固收+为势，科技为王——2026年可转债年度策略

固收+为势，科技为王——2026年可转债年度策略 权益主题不断叠加政策支持，转债随股市震荡上行，2025年内累计收益17.35%，可转债基金产品收益和抗回撤表现均不俗。截至11月21日，上证综指年初至今累计涨跌幅为上涨17.54%，深证成指上涨24.29%，创业板指上涨41.72%。转债市场走势与权益趋同，中证转债指数收盘在482.94，较年初累计上涨17.35%，双低策略失效，高价低溢价率转债领跑。权益基金产品年化收益率为29.37%，转债基金年化收益率为22.63%，涨幅小幅跑输但波动率和抗回撤表现均优于权益，其中转债产品年化波动率为11.13%，最大回撤仅为7.34%。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王素芳执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com AI算力、机器人等产业化浪潮逐步实现，业绩兑现预期向好，支撑权益持续高景气，这是转债估值居高不下的底层逻辑。同时，转债供需持续收紧、固收+资金流入不断，进一步支撑转债估值。A股销售毛利率、ROE触底反弹，平均ROE从2024年的20.1%大幅提升至27.9%，增幅达38.9%，业绩改善是权益市场长期走牛的内在动力。转债供需方面，转债存量规模跌破6000亿，目前待发行转债规模为818.2亿元，但2026年将有79只可转债到期，规模达837.9亿元，另外还有77只可转债转股价值达到130元以上，可能强制赎回的规模有454.8亿元，净供给继续减少。但转债ETF申购规模增长可观，峰值达760亿元，固收+投资热度较高，二级债基规模有望继续扩张，继续支撑转债估值。 相关研究 1、《固定收益点评：基本面压力加大，待政策发力》2025-12-152、《固定收益定期：地产跌幅拉大，食品价格多有回升——基本面高频数据跟踪》2025-12-153、《固定收益定期：哪些力量能够帮助债市企稳？》2025-12-14 未来一年“泛科技”将是可转债侧的战略性主线配置，本组合在“指数—赛道—个券”框架下，结合指数存在度与债性约束，最终优选组合构建“核心+卫星”结构。我们采用指数—赛道—个券的选券框架，用“指数存在度”将赛道β映射到发行人，再用债性与估值筛选风险收益更优的载体。具体做法上，我们选取23只泛科技主题指数（35个样本），按成分股出现次数刻画各发行人在相关赛道中的“指数存在度”；组合结构上以前沿科技为主体、以“科技+”为缓冲，并通过“核心配置+卫星进攻”实现β暴露与α来源的平衡。指数存在度最高的国微转债、信服转债与韦尔转债构成承载赛道β的三大核心，对应安全芯片、云安全与AI视觉等高景气细分；立昂转债处于赛道中枢，在功率半导体与算力网络方向提供兼具成长与防御属性的补充；亿纬转债、健帆转债与兴业转债覆盖“科技+新能源”“科技+医疗”“科技+金融”，贡献更稳定的现金流与盈利弹性，并利用银行转债的高流动性与较强债底为组合提供再平衡工具。整体来看，组合债底集中在100–110元区间，个券股性与债性梯度分明，既具备对科技主线的高质量高β暴露，又保留了在风格切换与波动放大环境下的防御与调仓空间。顺周期资源品因为供需基本面改善和潜在的成长属性，成为适合均衡配置 的优选赛道，重点看好有色金属。截至11月24日，有色金属今年涨幅达66.37%，市盈率近十年分位数为45.11%，估值稍低；当前以铜、铝为代表的工业金属的供需结构正经历收紧，且正处于低库存状态，我们预计2026年将出现显著的供需缺口，伴随能源金属与小金属的发展，共同驱动价格进入上行通道。建议优先配置工业金属，留意能源金属的周期机会，同时，根据产业趋势配置一定的小金属。建议关注：众和转债、万顺转2、顺博转债、宏柏转债等。 风险提示：货币政策收紧；关税政策变动；权益市场波动。 内容目录 一、2025年转债市场回顾...................................................................................................................................31.1牛市中转债收益几何？...........................................................................................................................31.2从产品角度探究可转债收益与回撤表现....................................................................................................51.3转债估值高位，底层逻辑仍是权益驱动....................................................................................................6二、2026年转债市场如何演绎？.........................................................................................................................92.1估值与业绩驱动下，权益“长牛慢牛”可期.............................................................................................92.2转债供需结构持续收紧，高估值将成为常态.............................................................................................9三、转债投资看好哪些方向？............................................................................................................................123.1业绩兑现在即，科技为王......................................................................................................................123.1.1前沿科技：AI芯片与云安全核心仓位...........................................................................................143.1.2科技+：医疗与新能源、金融的交叉配置......................................................................................153.2供需结构改善带来的顺周期机会............................................................................................................15风险提示..........................................................................................................................................................18 图表目录 图表1：牛市初期转债收益不输权益，后期略有承压............................................................................................3图表2：2025年各市场阶段申万行业指数涨跌幅.................................................................................................4图表3：2-3月机器人、半导体、电子行业指数领涨.............................................................................................5图表4：5-7月通信、有色等行业指数期间涨幅明显.............................................................................................5图表5：8-10月AI、创新药等主题继续带动科技板块领涨....................................................................................5图表6：权益产品、转债产品、债基产品平均年化收益率（%）...........................................................................6图表7：权益产品、转债产品、债基产品收益和回撤情况.....................................................................................6图表8：2025年可转债平均价格估值水平...........................................................................................................7图表9：2025年百元平价转债转股溢价率及转债价格中位数................................................................................7图表10：不同转债风格平均价格水平（元）.......................................................................................................7图表11：2025年不同转债风格价格情况............................................................................................................7图表12：转债指数表现.....................................................................................................................................8图表13：可转债指数涨跌幅...............................................................................................................................8图表14：2025年A股销售毛利率（%）触底反弹...................................................................................