2026年可转债年度策略：内生时代，博弈稀缺

一、需求主线叙事
全球能源网络面临供给端（双碳目标推动风、光、核发电）和需求端（AI算力革命带动数据中心、云计算电力需求）的双重变革，构成“源-网-荷-储”全链条重构，是未来资本支出和科技投资的主线。

二、供给可获得性
转债标的供给受产业链“堵点”影响，通过再融资扩产形成供给增量，强赎退出则压缩可获得性。转债主要融资用途为产能扩张、技术研发和产业转型，顺周期扩产为主。

三、供给内生性与周期性

1. 内生性：可转债匹配大规模、长回收期的资本性支出，产能扩张是主要动因，景气上行期企业更倾向于发行转债。
2. 周期性：以电池、半导体、光伏设备为例，转债发行与行业景气度同步，强赎概率随景气度变化（如2020-2021“第一波峰”强赎集中，2022“第二波峰”强赎减少）。当前“源网荷储”相关转债供给进入新一轮扩张前夜。
3. 周期逻辑：产业供给周期→正股周期（业绩估值波动）→发行周期（景气高位集中发债）→条款周期（强赎/下修博弈）。
4. 供给现状：2025年前三季度88支转债到期强赎，新发28支，市场“供给荒”是周期性出清表现，新一轮供给潮需等待产业复苏。

四、策略相关标的

1. 输配电设备：高压直流设备（国力转债）、特高压（特变电工）、储能（亿纬转债）、锂电（和邦转债）。
2. （云）算力：先进封装（环旭转债）、高端PCB（超声转债）、关键基材（立昂转债）、数据中心电力侧（胜蓝转债）、端/边缘算力（立讯转债）、智能驾驶（伯25转债）。
3. 具身机器人：集智转债、银轮转债。

五、风险提示
高估值（双杀风险）、信用风险、政策供给风险、流动性风险。