- 核心观点：当前经济数据整体企稳，但市场对经济复苏仍存疑虑，通胀水平偏弱。历史上债券收益率上行往往领先于经济数据和通胀指标。
- 关键数据：
- 2025年8月通胀数据：CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%。
- 10年国债收益率：从1.86%上行至1.90%，上行幅度4BP。
- 经济数据改善指标：
- 社融存量同比：2024年11月+7.8%，2025年7月+9.0%。
- 政府性基金支出累计同比：2024年4月-20.5%，2025年7月+31.7%。
- 核心CPI当月同比：2025年2月-0.1%，2025年7月+0.9%。
- 实际GDP当季同比：2024年3季度+4.6%，2025年2季度+5.2%。
- 社会消费品零售同比：2025年月均+4.98%，2024年月均+3.28%。
- 历史对比：
- 2020年6月经济数据：社会消费品零售同比-1.8%，出口同比+0.2%，PPI同比-3%。
- 2020年7月10年国债收益率：从2.50%上行至3.08%，累计上行58BP。
- 2020年11月经济数据：社会消费品零售同比+4.3%，出口同比+10.92%。
- 2020年11月10年国债收益率：高点3.35%。
- 2009年8月通胀数据：CPI同比-1.8%，PPI同比-8.2%。
- 2009年8月10年国债收益率：从2.67%上行至3.53%，累计上行86BP。
- 2020年11月通胀数据：CPI同比+0.5%，PPI同比-2.1%。
- 2020年11月10年国债收益率：3.35%。
- 研究结论：经济数据与债券收益率走势阶段性背离，或因债券收益率上行领先经济回升。当前市场对经济复苏仍存疑虑，但历史规律显示，当市场确认经济回升，债券收益率或已上行至高位水平。因此，债券收益率有望上行。
- 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
