年第三季度增长31%，带来6630万美元收入增量。 公司2025Q3矿山运营收益为9910万美元，环比增长101%，同比增长248%。增长主要得益于Los Gatos矿的加入，该矿为第三季度矿山运营收益贡献了4840万美元的增长。此外，San Dimas矿持续的运营改进使矿山运营收益较2024年第三季度增加1680万美元。矿山运营收益的增长部分被墨西哥比索兑美元汇率走强、所有运营矿区维护成本上升以及能耗增加导致的能源成本上升所抵消。矿山运营收益还受到非现金耗竭支出增加的影响，主要源于Los Gatos矿区新增项目，同时整体产量有所提升。公司运营收益包含3760万美元的非现金耗竭支出。 公司2025Q3净利润为4300万美元，环比减少24%，去年同期亏损2660万美元。 公司2025Q3扣除非现金营运资本及税项前的经营现金流量为1.413亿美元，环比增长23%，同比增长255%。 公司2025Q3资本支出为5210万美元，环比减少7%，同比增长50%。 公司2025Q3现金及等价物余额为4.354亿美元，环比增长13%，同比增长181%。 公司2025Q3的EBITDA为1.286亿美元，环比增长7%，同比增长249%。EBITDA的增长主要归因于上述矿山运营收益的增加。 公司2025Q3调整后EBITDA为1.386亿美元，环比增长11%，同比增长248%。 公司2025Q3自由现金流为9880万美元，环比增长27%，同比增长216%。 库存：截至2025年9月30日，公司持有成品库存758,333盎司白银及3,994盎司黄金（含金币及金条）。该库存于2025年9月30日的公允价值为5030万美元，未计入当季收入。 现金储备与营运资金状况：公司本季度末现金储备达创纪录的5.688亿美元，较2024年12月31日的3.083亿美元增长85%，创下公司历史最高现金储备纪录。库存现金包含1.334亿美元受限现金，较2024年12月31日的1.061亿美元增长26%。受限现金的增长主要源于2025年9月30日墨西哥比索汇率走强。此外，营运资金达到创纪录的5.424亿美元，较2024年12月31日的2.245亿美元增长142%。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。