固收专题：债券收益率上行或领先于资金利率

2025-09-14 开源证券棋落

核心观点：当前债券收益率上行或可领先于资金利率上行，且当前债券收益率水平相对不高，与资金利率下行并不矛盾。
关键数据：
- 30年国债收益率从低点1.82%累计上行36BP，达到2.18%。
- 7天OMO利率为1.4%，DR007为1.46%左右，10年国债收益率为1.87%。
- 2020年5天OMO利率为2.2%，DR007月均值在2.1%左右，10年国债收益率从2.50%上行至3.15%。
- 2025年7月以来资金利率下行，但债券收益率上行。
- 2025年1-3月DR007利率均值1.94%，处于高位水平。
历史对比：
- 2009年资金利率上行为6月，债券收益率上行为1月，10年国债收益率累计上行57BP。
- 2020年资金利率上行为5月18日，4月30日-5月18日10年国债收益率累计上行19BP。
- 2015年下半年隔夜资金利率从1.16%上行至2.14%，10年国债收益率从3.61%下行至2.82%。
研究结论：
- 当前资金利率下行主要是回归合理水平，且仍高于7天OMO利率，难言央行宽松态度。
- 2025年下半年10年国债收益率目标1.9-2.2%，对应DR007+40到70BP区间。
- 若通胀水平上行至1.5-2.0%，DR007或上行至1.8%，10年国债收益率或达到2.5%。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。