固收专题：12月债券收益率或上行

12月债券收益率或上行 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 刘伟（分析师）liuwei1@kysec.cn证书编号：S0790524070008 12月债券收益率的历史规律 2017年以来，历史统计10年国债收益率在12月整体以下行为主，或是很多债券投资者在11月布局长债的逻辑之一。 但这一季节性规律在2007-2016年期间并不成立，2007-2016年12月10年国债收益率下行概率为50%，不存在明显的收益率走势倾向。 观察2017年至今9-12月国债收益率走势，大致可以归纳为两种情况：（1）当年债券牛市的延续，比如，2018年、2021年、2023年、2024年；（2）对9-11月债市收益率明显上行的修复，比如，2017年、2019年、2020年、2022年。 具体来看，2017年10-11月收益率明显上行，12月小幅下行；2018年全年债券收益率下行；2019年10月收益率明显上行，11-12月有所下行；2020年9-11月收益率明显上行，12月小幅下行；2021年全年债券牛市；2022年11月收益率明显上行，12月小幅下行；2023年全年债券牛市；2024年全年债券收益率下行。 观察2007-2016年12月债券收益率下行年份，大致可以归纳为两种情况：（1）当年债券牛市的延续，比如，2008年、2011年、2015年；（2）对9-11月债券收益率明显上行的修复，比如，2007年、2011年。 具体来看，2007年9-11月收益率大幅上行，12月小幅下行；2008年债券收益率低位震荡；2010年10-11月收益率大幅上行，12月小幅下行；2011年收益率低位震荡；2015年全年债券牛市。 相关研究报告 《制造业景气水平小幅回升，市场预期仍保持乐观—2025年11月PMI数据点评》-2025.12.2 2025年债券收益率走势的节奏 观察2025年至今的债券收益率走势，（1）2025年1-11月债券收益率难言下行，反而是陡峭化的收益率上行，与第一种情况不符，即当前债券并非牛市走势；（2）2025年10-11月中旬债券收益率明显下行，与第二种情况同样不符，即9-11月并未出现债券收益率大幅上行。 《工业企业利润同比短期回落的可能因素—2025年10月工业企业利润点评》-2025.11.29 因此，2025年与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不相符，或意味着2025年12月债券收益率可能并不会出现下行。 《走出“低利率时代”——股债长期配置切换—固定收益2026年度投资策略》-2025.11.28 观察历史上与2025年债券收益率走势节奏类似的年份，即当前债券收益率并非下行趋势且10-11月债券收益率下行的年份，可以发现，2025年或与2006年和2009年的节奏类似。 2006年债券收益率震荡行情，且9月下旬-11月中旬收益率下行，但12月收益率上行。2009年债券收益率上行趋势，且11月收益率下行，但12月收益率上行。即历史上与2025年债券收益率走势节奏类似的2006年和2009年，均是12月债券收益率上行。 2025年12月债市收益率或上行 历史上12月债券收益率下行，一种情形是当年债券牛市的延续，比如，2008年、2011年、2015年、2018年、2021年、2023年、2024年，另一种情形是11月收益率大幅上行之后出现12月修复，比如，2007年、2010年、2017年、2019年、2020年、2022年。 我们认为，2025年债券收益率走势的特征是，第一2025年并非债券牛市，第二10-11月收益率下行，即与历史上12月收益率下行年份的两种情形均不符，因此2025年12月，收益率或不会下行。 反而是，历史上与2025年节奏类似的2006年和2009年均出现了12月收益率上行的情况。 此外，考虑到2025年11月债市投资者或因季节性已经提前参与，意味着12月债市或缺乏增量资金，因此，我们预期2025年12月债券收益率或上行。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn