事件点评：债券收益率“先上行、后下行”

2024年9月24日至今，受稳增长政策出台影响，10年期国债收益率从2.03%上行至2.15%，上行12BP。当前市场存在两种可能推动收益率上行的情形：

情形一：债基赎回
前期宽松货币政策和弱基本面预期导致资金集中流入债券市场，收益率被压低。一旦政策预期改善，可能出现资金赎回债基，推动收益率上行。历史案例如2019年2月、2020年7月等，上行幅度多在20-25BP。

情形二：基本面改善
债券收益率下行阶段，基本面实际改善也会推动收益率上行。例如2012年下半年、2016年上半年等案例，上行幅度多在10-40BP。

核心观点
央行货币政策才是决定债券收益率方向的关键因素。短期冲击（如债基赎回或基本面改善）导致的收益率上行，若无货币政策收紧配合，后期仍可能下行。2014年三季度至2022年二季度多见此反转路径。

短期风险与建议
当前参与债券市场性价比不高，需关注：

1. 基本面或超预期导致收益率上行的风险；
2. 10月-11月基本面变化对收益率的影响；
3. 后续资金面变化——若资金价格平稳，12月收益率或将重下行，形成“先上行、后下行”走势；
4. 短期冲击推高收益率反而会扩大12月后下行空间。

研究结论
债券市场反转风险或在2025年一季度后，届时若基本面持续回升而央行收紧资金面，市场将面临双重压力。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。