电力设备行业2025年年度策略：内生外延，三大主线

证券研究报告2024年12月19日 内生外延，三大主线 电力设备2025年年度策略 核心结论 主线一：电网投资加速，能源转型和“双碳”目标下，特高压或将持续高景气。特高压作为能源运输动脉，可有效解决能源供需错配问题，助力中东部地区能源结构绿色转型。在当前双碳战略持续推进、新能源消纳形势日趋严峻的形势下，特高压作为解决我国风光资源地域错配问题的有效手段，在未来一段时间仍将是主网侧的投资热点。海风项目深远海化趋势明显、海外特高压需求逐步提升，进一步助推我国特高压产业链公司业绩释放，未来特高压核心设备商将持续受益。 主线二：分布式能源和电能替代凸显配网建设的必要性，重点关注四大方向。配电网投资增速、占比投资额自20年起逐年降低，分布式新能源与新能源汽车驱动下24年起有望提速，电网投资未来将往数字配网方向结构性倾斜。重点关注基础承载力补足、提升“四可”、电网数字巡检以及跨域电力调度方。（1）基础承载力补足方向：新能源和新型负荷大规模发展亟需提升配电网基础承载力。硬件设备关注：一二次融合装置、变压器、台区储能、无功补偿柜、调相机或SVG等。（2）提升可观可测、可调可控能力：对光伏发电的出力进行柔性与刚性控制，实现光伏消纳能力的协同优化，有效解决台区反向重过载和就地消纳不平衡问题。硬件设备关注：智能终端、配电自动化终端、主站系统、子站系统、智能化运维及监控等。（3）电网数字巡检：通过智能巡检机器人和无人机进行实时监控，确保电网设备的安全和稳定。硬件设备关注：巡检机器人、带电作业机器人、监控系统、通信系统、继保系统、预警系统等。（4）跨域电力调度：在不同区域之间进行电力资源的优化配置，提高系统的灵活性和稳定性。重点关注：国内厂商拥有电网调度解决能力的虚拟电厂厂商。 分析师 杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 电力设备：霜雪初霁，景气回暖—2025年光储行业年度策略报告2024-12-17电力设备：3C补贴有效提振需求，汽车以旧换新政策明年有望延续—电力设备与新能源行业周报20241209-20241215 2024-12-15电力设备：全球海风装机需求共振，陆风关注盈利修复机会—风电行业2025年年度策略报告2024-12-11 主线三：全球电网高景气度维持，看好出海龙头公司。在新能源装机维持高位，老旧化设备更新的浪潮下，电网出海预计在25年仍将维持其高景气度，我们预计2025全球电网的投资力度仍会上升，全年电网投资有望突破4500亿美元。我国电网出海企业经过多年渠道布局，有望获得大量优质订单，进而推动业绩快速增长。 投资建议：我们基于国内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一二）与出海（主线三）两条主线寻找投资标的，主线一、二推荐平高电气、东方电子、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份，主线三推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注三星医疗、神马电力、金盘科技。 风险提示：电网投资增速不及预期；特高压项目建设进度不及预期；海外贸易风险 内容目录 一、国内电网投资稳加速，特高压或将持续高景气.................................................................41.1、2024年电网投资加速，特高压投资或将维持高位.....................................................41.2、主网核心：特高压......................................................................................................51.2.1、延续2023年发展高峰，核准及招标量持续走高...............................................51.2.2、海风深远海化带来柔直增量...............................................................................91.2.3、特高压出海火热，承建项目不断增加..............................................................10二、配电网：分布式能源和电能替代凸显配网建设的必要性，重点关注四大方向................122.1、分布式能源和电能替代背景下，凸显配网建设的必要性..........................................122.2、配电网重点关注四大方向，25年有望开启加速应用场景........................................14三、电网海外投资策略：海外电网投资高景气度持续...........................................................16四、风险提示.........................................................................................................................20 图表目录 图1：2024年前10月全国电网工程投资额完成4502亿元，同比+20.7%（单位：亿元）...4图2：输电网投资占比19-23年逐年提高（单位：亿元，%）................................................4图3：国网近五年电网新增投资主要集中在特高压板块（单位：亿元）.................................5图4：特高压有望延续发展高峰...............................................................................................5图5：预计24/25年直流特高压核准2/4条，建设2/5条（单位：条）..................................6图6：预计24/25交流特高压核准1/3条，建设1/3条（单位：条）......................................6图7：2024年特高压中标结果相对集中（截至2024年12月6日）.....................................9图8：21-23年配网投资增速持续低于输电网，配网投资有望结构性倾斜............................13图9：配电网投资占比由2019年的67%逐步下降至2023年的55%...................................13图10：山东省电网对分布式光伏接入承载力愈发有限..........................................................14图11：河南省电网对分布式光伏接入承载力愈发有限..........................................................14图12：西门子能源24Q4电网板块订单同比+136%.............................................................17图13：25年西门子能源预计收入同比增长23%-25%..........................................................17图14：西门子能源预计到30年市场规模年均CAGR达到12%，规模达到2010亿欧元....18图15：伊顿对于2025年全球低压电器市场下游的初步判断，多数下游将维持增长............18图16：ENEL公司25-27年计划投资260亿欧元用于电网改造（单位：亿欧元）..............19图17：ENEL公司计划投资中75%用于欧洲市场.................................................................19 表1：2024年特高压建设持续上一年建设高峰.......................................................................6表2：大基地项目持续开工建设...............................................................................................7 表3：2024年特高压招标金额合计达179.28亿元（截至2024年12月6日）.....................8表4：海上风电项目不完全统计表，海风深远海化持续推进...................................................9表5：国网及南网海外承建/参建项目不断增加......................................................................10表6：《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出了我国未来几年配网发展的目标12表7：预计2025年全球电网投资有望突破4500亿美元.......................................................16表8：Elia 24-28年电网投资计划大幅度上升（单位：亿欧元）...........................................19表9：1-10月我国电力设备出口同比高速增长......................................................................20 一、国内电网投资稳加速，特高压或将持续高景气 1.1、2024年电网投资加速，特高压投资或将维持高位 2024年电网工程投资加速。2023年全国电网工程建设投资5275亿元，同比增长5.25%。根据国家能源局发布的全国电力工业统计数据显示，2024年1-10月，我国电网工程完成投资4502亿元，同比增长20.7%，增速较2023年大幅增长。 资料来源：国家能源局、ifind，西部证券研发中心 输电网投资占比逐年提高。从输、配电网投资结构来看，2014年以来配电网投资占比超过50%，但输电网投资占比在逐年提高。2023年220千伏及以上电压等级输电网完成投资2212亿元，110千伏及以下配电网完成投资2920亿元。 资料来源：中国电网工程技术发展报告、2023年电力行业经济运行报告、电力规划设计总院报告发布会，西部证券研发中心 国网新增投资集中在特高压等板块。国家电网公司于2024年7月26日披露今年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，新增投资将主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等方向。 资料来源：国家能源局、新华网，西部证券研发中心 1.2、主网核心：特高压 1.2.1、延续2023年发展高峰，核准及招标量持续走高 延续23年发展高峰，24年特高压核准招标持续走高。我国特高压的发展始于2006年首条特高压工程“1000kV晋东南-南阳-荆门特高压交流试验示范工程”的批复，自此开启四轮建设高峰，目前已初步形成“西电东送、北电南供”局面，特高压技术也从最初的探索逐步走向成熟并领先世界，推动了我国能源资源的优化配置和电网的转型升级，2024年以来特高压持续上一年建设高峰，核准并开工了陕北-安徽、甘肃-浙江两条直流及